原標題：專訪上投摩根投資總監杜猛：A股拔估值的階段可能已經結束了

澎湃新聞記者 葛佳

“A股拔估值的階段可能已經結束了，”近日，上投摩根基金副總經理、投資總監杜猛在接受澎湃新聞記者專訪時表示，今年開始市場已經進入了一個估值和業績增速相匹配的新階段。具體到投資機會，杜猛偏向於新興產業，從大行業的角度看，消費、醫藥、科技都是他看好的。

杜猛有着19年證券從業經驗和長達10年成長股投資經驗，不僅是上投摩根基金權益投資團隊的領軍人物，也是業界重量級的投資老將，同時他更是堅定的成長股和新興產業投資旗手。

“新能源車是一個好行業，雖然今年漲幅驚人，但我們仍然看好這個行業。”當被問及對新能源、光伏板塊的看法時，杜猛如是說。

杜猛在2018年就曾提出過非常看好新能源車行業，在他看來，新能源車並不是一個主題投資，行業內已經誕生了非常好的公司，“有些公司它的估值雖說看着比較貴，但它的增長率非常高，而且這些公司在各個環節上都非常有競爭力，遙遙領先於競爭對手。”

“投資港股，不是因爲覺得香港市場低估了，而是因爲香港市場有投資標的對我們有吸引力。”杜猛對於港股市場同樣有自己的見解。

在他看來，港股上市公司中有很多新的業態是A股沒有的，投資港股是對投資A股的一個比較好的補充。港股的投資機會主要還是來自於新經濟板塊中的行業或者是公司。

“投資的關鍵是投未來，成長性是決定企業能走多遠的關鍵因素。”杜猛習慣將市場的非理性波動視爲短期雜音乃至加倉良機，“可怕的不是波動，而是基本面和長期邏輯的崩塌。”

展望未來，杜猛表示，目前新興產業投資正處在一個更好的發展階段上。未來十年，仍然看好消費、醫藥和科技三大賽道，但同時也需時刻把握賽道內細分行業脫穎而出的機會。

優質企業需要用成長證明自己

過去兩年，公募基金行業迎來大發展，權益投資業績喜人，同時新基金髮行更是迎來井噴。杜猛認爲，“2018年以前，A股基本是一個交易型市場，行情來了，大家就交易，行情走了，大家就走，但是現在已經有了明顯的轉變。”

在杜猛看來，目前的A股已經從交易型市場向配置型市場轉變，權益投資已成爲居民家庭資產的重要組成部分，並且配置的比例將繼續增加。未來五到十年，權益市場或將成爲國內最有吸引力的大類資產之一

杜猛指出，過去兩年A股經歷了對權益市場的重新定價，幾乎所有的A股行業龍頭的股價在過去兩年都收穫了不錯的漲幅。

“但是到了今年，A股拔估值的階段可能已經結束了，”杜猛表示，今年開始市場已經進入了一個估值和業績增速相匹配的新階段。

杜猛認爲，上市公司未來如果無法用成長來證明自己，業績增速無法與估值相匹配，那麼股價就沒有繼續向上的空間。具體賽道方面，杜猛看好消費、醫藥、科技，“這一個方向是長期的方向，肯定沒有錯的，但這個行業裏面偏貴的東西也存在。”

其中，杜猛特別看好科技行業，認爲這將是未來的一個主賽道。“我們在未來三年，雖然也看好消費醫藥，但是硬科技板塊的發展可能更符合社會和經濟發展的需要。”

新能源車則是衆多科技賽道中，杜猛尤爲偏愛的。

在杜猛看來，新能源車行業中已經湧現出非常好的公司，雖然估值較高，但業績增長率同樣非常高，並且這些公司在各個環節上都非常有競爭力，甚至在歐美髮達國家都找不到競爭對手。“但短期內也會存在震盪和調整。比如現在新能源板塊現在漲了不少，下半年或者一個季度內出現一個回調，或者產業出現一些技術性的數據的一些變化，這些都有可能，但是不影響看3至5年的長期佈局的這樣一個觀點。”杜猛表示。

值得注意的是，港股科技股近期走勢可謂一波三折，以互聯網爲主的科技股出現較大回調，這也令市場懷疑港股是否將一蹶不振。

不過，杜猛認爲，港股科技股下半年仍會有表現機會。“我們對港股互聯網公司未來蠻有信心的，雖然短期政策使得市場情緒承壓，但從長期看，互聯網行業仍有很強的成長彈性。”

杜猛習慣將市場的非理性波動視爲短期雜音乃至加倉良機，杜猛指出，“可怕的不是波動，而是基本面和長期邏輯的崩塌。”

現在更願意做長期的事情

從電力設備行業研究員，到基金經理，再到上投摩根的副總經理兼投資總監，杜猛坦言，過去19年於他而言，變化的不只有年歲，也不只有職位頭銜，最大的變化是看待投資的心態。

“做研究員的時候，只要做好自己的事情就可以了，把自己看好的行業推薦給基金經理就是爲公司做了貢獻。做了基金經理後，自己管理產品，就要爭取爲千千萬萬的投資人創造實實在在的收益，那麼多投資人基於對公司、對我個人的信任購買了我管理的基金，我有責任爲他們創造更多的價值。”杜猛說。

在投資風格和投資理念上，杜猛也在隨着時間往前不斷進化。剛開始做基金經理時，他總是希望做到最好、做到極致，以至於偶爾會更看重短期排名。現在隨着時間沉澱，則更看重長期收益、更加追求長期增長的確定性。爲客戶賺錢，與優秀的產業和上市公司一起成長成爲他的投資信仰。

在這一信條的指引下，他變得比以前更加堅持。“只要是對基本面和長期增長邏輯看好的股票，我就不會輕易放棄。但因爲市場的波動，也經常會聽到不理解的聲音，爲什麼跌了還不賣？其實我想說的是，我看的是長期，短期的波動對我來說僅僅是雜音。”

每個行業和企業的發展，都會經歷興起、高峯、衰退這幾個階段，每一個階段的風險和收益也不一樣，因而應採取的投資策略也不一樣。對於自己的投資策略，杜猛分享道“我的方法就是兩步：首先是判斷行業，然後在行業的基礎上選擇優質的公司。”

杜猛相信，任何一筆投資都是投資這個時代，投資這個時代裏優秀的行業。“這是最大的投資邏輯。”

杜猛的代表作——上投摩根新興動力混合型基金，首發管理至今已超過10年時間，是一隻長跑業績非常出色的產品。上投摩根數據顯示，截至今年6月30日，自杜猛2011年7月13日管理上投摩根新興動力基金（A類）以來，任職回報高達575.80%，年化回報21.11%；並且中長期業績長期位居同類排名前列，銀河證券數據顯示，上投摩根新興動力基金近3年和近5年收益率分別爲152.92%和197.05%，在偏股型基金中同類排名分別爲83/384和38/338；近9年收益率爲563.20%，在同類基金中排名第14/262。

對於自己穿越牛熊的祕籍，杜猛坦言，從業這麼多年，在投資理念上有所堅持、同時也有所突破。在他看來，權益投資更多的還是投資這個時代優秀的行業和上市公司。“投資的關鍵是投未來，成長性是決定企業能走多遠的關鍵因素。”同時，杜猛表示，和以前相比，自己組合中單一資產的集中度降低了。現在更願意去做一些長期的事情，而不是短期投資。

杜猛說，一家優秀的公司，一個顯著的特質是一直專注做一件事，不斷提升自己的市佔率，不斷擴大營收。“我們長期的超額收益來自於優秀的公司。我個人很少看市場策略，這個東西可能太短期了。”

新興產業進入自我迭代快速發展階段

杜猛也針對新興產業過去和未來的發展情況發表看法。

他表示自己管理的上投摩根新興動力基金投資的七大新興產業在過去十年都有不俗的表現，並且經歷了不同的成長階段。

其中電子行業裏表現優異的消費電子板塊，代表的是蘋果產業鏈；高端裝備領域湧現出了一大批優質公司；醫藥行業一直在成長，從過去的仿製藥、原料藥到現在的創新藥和醫療服務，整個產業發生了巨大變化；新能源電動車行業目前也進入快速發展的階段。

在杜猛看來，很多行業的發展過程都是類似的，原來產業的研究經驗可以套用到下一個上去。研究過去十年的產業變化能爲預判未來十年打下堅實基礎。但是從過去到未來，產業結構也在發生變化，既有產業大方向上的變化，同時產業內部也在發生改變。因此在投資的時候，不僅要看大的產業方向，同時也要關注產業內部是如何轉換的，有時候就會有一些細分行業發展成爲頂級賽道。

杜猛表示，目前新興產業投資正處在一個更好的發展階段上。當前，新興產業正在逐漸進入到能自我迭代、自我快速發展的階段。過去10年間，新興行業波動非常大，很多行業都要靠政策扶持，需要政府補貼。而經過多年發展，新能源汽車、軍工、半導體、高端裝備行業發展都達到了相當的高度，未來五年的機會非常大。

“這十年市場發生了巨大的變化，大家越來越把A股作爲長期配置的一個資產。”杜猛不無感慨地說道。展望未來，杜猛表示，不同時代有驅動時代發展的不同的新興產業，要順應時代的發展潮流。未來十年，仍然看好消費、醫藥和科技三大賽道，但同時也需時刻把握賽道內細分行業脫穎而出的機會。

責任編輯：王傑