原標題：財說| 業績增長超14倍，潮宏基真脫困了嗎？

存貨的計提減值將會是未來的一個暗雷。

記者 |袁穎琪

一份淨利增長超14倍的中報，將沉寂多年的潮宏基（002345.SZ）再度帶回了投資者的視野。

今年上半年，潮宏基實現營業收入22.96億元，同比增長62.82%；實現歸母淨利潤2.02億元，同比增長1404%。這一結果超出潮宏基在一季度時的10-12倍的業績預告。一季度時，潮宏基的淨利增幅就超過5倍，其股價也一路攀升，自2月初的低點到目前已經上漲63%。

那麼，是什麼原因使得潮宏基業績突然爆發，這樣的趨勢能否持續？

二級市場方面，潮宏基的股價較爲平穩。截至發稿，潮宏基股價上漲4.03%，報6.19元/股。目前潮宏基估值如何？是否仍具有投資價值？

多元化戰略受挫後的“迴歸”

雖說潮宏基業績看似優秀，但實際上公司此前有近3年的時間深陷泥潭。

2010年就上市了的潮宏基是國內較早進入時尚珠寶賽道的時尚品牌運營商。早期以“CHJ潮宏基”品牌打開市場，2010年時的淨利潤就已達到1.08億元。之後的10年，潮宏基的營收規模不斷擴大。2020年達到32億元，接近剛上市時的4倍。但淨利潤卻起起伏伏。2018年和2019年更是遭遇滑鐵盧，淨利潤甚至未達到1億元，不及10年前剛上市時。

潮宏基業績波動較大源於其近年來花樣併購留下的後遺症。

潮宏基的業績增長在2013年前後達到高峯，之後，潮宏基就試圖多元化發展。其先後進行了多起收購，諸如“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”等。其中最知名的要數連鎖美容院品牌“思妍麗”。

然而，這些收購併不成功。潮宏基曾試圖以發行股份的方式收購“思妍麗”剩餘74%的股權，最終沒能成功。終於在2020年底，潮宏基將其所持的“思妍麗”26%的股份以4.7億元價格出售，潮宏基在美容產業的初次嘗試宣告失敗。

更蹊蹺的收購是關於FION菲安妮品牌的。潮宏基在2013年前後，前後通過三筆交易，共計花費約14億元最終全資控股的FION菲安妮品牌在業績承諾期之後迅速變臉。2013年收購時，菲安妮營業收入3.08億元，實現淨利潤1.10億元。而2014年和2015年，菲安妮的營業收入分別爲2.80億元、2.97億元，淨利潤分別爲7527.01萬元、7302.72萬元。不難看出，此時的菲安妮已經走上了下坡路。到了2019年，菲安妮商譽減值測試報告顯示，其淨利潤只有5319.02萬元。於是，2018年和2019年，潮宏基針對收購菲安妮形成的鉅額商譽分別減值了2.09億元和1.52億元。這也是當年潮宏基淨利遭遇滑鐵盧的主要原因。

2020年開始，潮宏基不再計提菲安妮的商譽減值。這也使得潮宏基淨利潤大幅增長78.15%，達到1.4億元。儘管如此，潮宏基2020年的業績仍然受到疫情的不利影響，營業收入有所下滑，淨利率爲4.46%，仍不及往年9%左右的淨利率。今年上半年，在沒有商譽減值和疫情等的不利因素下，潮宏基的淨利率恢復至正常水平，達到8.92%，業績也有了爆發式增長。

渠道調整釋放紅利

除了業績基數的原因，潮宏基也希望從渠道方面進行突破，帶動銷售增長。上半年業績的爆發也是由於其渠道調整初見成效。

潮宏基的渠道變革分兩方面，首先是將渠道的重點從直營變爲經銷。從2019年開始潮宏基加速代理加盟渠道的佈局。當年，潮宏基加盟店收入從5.77億增加到7.42億元，增幅達到28.49%。2020年，加盟店收入受疫情影響，略微下降2.09%，主要得益於加盟店仍保持了快速開店的節湊。2019年，潮宏基的加盟店淨增加107家，2020年繼續淨增加97家，加盟店總數已經超過自營店總數，達到541家。今年上半年，潮宏基加盟店淨增加34家。

潮宏基主要通過調整加盟政策，推動有實力的加盟商加速渠道下沉搶佔市場空間，重點佈局三四線城市。2021年潮宏基針對珠寶業務的目標是新開店200家左右，新開門店會集中在三四季度開店。截止今年上半年，潮宏基門店數達到1003家。

另外，潮宏基也關閉低效直營門店，減少虧損。近年來，潮宏基自營店貢獻的收入陷入停滯。2019年時，潮宏基自營收入爲26.9億元，同比增長2.89%。到了2020年，已經下降到23.8億元，佔總營收的比例也從80%下降到73%。2019年，潮宏基直營門店淨減少43家，2020年繼續淨減少73家，直營門店總數下滑到454家。今年上半年，自營門店有淨減少26家。

潮宏基渠道改革的另一步是緊跟趨勢，大力發展線上業務。2019年潮宏基的銷售額爲6.28億元，同比增長23.1%。2020年，潮宏基線上銷售繼續增加至7.24億元，增幅爲15.41%。今年上半年，潮宏基線上銷售額爲5億元，同比增長26%。

潮宏基還與李佳琦和薇婭合作，對花絲糖果，哆啦、櫻花等品牌系列進行推廣，其中爲李佳琦匹配的花絲糖果系列，創下了珠寶產品15分鐘銷售8千件的記錄，取得顯著成效。潮宏基還通過自己雲店，推動公司線上線下一體化，打造自己的私域流量。

商譽仍是隱患

雖然時尚珠寶業務有所復甦，但潮宏基花巨資收購的FION菲安妮品牌主營的時尚女包業務仍處於下滑趨勢。FION也是潮宏基業績復甦上路的隱患。

潮宏基並不將FION作爲重要子公司披露其盈利情況。從營收明細來看，FION直到2020年仍沒有扭轉營收下滑的趨勢。2019年，潮宏基的皮具收入下滑1.07%，2020年大幅下滑24.36%。皮具業務的營業收入只有2.68億元，佔總營收的8.35%。截止今年半年報，潮宏基的商譽仍有8.06億元。如果FION的業績遲遲不能扭轉，未來這些商譽仍有進一步計提減值的可能。

FION的存貨也是一大隱患。潮宏基皮具產品近幾年產量都低於銷量，庫存量已經從2018年的126.8萬件下降到2020年的83.2萬件。說明潮宏基近年來正在逐步消化FION積壓的庫存。但其去庫存的過程並不順利。潮宏基皮具銷量正在快速下滑。到了2020年，潮宏基皮具產品年銷量爲60.2萬件，而庫存仍有83.2萬件。這意味着，要消化這些庫存恐怕要花超過一年的時間。

而且，FION對於存貨跌價準備的計提也不充足。據界面新聞計算，潮宏基2018年到2020年的皮具存貨賬面價值約爲1.27億元、1.28億元和2.62億元。2018年，潮宏基對於庫存商品沒有計提存貨跌價準備。2019年和2020年，庫存商品的存貨跌價準備才增加到380萬元。與2020年2.62億元的皮具存貨相比，存貨跌價比僅爲1.5%。而同樣是以皮具產品爲主的奧康國際（603001.SH）的存貨跌價比約在8%到10%的範圍。存貨的計提減值將會是未來的一個暗雷。

如果潮宏基的成長趨勢繼續，其2021年的淨利潤至少能達到4億元。那麼，其目前54億元的市值代表的市盈率爲13.5倍。這一估值水平和周大生（002867.SZ）、老鳳祥（600612.SH）13-15倍的市盈率水平相當，但短期內潮宏基成長性更優。

不過，潮宏基皮具業務將會是未來持續成長的一大隱患。