原標題：約100億元！ 又爆鉅額虧損

中國基金報記者 姚波

對沖基金又爆出鉅額虧損了！

今年3月有對沖基金高槓杆押注中概股爆倉狂虧200億美元，創下有史以來對沖基金虧損紀錄；這次是宏觀對沖基金虧創出新高，累計虧損可能達15億美元（約合人民幣100億元）。

美股還在續創新高之際，到底發生了什麼？

這次出事的對沖基金，恰好並非是傳統在股票領域進行多空投資的產品。宏觀對沖基金是指利用預測宏觀經濟指標的方法在外匯、股票、債券、期貨及期權上進行押注，中國投資者最爲熟知的宏觀對沖基金，恐怕要算亞洲金融危機時期做空港元的索羅斯量子基金。

這家名不見經傳的對沖基金來自紐約，叫做Alphadyne （音譯：阿爾法達因），謀求在利率和外匯市場獲利。從名字來看就知道，該對沖基金意圖創造阿爾法（alpha超額收益），只是事與願違。這隻規模達120億美元的基金因爲債券的軋空行情被打了一個措手不及。

何爲軋空行情？

軋空本意指出乎做空投資者的意圖，市場出現上漲，迫使借入證券的投資者強迫平倉。現在用來形容美債的走勢最爲合適。

去年下半年以來，美國通過接種疫苗市場恢復信心，加上受新冠疫情影響，全球供應鏈恢復不暢，而美國大開寬鬆閘門，直升機般撒錢，供需錯位極速推高了通貨膨脹。

按照一般宏觀經濟上的理解，通脹上升會推來參加利率上漲，也會反映在10年期美國國債收益率上，3月美債的一波上漲行情讓許多對沖基金受益，這也是Alphadyne做多美債收益率的原因。

只是市場行情的走勢令人出乎意料：10年期美債在3月份衝高後，一路回撤，在7月下旬觸底小幅反彈後，8月以來又調頭向下。8月3日，美國10年國債收益率隔夜大幅下滑，觸發投資者對經濟前景擔憂。但同時，美國通脹並沒有出現放緩，6月通脹指標PCE同比增速達3.5%，創下30年最高水平，遠超美聯儲2%的通脹目標。

由於債券價格走勢與收益率呈反向關係，美債這一傳統安全資產價格的反彈，反映了市場對於美國經濟前景不樂觀的態度。同時，美國第二季度GDP增速並不如市場預期的那般強勁。最近Delta病毒變種的肆掠，美國疫情確診數量飆升，給經濟復甦前景又重新蒙上一層陰影。

這種反常的市場走勢讓不少專業人士都束手無策，到底是押注疫情還是押注依賴經濟反彈的通脹？實際上，做多美債的頭寸已經在最近悄然轉空：美國商品期貨交易委員會數據顯示，截至6月初，槓桿基金曾一度建立了2013年以來最大的10年期國債期貨淨多頭頭寸。而在這以後投機者已轉爲看跌，槓桿基金轉而持有近一年來最大的淨空頭頭寸。

一些巨頭也早已降低了美債頭寸：早在今年一季度，世界最大的養老基金日本政府退休養老金將美國政府債券和票據的持有比例從之前的47% 削減至35%。

錯判行情 “未敗”基金累虧10%

依據媒體爆料，該宏觀對沖基金旗下的旗艦基金Alphadyne國際基金（Alphadyne International Fund）在7月經歷了收益率暴跌後，累計下跌約10%。公司旗下另一隻規模相當的槓桿基金業績也應當不會更好。

這一虧損紀錄雖然不能和Archegos多倍槓桿導致的200億美元相比，但也已經創下公開有紀錄宏觀對沖基金的最大虧損。而令人唏噓的是，2006年成立以來，該基金策略還未出現過虧損。

這家對沖基金自從6月以來就進入大幅虧損期，當月下跌4.3%，創下其有紀錄最差一個月；7月，該基金面對債券市場行情繳械投降：減少空頭押注並平倉，當月跌幅2.5%。

公司官網

依據其官網介紹，Alphadyne作爲一家另類投資管理公司，由創始成員兼首席投資官 Philippe Khuong-Huu 領導。投資者包括養老基金、保險公司、資產管理公司、投資顧問和主權財富基金。公司成立於2005年，在紐約、倫敦、東京、香港和新加坡設有辦事處。

該對沖基金在全球利率、外匯、股票、商品和信貸市場採取了宏觀和固定收益相對價值投資策略。在發達國家和新興市場國家都有投資。該對沖基金着重於利率和外匯市場，並通過互換、期貨、期權和現金工具，尋求在與主要資產類別相關性較低的情況下，獲得經風險調整後的優異回報。

其創始人和首席投資官Philippe Khuong-Hu曾爲高盛合夥人，被指爲有越南血統的法國人，曾擔任過多個重要職務，包括全球利率產品部門的負責人。在此之前，他在摩根大通工作了10年，任期權、信用衍生品交易全球主管、歐洲互換業務聯席主管和東京股票衍生品交易主管。

對沖基金整體是大年

業績創10年來最佳

儘管不時有對沖基金傳出鉅額虧損，但今年整體卻是難得的大年，包括宏觀策略也整體業績領先。

全球對沖基金業績上半年上漲8.9% ，爲2009年以來最強勁的上半年業績；全球對沖基金資產逼近4萬億美元大關，總資產比三個月前的3.8萬億美元增長了4.2% ，連續第五個季度淨增長。第二季度淨流入爲123億美元，爲第一季度 61億美元的兩倍多。

實際上，自2008年金融危機以來，全球對沖基金很長一段時間在3萬億美元規模徘徊。受益於全球央行放水，資產價格上漲，共同基金及對沖基金從中受益。

來自行業協會的調查顯示，對沖基金經理對未來12個月的業務前景越來越樂觀。依據對今年上半年業績的調查，80% 的人表示對對沖基金今年上半年的表現感到滿意。

依照valuewalk上半年業績盤點，宏觀策略在今年除6月份外的所有月份都獲得了正回報，是表現最好的策略。4月是其最好的一個月，其回報率超過0.8% ，而在6月，其回報率爲 -0.92% 。過去12個月，這項策略的回報率超過10% ，其中去年11月份的回報率超過2.9% 。

同時，按對沖基金受資金追捧程度來看，表現最佳的也仍然是宏觀策略：依據HFR數據，在四個對沖基金類別中，上半年有三個類別的資金淨流入爲正數，其中宏觀策略領先，第二季度的資金流入爲83億美元，宏觀策略資產規模增加255億美元，達到6438億美元。

另類投資基金協會預計，今年下半年最有可能出現資金流入的是全球宏觀基金，其次是多/空股票基金和多策略基金。該協會指出，宏觀策略基金是防範通脹上升的最佳對沖工具。