價格走勢或先揚後抑 P-L價差收斂仍有空間
原標題：[套利報告]價格走勢或先揚後抑 P-L價差收斂仍有空間 來源：文華財經
徵稿（作者：國投安信期貨 牛卉）--通常情況下，塑料製品行業有較爲明顯的淡旺季，諸如地產等相關行業自身也有較爲明顯季節性特徵，夏季高溫季節對於相關塑料製品的消費也處於淡季，夏季正值用水用電高峯期，容易造成生產的不穩定，各方面因素導致夏季塑料製品開工率相對偏低。而農膜行業經歷5月份需求年內低點以後，6、7月份正值備貨啓動期，需求呈季節性恢復態勢，這也就導致了聚乙烯和聚丙烯下游需求恢復的節奏有一定的差異性。
今年到目前爲止國內聚丙烯新增產能205萬噸，這些新增產能多平穩運行，1-6月份國內聚丙烯新增產量同比增速在16%左右。後面幾個月擴產力度仍然很大，預計新增產能在295萬噸。短期來看，7月份新增產能青島金能以及浙江石化二期，8月份古雷石化等投產預期較大。裝置檢修來看，因上半年多數裝置推遲檢修計劃，下半年裝置整體檢修力度有望增加。
今年到目前爲止國內聚乙烯新投產能150萬噸產能，其中二季度連雲港石化一期40萬噸HDPE裝置、華泰盛富40萬噸全密度裝置及海國龍油40萬噸全密度裝置投產。1-6月份國內聚乙烯產量同比增加23%左右。下半年聚乙烯投產力度較大，仍有五百多萬噸的裝置計劃投產。不過浙石化和魯清的裝置投產推遲對中短期供應壓力有所緩解。加之三季度仍有較多裝置檢修，也會對沖一部分新增產能釋放壓力。
從今年新增投產裝置的情況來看，與去年不同的是，去年年中投產很少，處於空窗期，很多裝置投產時間較晚，對年內供應壓力的釋放不明顯，但今年年中投產較爲集中，預計對於三四季度，尤其四季度產生的供應壓力將會非常明顯。
出口方面，今年上半年全球供應偏緊，北美地區遭遇寒流天氣導致供應中斷，中東、俄羅斯等地區裝置檢修，中國地區價格本身又比較低，不充足的貨源向高利潤地區流動，導致我國進口同比出現明顯下滑。據統計，1-5月份我國聚乙烯進口同比下降31.6%。6、7月份預計進口仍然有大的增長，7月份雖然多套煤制烯烴裝置檢修或減少市場低價貨源供應，但目前外盤價格依然偏高，而內部需求沒有明顯啓動，對於貿易商接盤意願難有提振。
圖1：PE月度產量及同比增速
數據來源：隆衆資訊、國投安信期貨研究院；注：2021年6月以後爲預期值
圖2：PP月度產量及同比增速
數據來源：隆衆資訊、國投安信期貨研究院；注：2021年6月以後爲預期值
從兩個品種單邊行情演繹情況來看，短期聚烯烴利潤維持低水平，產業鏈從上到下成本傳導不暢，反映出大環境需求不利局面，不過隨着下游逢低補庫，石化庫存消化較爲順暢的情況下價格近期反彈。但隨着價格走高，供需矛盾再度顯現。中期來看是季節性需求回升和新增產能釋放之間的博弈，價格或先揚後抑。三季度供應壓力逐步釋放，需求回升或帶動價格重心上移。四季度隨着需求從頂點回落，新增產能產量的平穩釋放，價格重心下移。
圖3：塑料和聚丙烯價差走勢圖
數據來源：文華財經、國投安信期貨研究院；
從兩個品種價差關係來看，回顧聚丙烯期貨上市以來，兩個品種價差關係經歷了巨大的變化，2014、2015年P-L價差呈現持續收斂趨勢，最大價差曾一度達到2400元/噸。回顧當時的市場情況，原油供應格局的變化導致競爭陡然加劇，油價暴跌。聚乙烯和聚丙烯煤制烯烴集中上馬，供應壓力驟然增加，且聚丙烯產能增速尤爲迅猛，這是導致兩者之間價差拉大的主要原因。經歷2016年價格的回升，價差也得已修復。之後兩者之間價差進入0-1000區間的箱體波動格局。這一格局已經持續了差不多3年之久，會繼續延續還是打破是個值得思考的問題。
後期隨着季節性需求回升，價格企穩走高，進口貨源有利局面有所打開，或導致進口貨源增多，但目前整體需求形勢的表現來看，同比難以呈現快速增長，國內新產能釋放搶佔市場份額，進口量料難有大幅增長。聚乙烯不同於聚丙烯，進口依存度較高，疊加進口因素，聚乙烯供應端釋放的壓力或要小於聚丙烯，因此，這也給兩個品種之間價差操作提供機會。總體來看，P-L價差縮窄仍有操作空間，但我們提出這個策略，最初考慮到需求啓動的節奏不同，後期更多依賴供應節奏的不同。短期來看價差收窄到一定程度，基本面的一些影響因素也有所釋放，價差變動趨勢趨緩，或成整理局面，前期介入長單可持，新單需尋機介入。
作者簡介：牛卉，工學學士，經濟學碩士，能源化工品分析師，主要從事聚烯烴品種研究。擅長基本面研究和技術分析相結合，爲多家媒體雜誌撰稿。
