原標題：塑料、PP價差異常波動背後，供需面差異化漸顯 來源：文華財經

年初以來大宗商品普遍上漲，部分宏觀屬性較強和供給有收縮的商品價格紛紛創下歷史新高，塑料、PP兩大成本源頭，布倫特原油年內累計漲幅超過40%，動力煤價格更是一度突破千元大關。不過二者盤面累計漲幅寥寥無幾，受累於擴能週期尚未結束，供應壓力仍較大，同時宏觀通脹效應未能向下遊消費端有效傳導，令塑料、PP衝高曇花一現。鑑於油價、煤價高位難跌，成本託底而向上驅動不足，賭單邊效果未必最好。

上期觀察我們討論了PP、塑料價差反轉原因，而在過去一月二者價差出現了明顯波動，本期我們要一探異常波動背後原因，以及對未來二者價差變化的思考。

首先我們還是回顧一下從今年4月開始，塑料表現明顯弱於PP的原因，最直接體現在二者庫存變化尚。當時PE港口庫存持續上升至4月中達到歷史記錄高位，疊加PE價格高位抑制需求釋放等影響，單月煤化工企業整體PE累庫近四成，但PP煤化工庫存反倒去庫，儘管PP同樣高價存在抑制需求的影響，但不容忽視的是PP生產企業出口增量需求爆發，疫情期間海外訂單激增的原因。有一數據比較驚人，國內3-5月份PP出口同比增約4倍！迥異的供需面表現令PP對塑料升水一度在5月中旬達到頂峯約700元。

隨後故事的主角變成塑料！原油在6月強勢進給予聚烯烴底部支撐，而塑料此前弱勢表現帶來的估值修復力度自然也要比PP更強。疊加其自身基本面存在投產不及預期，隨着時間推移，全產業庫存持續下降，越是偏低庫存越是能刺激補庫需求。當曝出PE5月進口數據再度低於預期，徹底點燃了塑料6月中旬後這一輪急速上漲行情。PP對進口敏感程度相對較小，加之8月份古雷石化等投產，下半年產能壓力逐漸釋放預期較強，反彈力度不強，導致對塑料升水持續縮減，昨日主力間僅高出300元附近。

所以供需面階段強弱是二者價差出現明顯變化的原因，那麼未來價差走勢也就和二者基本面變化息息相關。首先是關鍵因素進口，5月進口銳減主要是前期長期內外盤倒掛和2月美國得州裝置大面積停產導致。據悉PE、PP到港計劃量在6-7月可能依舊不多，外盤PE貨源報價倒掛居多。考慮到PE進口依存度近5成（其中LLDPE進口依存度超過40%），而PP進口依存度大約兩成（其中標品PP拉絲進口量少），即使受同樣題材影響，PE受驅動力仍要強於PP。

其次從二者新增產能以及檢修安排衡量，二者下半年新增產能基數仍較大。PE2021年新增產能大約570萬噸，上半年投產120萬噸，PP下半年新增產能在285萬噸，全年新增產能約17.4%。從裝置檢修來看，PE檢修力度略多於PP，且PE當中有3套主產LLDPE 7042牌號的裝置7月份有檢修計劃。P而P裝置檢修來看，後續PP裝置檢修力度不大，開工率存在提升可能。所以從新增產能、檢修、進口結合起來看，未來PE供應增速低於PP。

最後需求方面，PE下游需求非耐用消費品佔比較大，需求剛性較足，這樣受宏觀經濟影響較小。不過整體下游需求7-8月部分下游進入淡季，訂單及開工或存下降預期。而PP傳統下游塑編也將入季節淡季，同時邊際需求增量大類如汽車、家電需求受缺芯問題影響或持續。中汽協報告預估芯片緊張的問題最快於三季度末期得到緩解。另外，部分智能家電行業的產量數據亦受芯片緊張問題的影響，據統計局數據，5月彩電產量同比減3.2%，家用電冰箱產量同比減4.2%。所以二者在需求角度倒沒有明顯預期差異。

故塑料、PP強弱核心點還是在供應端表現，目前PE壓力想對較小，如果後期數據繼續支撐的話顯然對PP貼水仍有縮小可能。