被人遺忘的LPG 已連漲四個月！

原標題：被人遺忘的LPG，已連漲四個月！來源：文華財經

LPG期貨在上市初期四個月經歷一輪單邊行情後，便失去市場熱度，不過5月中旬後盤面突破4000元關口，隨後不斷刷新上市紀錄高位，重新引起投資者注意。儘管當下成交量仍未回到上市初期，不過主力持倉水平已逼近此前巔峯水平。

盤面大漲帶來另一變化則是期現結構，五一長假前後期貨發力三連漲迅速抹平了對現貨的貼水，隨後現貨表現明顯不如盤面強勢，導致對其貼水走闊。即使是需求淡季，依舊沒能阻擋市場對LPG買漲熱情。主力連飈升四個月累計漲逾30%，而同期油價僅漲10%左右，底氣何來？

要知道美國的頁岩油開採的時候，有大量的伴生氣（包括甲乙丙丁烷，均可作爲化工原料）並大量的向全世界銷售，因其具有相當低的成本優勢。所以如果發生極端天氣，比如美國年初的寒潮，影響化工產業運行、出口，進而部分化工原料飆升，不可抗力因素的負面影響超過市場預判。

而當下嚴重乾旱天氣則加速該國天然氣使用。自2010年以來，美國電力行業已經退休或關閉了500多家燃煤發電廠，根據美國能源信息署EIA的最新報告，這些關閉電廠中約有五分之一是改用天然氣發電或由天然氣電廠直接代替。天然氣不足或價格過高情況下，部分使用天然氣的廠家將會使用LPG替代。總之美國丙烷/丙烯庫存依舊處於五年來的較低水平。此外中東地區在OPEC+嚴格執行減產的情況下，LPG產量也受到了嚴重影響。

所以8月CP價格創下了自2014年原油大跌以來的新高，進口成本已逼近5000元/噸大關，成本託底效果明顯。從國內需求角度，LPG化工原料屬性日趨增強，而不僅是單純作爲燃料，這導致其季節性規律逐步淡化。今年國內有多套PDH裝置陸續投產（氣體法生產PP項目），化工原料需求的改善對沖了部分LPG的傳統季節性消費利空。目前中國PDH總產能已達到669.5萬噸/年，在建及前期規劃的產能總和已達到1436萬噸/年，如果所有項目進展順利的話，未來3-5年中國PDH產能將達到2000萬噸/年以上的體量級。

雖然海外掉期顯示進口貨將維持穩定高位，國內市場正在上行修復進口價差。但市場仍不乏“恐高”的聲音。首先LPG現貨基本面而言，因現在天氣依然炎熱，終端消耗速度依舊緩慢，需求仍顯疲軟，加之國內疫情的多點反彈，限制了旅遊業以及餐飲業對LPG的需求，國內各地實際需求量仍沒有大的改觀，依然偏弱。其次隨着盤面價格升高已突破前高，倉單成本也在不斷提高，也一定程度上制約了買入套保的熱情，制約了盤面的上漲空間。並且內外價差轉爲正值，給出了多外空內的套利空間，短期盤面價格缺乏繼續衝高的動能。

而隨着國際原油越來越接近市場預期點位，也需警惕國際油價的寬幅振盪給LPG外盤及內盤帶來的風險。當然市場中長期主要風險在於持續高價後化工利潤下滑對其需求可能存在的影響，以及進入年末交割對市場的影響放大，此前我們討論過LPG不一定錨定在華南進口氣。若盤面定價或迴歸國產氣，而國產氣是存在過剩隱患的。