小鵬理想“會師”港股，蔚來爲何還不“上岸”？
作者／丁唯一
編輯／李歡歡
小鵬與理想順利在港股會師之後，大家都在等，蔚來何時“歸隊”？
事實上，早在今年3月蔚來已經有意赴港上市。彼時，有消息稱蔚來正與瑞士信貸和摩根士丹利合作，準備在香港進行二次上市，並考慮在A股上市。蔚來在香港上市時可能會出售約5%的股份，募資約34億美元。
然而，向港交所提交二次上市申請已過去近5個月時間，還是沒有傳來蔚來成功登陸港股的消息。
業內人士認爲，蔚來遲遲未能如願，或許是因用戶信託而受阻。也有人猜測蔚來可能並不急於上市。
對於中概股而言，美股生存環境愈發艱難。因此，從2020年開始，湧現出中概股集體迴流港股的風潮，阿里巴巴、百度、網易等大型互聯網公司相繼從美股轉移到港股實現二次上市。
在此背景下，蔚來到底急不急？
二次上市卡在哪？
據港交所要求，二次上市允許上市公司保留現行的VIE結構及不同股票權架構，企業需要滿足兩個條件：在美上市且至少兩個完整會計年度期間保持良好合規記錄、上市時市值至少400億港元，且最近一個經審計會計年度收入至少10億港元。
根據過往表現，蔚來是符合二次上市要求的。
2018年9月12日，蔚來在紐交所上市，第二日市值就已突破百億美元，約合927億港元。財報顯示，蔚來2020年總營收爲162.58億元人民幣（約合195億港元）。
“現在港交所給中概股開了‘綠燈’，”某私募基金研究員陶箏告訴未來汽車日報（ID：auto-time），“按照常理，蔚來的二次上市應該很順利”。今年3月底，香港聯合交易所有限公司（聯交所）建議優化和簡化海外發行人赴港上市制度，擬進一步降低中概股迴流港股的門檻。
理應順利回港上市的蔚來，至今沒能“上岸”，蔚來卡在了哪一步？
有觀點認爲，蔚來遲遲無法推進二次上市進程，或是因用戶信託而受阻。
蔚來汽車創始人李斌曾在美股招股書中提出用戶信託持股。李斌拿出自己所持的三分之一、即5000萬股的蔚來股票，將其收益處分權交給用戶。2019年1月，蔚來用戶信託正式成立，彼時這筆信託價值約3.28億美元。
奧緯諮詢董事合夥人張君毅認爲，港股市場比美股市場監管更重規重矩，而用戶信託是一個較爲新的概念，大部分企業在港股上市時不會經過這一項審查，因此監管部門需要對該業務做進一步瞭解。
“不過（用戶信託）並不涉及企業的質地問題，在企業夠資格上市的情況下，這只是部分衡量因素。”張君毅向未來汽車日報分析，“最後需要公司、律師和交易所協商看能否達成一致。”
陶箏也認爲，“用戶信託”並不構成很大的阻礙，在上市過程中算是“小問題”，“卡在這個環節，或許說明蔚來並不急於上市。”一方面，蔚來的資金尚且充足，另一方面，蔚來希望走好上市的每一步，避免紕漏。
對比小鵬與理想，蔚來營收狀況的確更優，持有的現金也更充足。今年一季度，蔚來營收超過了小鵬和理想的營收之和，手握475億元現金，小鵬和理想則分別持有363.01億元和303.6億元現金。
但造車大戰遠未結束，蔚來還有多項業務待拓展，未來同樣需要大量資金來支持。長遠來看，二次上市是必經之路。
不過，蔚來要回到香港上市，或許更難。8月12日，一位蔚來車主在行車過程中發生交通事故不幸離世，而矛頭直指蔚來的自動駕駛功能（NOP領航輔助駕駛）。
這件事無疑將成爲蔚來二次上市的一個阻礙。張君毅認爲，“就算不影響整個上市的可能性，也會影響到投資者對蔚來股票風險的判斷。”
“或一年內登陸港股”
儘管二次上市停滯，又被推上風口浪尖，但多位業內人士篤信，蔚來回港二次上市幾乎已板上釘釘，“只是時間快慢的問題”。迴歸港股最切實的好處，自然是“又能融到一筆錢”。
有了錢，蔚來的想象空間也將更大。在二季度財報電話會議上，李斌透露，2022年，蔚來將交付包括ET7在內的基於NT2.0平臺打造的三款全新車型。與此同時，蔚來將通過新品牌進入大衆市場，並已建立核心團隊。
如果推出價格更親民的產品，參考特斯拉的發展路徑，憑藉目前蔚來積累的口碑與品牌效應，蔚來的銷量規模或將獲得質的飛躍。
另外，與理想、小鵬不同的是，蔚來回港上市屬於“二次上市”，而非“雙重上市”。
具體而言，二次上市指企業在兩地上市相同類型的股票，通過國際託管行和證券經紀商，實現股份跨市場流通。雙重上市則是指兩個資本市場均爲第一上市地。已經在美股上市情況下，在香港市場按當地市場規則發行上市，須遵守的規則與在香港首次公開發行股份的公司要求完全一致，兩市場股票無法跨市場流通，股價表現相對獨立，可能產生價差。
由於二次上市對企業的要求比雙重上市更嚴苛，張君毅表示，“通常來說，二次上市的企業股價會略有上漲”。“不過，蔚來二次上市之後，股價還將會和新能源大盤實際情況掛鉤。”
陶箏表示，今年以來新能源行業的中概股風險較大，新造車企業回到港股和A股“只有好處沒壞處”，蔚來赴港二次上市或將在一年內完成。
多位業內人士認爲，將來不排除蔚來回歸A股的可能性，港股將成爲一個很好的跳板。“對於科技類企業，如智能電動車公司，理論上A股市場都會給予一個相對不錯的估值。”
（文中陶箏爲化名）
