作者：南華期貨研究所

核心觀點：

1）6月，美國新增非農就業人數超預期。超預期的原因主要可以分成兩部分：一是政府部門中地方政府因現場授課恢復教育職位需求大幅上升；二是隨着美國居民消費從商品消費轉向服務消費，休閒和酒店業成爲新增就業人數行業中堅力量，其已連續三個月新增量超過30萬人。

2）非農就業市場總體已恢復95.57%，分行業來看，恢復最好的是金融業，恢復相對較差的是休閒和酒店業以及汽車及零部件行業。

3）我們以上一輪Taper時就業市場的恢復程度來推測本輪正式開啓Taper時間，預計爲明年1月。

風險提示：疫情反覆

事件：美國6月新增就業85萬人，高於市場預期的72萬，但失業率從5月份的5.8%上升至5.9%，此外，5月非農數據上修至58.3萬。

1.1． 服務業與政府部門支撐新增非農就業人數超預期

6月，美國新增非農就業人數超預期。超預期的原因主要可以分成兩部分：

一是政府部門。今年3月、4月和5月政府部門的新增非農就業人數分別爲6.1萬、4.3萬和6.7萬，但6月新增量爲18.8萬人，遠高於前期水平。從具體組成來看，聯邦政府和州政府僱員分別減少0.5萬人和增加6.9萬人，地方政府大量招人，新增量爲12.4萬，成爲新增主力，這主要是因爲隨着疫苗普及和疫情受控，現場授課恢復，地方政府教育職位需求大幅提升。

二是服務業。6月商品生產部門新增非農就業人數僅爲2萬人，與5月的1.9萬人基本持平。服務業新增64.2萬人，其中，休閒和酒店業繼續成爲中堅力量，新增34.3萬人，已連續三個月新增量超過30萬人，表明美國居民消費重點已從商品消費轉向服務消費，與我們在半年報《從大分化到小均衡》中判斷的一致。零售業表現也較爲亮眼，6月新增就業人數爲6.71萬人，遠超4月和5月。

1.2． 非農就業市場總體已恢復95.57%

從恢復程度來看，與2020年2月的巔峯期相比，非農就業市場總體已恢復95.57%，相較5月的95.01%提升了0.56pcts。分行業來看，金融業恢復程度最高，已超過99%，且金融業正面臨瓶頸，6月較五月下降了0.02pcts；運輸倉儲業和公用事業也恢復較好；零售業6月恢復較快，總體恢復度從5月的97.63%提升0.43pcts至98.06%；恢復相對較差的是休閒和酒店業以及汽車及零部件行業，從趨勢來看，休閒和酒店業將隨着居民對服務需求的進一步增加，繼續呈現快速增長，但汽車及零部件行業則因缺“芯”等行業特定供給類因素搖擺不前。

1.3． 本輪Taper開啓時間預計爲明年1月

2014年1月美聯儲正式宣佈縮減購債，每月購買美國國債規模從450億美元削減至400億美元，此後按每月縮減100億美元的購債節奏逐步退出。根據我們觀察，在金融危機爆發前，就業市場的高峯期出現在2008年1月，總就業人數爲1.38億。我們以這次Taper時就業市場的恢復程度來推測本輪正式開啓Taper時間。

如表1.3.1所示，2014年1月開始Taper時就業市場恢復程度爲99.38%，若以此爲基準，則本輪正式開始削減購債時就業人數應爲15098萬人，若以6月新增85萬人的月新增人數計算，需6個月，也就是美聯儲將於2022年1月正式開啓Taper。