出品：浪頭飲食

作者：SY

7月19日，龍大肉食發佈2021年半年度業績預告，預計上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤爲30413.91萬元至31934.61萬元，較上年同期增長0%-5%。

據一季報，龍大肉食一季度歸母淨利潤爲21425.36萬元，較上年同期增長50.08%。然而公司二季度淨利潤預計卻只有8988.55萬元至10509.25萬元，預計比去年二季度同比減少34.9%-44.3%。

作爲豬產業鏈下游企業，儘管冷鮮肉和熟食製品的銷售價格調整相對滯後於生豬採購價格，但隨着生豬價格持續下跌，白條豬、豬肉的價格也開始大幅下跌，龍大肉食的主營板塊也受到了不利影響。

近年來，龍大肉食不斷強化全產業鏈佈局，向下大力發展肉製品加工業務，向上新建生豬養殖基地。公司於去年8月提出15億元定增計劃，主要用於新建生豬養殖項目，然而該定增遲遲未落地。

龍大肉食的定增還能順利實施嗎？而公司的全產業鏈佈局進展又如何？

肉製品加工收入仍較少 主營屠宰板塊毛利低

龍大肉食目前營業收入仍主要來自屠宰板塊的鮮凍肉產品，2019年、2020年鮮凍肉產品收入佔比分別爲70.96%、69.65%。而這兩年肉製品加工業務的收入佔比僅有4.42%、4.76%。

肉製品具體包括高低溫肉製品、冷凍調理品、宣威火腿，這三類產品2020年收入分別爲5.9億元、3.7億元、1.8億元，佔總收入的比重分別爲2.45%、1.55%、0.76%。

龍大肉食2020年年報並未給出肉製品的毛利率，但根據公司公開發行可轉換公司債券2021年跟蹤評級報告，2020年肉製品業務的毛利率爲23.58%，遠高於屠宰業務。去年屠宰業務的毛利率僅5.5%，2019年更是隻有3.35%。

由於龍大肉食90%以上的收入來自毛利低的屠宰和進口貿易業務（進口貿易2019、2020年毛利率分別爲7.75%、1.15%），公司整體銷售毛利率低於肉製品加工業務較多的同行。如金字火腿約35%的收入來自火腿和肉製品，雙匯發展38%的收入來自包裝肉製品。而華統股份95%左右的收入來自毛利低的生鮮豬肉、生鮮禽肉。

龍大肉食在2020年年報中提出計劃將肉製品業務打造成公司核心業務板塊，大力發展低溫肉製品，開發高端休閒肉製品新品類，重點發展冷凍調理品和預製菜，計劃到2025年肉製品板塊營收超百億。不過目前肉製品板塊合計11.47億元的收入離百億目標還很遠。

定增計劃延期 生豬養殖項目還能落地嗎？

龍大肉食不僅在向下遊發展肉製品深加工業務，也在向上遊佈局生豬養殖業務。

其子公司龍大養殖從事生豬養殖業務，截止2020年底，養殖產能爲60萬頭/年。2020年公司生豬出欄量爲31.85萬頭，生豬大部分供應內部屠宰工廠使用，少量對外銷售。

而截止2020年底，龍大肉食屠宰實際產能爲1000萬頭/年。2020年公司生豬屠宰量爲406.5萬頭。也就是說公司內部養殖的生豬遠不能滿足屠宰產能，因此還有大量生豬來自合資夥伴養殖場和第三方供應商。龍大肉食和牧原股份、新希望六和、威海大北農、正大等均有合作養殖場，並與其簽訂《毛豬購銷協議》明確生豬收購標準。

目前，國內多數豬產業鏈內的企業均在向上遊或下游延伸，試圖建立自身集飼料加工、生豬養殖、生豬屠宰及肉製品加工於一體的完整產業鏈，產業鏈各環節的競爭更加激烈，未來企業的競爭越來越體現爲產業鏈競爭。

爲了擴大生豬養殖規模，抵禦豬週期和突發性風險，龍大肉食在去年7月剛完成可轉債發行，8月馬上又提出15億元定增計劃。

龍大肉食可轉債發行規模爲9.5億元，其中6.65億元擬用於安丘市石埠子鎮新建年出欄50萬頭商品豬項目。15億元定增計劃中的10.5億元擬用於新建年出欄生豬66萬頭養殖項目。據2020年年報，龍大肉食規劃在未來五年內實現養殖規模出欄設計產能300-500萬頭。

龍大肉食的15億元定增計劃於今年一月獲得證監會審覈通過，然而7月13日，公司卻發佈關於延長公司非公開發行股票股東大會決議及授權有效期的公告。公告稱，本次非公開發行目前尚處於準備發行階段，鑑於股東大會決議及授權有效期即將到期，爲確保本次非公開發行的順利推進，將股東大會決議有效期延長至2022年8月20日。此公告讓部分投資者擔心定增計劃還能否順利實行。

龍大肉食此次定增推進慢是否有其他考慮？該定增計劃出臺於去年8月，正值生豬價格高峯期，但今年以來生豬價格持續下跌，市場情形的變化是否讓龍大肉食有了其他打算？

此外，15億元定增計劃中還有4.5億元擬用於補充流動資金，但龍大肉食並不缺錢。2020年末，公司賬上有貨幣資金23.97億元，佔總資產的比例達28.03%，較2019年末11.36%的比例大幅增加。截至2021年一季度末，公司貨幣資金仍有23.22億元，佔總資產的比例爲27.97%。

與2019年相比，龍大肉食去年和今年一季度償債能力有所好轉。公司流動比例從2019年的1.29提升到2020年的1.57，再提升到今年一季度的1.72。速動比例也從2019年的0.57大幅提升至2020年的0.93，今年一季度達到1。

流動性的好轉可能也讓龍大肉食不急於推進定增進行募資。

據龍大肉食非公開發行股票募集資金運用的可行性分析報告，萊州龍大新建年出欄33萬頭商品豬項目投資內部收益率預計爲25.7%，投資回報期爲5.41年；萊陽龍大新建年出欄33萬頭商品豬項目投資內部收益率預計爲28.1%，投資回報期爲5.18年。

但該預測是在去年8月做出的，今年以來生豬價格的變動是否會對以上項目的投資回報情況造成不利影響呢？