聚酯：產業鏈供應端差異明顯終端需求提前

原標題：聚酯：產業鏈供應端差異明顯終端需求提前來源：文華財經

徵稿（作者：廣州期貨林德斌薛晴）--PTA8月份檢修損失量較多，8月仍存去庫預期及多頭支撐。短期來看，PTA走強的主邏輯在成本端、低庫存及聚酯端開工高位維持。乙二醇下半年面臨近100萬噸/年新裝置投產預期，隨着煤制產能裝置重啓及進口端供應恢復，預估8月中旬乙二醇將面臨累庫壓力。乙二醇三季度基本面表現偏弱。

（一）PTA成本端提振 8月仍維持去庫

1.PX部分裝置開工率穩定原料供應趨於緊張

本月國際油價呈現穩-跌-漲的態勢。OPEC+會議出爐的新版增產協議一度重挫市場心態，同時德爾塔變異毒株蔓延可能導致多國重新加強封鎖，但美國夏季出行高峯和經濟數據帶來利好支撐。本月PXN均值251.43美元/噸，環比上漲19.84美元/噸。逸盛新材本月整體在6-8成負荷運行，需求的增加，導致PXN擴大。石腦油和原油月均價差在139.22美元/噸，漲33.11美元噸，西方套利減少、亞洲需求增加，石腦油偏強。供應來看，7月PX產量196萬噸，PX月均開工90.6%，前期降負荷、故障裝置均已迴歸，本月PX產量增加。且8月大廠供應商繼續縮減合約，基差偏強，PTA供需結構尚可，8月PX產量維持高位，但PTA需求亦較高，預期PX延續緊平衡。石腦油基本面好，PXN有壓縮態勢。

圖表1：PX裝置開工情況圖表2：PX-PTA價差

數據來源：Wind廣州期貨數據來源：Wind廣州期貨

2.PTA裝置運行及庫存表現

截止7月30日，PTA裝置開工率73.9%，環比上週下降6.1%。裝置檢修情況本週PTA裝置動態爲：三房巷1# 120萬噸6.5起技改停車；亞東75萬噸重啓，揚子60，洛陽32.5，能投100萬噸負荷提升。福化450萬噸停車檢修7.27檢修10天，虹港150萬噸PTA裝置降負至5成，預計維持3-4周，臺化120萬噸停車，逸盛新材料360萬噸8.1計劃停車，西北一套PTA裝置近期將按計劃停車檢修，中泰石化120萬噸8月開始檢修1-2個月。按照生產企業排產計劃，8月裝置檢修損失量仍較多。供應方面受裝置檢修及新增投產增加影響，逸盛石化8月PTA合約量調整至8成供應，恆力石化供應量調整至4成左右，據悉後期部分合約減量供應。四川能投8-12月對華東減30%-70%供應，西北西南企業由於PX問題的供應減少亦助推Q4的PTA供應減量。

截止7月30日，PTA有效倉單8.8568萬張，環比上週降1.2906萬張，由於下半年PTA暫無新增裝置投產預期，PTA累庫時間點預計後移至9月之後，短期現貨維持偏緊去庫格局。近幾月供應商逸盛、恆力繼續公佈縮減合約供應後，現貨流通性偏緊，貿易商和聚酯工廠集中補貨需求提升，現貨基差走強。臨近交割，09合約相對保持偏強態勢。

（二）乙二醇新裝置負荷穩步提升供應端壓力逐漸釋放

1.乙二醇庫存及裝置運行情況

截至7月29日，國內乙二醇整體開工負荷在66.01%，環比下跌0.31%；其中煤制乙二醇開工負荷在44.06%，環比上漲1.14%。部分石化裝置如鎮海煉化（65）、福煉（40）、衛星石化（180）7成偏下運行，導致整體開工率偏低。前期檢修的煤化工裝置重啓，陽煤壽陽（20）順利出料並提升至滿負荷運行，河南能源永城（40）預期週末出料，永宇計劃提升至滿負荷運行，陝煤渭化（30）8月中完成後檢修重啓，預估8月中煤制開工將提升至5成。截止8月2日華東主港地區MEG港口庫存約54.1萬噸附近，環比上期減少2.2萬噸。7月26日至8月1日，預計到貨總量在20.8萬噸附近，到港量明顯回升。進口方面來看，8月外盤裝置計劃性檢修較少，8月中來自於國產貨源以及進口到船的現貨補充均將陸續兌現。

圖表7：乙二醇裝置開工率圖表8：乙二醇港口庫存

數據來源：Wind廣州期貨數據來源：Wind廣州期貨

（三）終端需求前置下游成品庫存累積

近期短纖瓶片裝置檢修或減產有所增多，聚酯負荷有所下滑。截至7.29，初步覈算國內聚酯負荷在91.6%附近。截止7月30日，江浙加彈開工率提升至94%（+1%），織機開工率恢復至83%（-2%），印染開工提升至89%（持平）。江浙終端工廠在月底優惠下集中採購。月底，滌絲工廠優惠擴大，終端備貨少的部分工廠原料採購跟進，尤其是加彈廠對POY的採購量相對較大，織造廠跟進一般。截至目前，終端工廠的原料備貨至8月中至8月下。

綜合來看，成本端強勁支撐，從上半年至今，無論是旺季還是淡季時期，聚酯負荷和下游織造加彈開機一直維持高負荷運行，疊加今年聚酯和下游的大幅擴能，上下游產量也是明顯增長。但下游對上游持續高價的原料接盤能力下降，聚酯下游除長絲中的POY、DTY以外，短纖、瓶片、切片現金流均面臨虧損狀態，終端訂單不足，聚酯下游需求走弱預期。市場預期下半年需求旺季，提前備貨做庫存，目前可以說無論是織造企業的坯布庫存，還是織造後道的貿易商和檔口的成品備貨都已經到了比較高的水平。

二、聚酯產業鏈短期行情研判

PTA：供應方面供應商如恆力、逸盛8月份合約供應持續縮減，據悉後期部分合約按照4成、8成減量供應。四川能投8-12月對華東減30%-70%供應，西北西南企業由於PX問題的供應減少亦助推Q4的PTA供應減量，結構端依然維持偏緊狀態。按照生產企業排產計劃，逸盛新材料（360）、中泰化學（120））8月裝置檢修損失量仍較多。年底之前無其他新裝置新裝置投產。因此PTA供需結構尚可。需求方面，月底隨着長絲促銷，下游集中備貨至8月下旬。目前聚酯下游除長絲外，短纖、瓶片、切片均面臨虧損狀態，下游需求支持走弱預期。供需面來看，PTA8月份檢修損失量較多，8月仍存去庫預期及多頭支撐。PTA 09仍走勢偏強，短期來看，PTA走強的主邏輯在成本端、低庫存及聚酯端開工高位維持，波段做多，壓力位5500-5700。

MEG：供應方面，整體開工率的下跌主要源於鎮海煉化、福煉等的7成負荷。前期檢修的煤化工裝置重啓，陽煤壽陽（20）順利出料並提升至滿負荷運行，河南能源永城（40）預期週末出料，陝煤渭化（30）8月中完成後檢修重啓，預估8月中煤制開工將提升至5成。需求方面，終端淡季不淡,市場普遍看好下半年需求恢復導致終端補庫持續做成品庫存，下游旺季需求前置。綜合來看，乙二醇下半年面臨近100萬噸/年新裝置投產預期，下半年看，投產相對靠譜的裝置主要包括建元、安徽昊源、古雷石化及廣西華誼，產能共計144萬噸。投產時間主要集中在8月份，預計8月期國內產量或將明顯增加。隨着煤制產能裝置重啓及進口端供應恢復，預估8月中旬乙二醇將面臨累庫壓力。乙二醇三季度基本面表現偏弱，中期逢高空思路不變。

短纖：上游原料價格高企，下游訂單走弱，短纖現金流虧損加劇，減產力度增加。江蘇三房巷（40）、山東誠匯金300噸/天直紡滌短裝置停車技改。短纖裝置開工率86.04%（-1%）。寧波卓成3萬噸直紡滌短裝置試車，8月份計入總產能。庫存方面小幅累庫，目前1.4D 權益庫存在6天，實物庫存上升至22.9天附近。供應端相對穩定，集中投產集中在9月份以後。需求方面，終端淡季不淡,市場普遍看好下半年需求恢復導致終端補庫持續做成品庫存，下游旺季需求前置。綜合來看，短期關注原料走勢，若原料出現回落，直紡滌短高位也將難以支撐。

作者簡介：林德斌，廣州期貨研究所金屬研究經理，武漢大學碩士畢業。10年以上期貨從業經驗，以豐富的從業經驗和紮實的商品市場知識，服務華南地區的有色金屬產鏈客戶，幫助企業規避庫存風險敞口。助力公司2013/2014年度連續兩屆獲得“最佳有色金屬產業服務獎“，2016年獲第九屆期貨日報、證券時報頒發的“中國最佳工業品期貨分析師”稱號、上期所頒發的“有色金屬期貨優秀分析師獎”。

薛晴，廣州期貨研究所能源化工研究員，金融碩士。側重於聚烯烴板塊基本面研究，通過基本面與技術面結合對行情進行研判，發現化工各品種間跨品種、跨期套利機會。積極參與企業交流討論，瞭解行業動向，緊抓現貨產業脈絡，研究結合市場，注重投研一體化。