執業者數量3年來新增近千人，市場需求日趨專業化多樣化，傳統經營模式面臨巨大挑戰……在外有市場生態劇變、內有行業白熱化競爭的“內外交攻”之下，發展了20多年的賣方研究已迎來關鍵性時刻，各家研究所亟需突圍、亟待突破。

頭部券商研究所雖“強者恆強”，中小券商也不乏“後發優勢”。無論是對內轉型，還是向外拓展，研究的本質從未改變。當前的業內共識是，變局中更要抓住根本，“萬變不離其宗，最先要做好的是基礎研究”。

◎記者 汪友若

近年來，賣方研究行業穩步擴容。從業人員增加的背後，資本市場生態正發生變化。註冊制下，專業的研究能力對券商展業的引領和拉動作用將越來越大。

頭部券商加大布局力度

從執業者人數來看，數據統計顯示，2017年至2020年，證券業協會註冊登記的全國分析師人數分別爲2728人、3092人、3398人和3644人，證券研究分析師隊伍不斷壯大。

而在經歷了連續數年的擴容後，今年賣方研究行業似乎放緩了“增員”的腳步：截至今年8月1日，註冊登記分析師人數爲3640人，與年初持平。但頭部券商加快招兵買馬的趨勢卻更明顯了。

數據顯示，目前中金公司研究所在協會登記備案的分析師多達179人，成爲證券業的“第一大研究所”。而在2020年初，中金公司研究所執業分析師還只有126人，居行業第三。

中金公司研究所分析師數量的顯著增長，與公司着力打造研究智庫不無關係。據悉，2020年底，中金公司官宣“中金研究院”誕生。中金研究院爲中金公司一級部門，定位爲“新時代、新形勢下的新型高端智庫”，服務於我國的公共政策研究與決策。

在中金之後，中信證券目前擁有143名分析師，居行業第二。除中金、中信外，分析師人數過百的還有7家券商，它們是：國泰君安139人，海通證券136人，申萬宏源129人，長江證券126人，廣發證券124人，興業證券105人，華泰證券103人。

東北證券研究所所長李冠英表示：“科創板設立後，證券研究行業迎來了較好的發展時期。我們判斷，隨着註冊制的推開，會有更多公司登陸資本市場，對研究的需求也會越來越專業化、多樣化。”

“如果未來5年A股上市公司總數達到6000家，以目前賣方市場的研究員供給來看，研究力量是不足的。所以，我們在做規劃的時候，目標規模是200至300人。圍繞資本市場需求，未來可能還會把團隊做得更大一些。”李冠英認爲。

佣金收入馬太效應加劇

談及賣方研究，佣金分倉是一個繞不開的話題。“用研究換佣金”這一核心商業模式，是過去20多年券商研究行業快速發展的最主要動力。

2020年，受益於公募基金市場的升溫，券商分倉佣金收入水漲船高。天相投顧數據顯示，2020年，97家券商分倉佣金收入總額超過135億元，同比大增近80%。就券商分倉佣金收入排名看，近年來，頭部券商的優勢地位也越來越突出：2020年，中信證券、長江證券、中信建投證券穩坐前三名，這一排名與2019年時保持一致，呈現“強者恆強”格局。

二級市場交易的活躍，爲券商帶來了豐厚的佣金收入，但2020年公募基金年報顯示，機構整體的佣金率有所下降：一直以來，基金公司與券商間的佣金費率“約定俗成”地定在萬分之八。但在去年，公募基金股票交易量大增，基金租用券商席位支付佣金佔其股票交易額的比例卻降到了萬分之八以下。

具體來看，已有不少佣金排名居前的券商對機構客戶率先降傭。數據顯示，佣金排名前十的券商中，中信證券、中信建投、廣發證券、招商證券的整體佣金率均已低於萬分之八。其中，中信建投佣金率僅萬分之六點八。

目前，險資、私募在內的其他機構的交易佣金都相對市場化。有業內人士認爲，下調分倉佣金率是大勢所趨。買賣雙方正在進行激烈博弈，目前來看，佔主動權的應該是買方，即機構投資者。

中泰證券首席經濟學家李迅雷此前曾表示，公募基金佣金分倉模式之所以能夠被沿用多年，最根本的原因是公募基金的佣金率還沒有完全市場化，這爲賣方研究留下了一定的空間。他認爲，券商研究未來或將迎來變革：隨着交易佣金率的下降、機構投資者持倉換手率的下降，研究成本過高的機構將難以適應收入下降的形勢。

可以預見的是，下調佣金率將對賣方研究的未來格局產生巨大影響。部分券商研究所已開始探索收入多元化模式，試圖逐步改變對公募分倉佣金的絕對依賴。

研究終需迴歸本源

一方面，行業隊伍的持續擴容，傳統賣方研究競爭白熱化；另一方面，核心商業模式變革已經提上日程。面對研究環境的顯著變化，有研究所選擇轉向對內服務，有研究所選擇轉型智庫，也有研究所發力新客戶羣體。但多數機構認同的是：不斷變化的商業模式之下，研究的本質從未改變，即“研究迴歸本源、研究創造價值”。

海通證券研究所所長路穎表示：“當前是賣方研究最好的時代。隨着註冊制試點的推進，研究員的專業性得到了前所未有的重視。”

“以前，評價研究員價值更多是參照其在二級市場上的機構客戶認可度，而當前，是否在企業估值定價中擁有足夠的話語權，顯得越來越重要。這就對研究員提出了更高的專業性要求。”路穎說道。

她表示，以前研究所除了重視研究員的專業能力，也非常重視研究員的銷售服務能力，未來則會更注重培養專業型研究員，因爲銷售能力也必須是建立在專業能力之上的。

全市場評價的導向使近年來賣方需要服務的對象越來越多，行業供給擴容明顯，與此同時，新的商業模式尚不清晰，專業的投研能力便成爲研究所能夠脫穎而出的根本所在。

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅認爲，深練內功，把專業研究打紮實，通過好的機制引導、激勵，賣方研究創造的不僅是品牌影響力，更是一種綜合解決能力。

“做好基礎的產業、公司研究，運用規範的資產定價方法，解答客戶最關注的核心問題，做好這幾方面，賣方就回歸本源了。”滬上一家大型券商研究所的原負責人表示。