機構會診：解析聚酯鏈走勢密碼

原標題：[機構會診]解析聚酯鏈走勢密碼來源：文華財經

近期，聚酯鏈整體表現低迷。乙二醇衝擊階段性高點失敗後，持續下滑，不得不向5000點尋求支撐；短纖7月中旬自震盪平臺滑下，本週一觸及了三個半月低位；PTA相對抗跌，但也在向下方的5000點尋求支撐。

近期PTA加工費處於什麼水平，結合油價以及上游原料價位，是否依舊存在壓縮空間？乙二醇01合約供需預期大致是怎樣的？未來短纖盤面企穩止跌契機是什麼，是否存在反彈可能？文華財經【機構會診】板塊邀請聚酯鏈期貨專家爲您深入闡述。

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【機構會診】：近半個月聚酯鏈品種表現不佳，特別是乙二醇、短纖在主力換月前明顯偏弱，最主要因素是什麼？PTA換月後相對抗跌的原因又有哪些？

國投安信期貨高級分析師龐春豔：乙二醇和短纖市場供需呈現寬鬆格局，缺乏明顯的利多提振，因此價格表現偏弱。雖然從庫存水平看，乙二醇處於偏低狀態，價格有彈性，但是實際工廠備貨充裕，且國內新裝置持續投產，產量穩定增長，港口到港量也處於偏高水平，因此乙二醇累庫預期壓制市場。短纖在經過去年下半年及今年上半年的高利潤高產出之後，國內現貨市場庫存量較大，主要是貿易商及下游企業的投機性備貨。因此雖然工廠的權益庫存偏低，但實貨庫存比較高，下游織造企業產品庫存偏高，在缺乏新增需求的前提下，短纖市場銷售疲弱，價格低迷，利潤較差，企業檢修增加。PTA在換月之前，市場主要交易裝置檢修、供應偏緊、旺季需求等利多，但8月份之後，隨着旺季臨近，下游聚酯開工率不升反降，油價也結束強勢上漲的局面，PTA裝置重啓導致供應增加，多重利多轉向，PTA價格也結束強勢局面，陷入震盪，但相比乙二醇和短纖，PTA現貨市場尚未呈現明顯的過剩，因此價格抗跌。

徽商期貨研究所工業品分析師劉朦朦：當前疫情反覆，防疫政策收緊、物流受限，需求恢復不暢，原油價格偏弱運行，均對聚酯鏈品種產生利空影響。此外，各品種供需情況也是影響價格偏弱運行的重要因素。乙二醇方面，港口卸貨恢復正常，國內增供應有逐步增加預期，下游降負預期濃郁，供需有所轉弱，乙二醇市場偏弱震盪。短纖方面，雖然有部分裝置檢修，但需求疲軟下供需壓力仍舊存在，利潤難以有效回暖，短纖產銷表現較差。PTA現貨仍顯緊張，PX價格仍保持較高水平，成本端支撐仍在，8月仍然是去庫預期，因此PTA相對抗跌。

方正中期期貨能化研究員翟啓迪：就乙二醇而言，近期09合約表現爲減倉下跌，前期市場交易的煤、油成本抬升以及颱風擾動帶動港口封航等利好因素逐步消化，且近期終端新單不佳，聚酯工廠聯合減產，乙二醇剛需走弱，加之古雷新裝置投料試車，多頭主動離場帶動乙二醇09合約大幅走弱。

就短纖而言，其面臨供需和成本的雙重壓力。一方面，目前終端新單不佳，純滌紗、滌棉紗庫存累積，此前下游對短纖的備貨亦處於低位，短纖工廠雖有減產，但成品庫存仍有累積，供需表現偏差。另一方面，近期原料PTA、乙二醇高位回落，也在成本端帶動短纖走弱。

PTA供需結構好於短纖和乙二醇。PTA自今年3月份以來一直處於去庫的狀態，同時仍有多套大產能PTA裝置長時間未檢修，市場對其後續亦存在檢修預期，近期聚酯雖階段性減產，但持續時間預計也有限，8月份PTA整體仍呈去庫狀態，9月份或緊平衡，供需壓力不大之下，PTA相對抗跌。

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【機構會診】：近期PTA加工費處於什麼水平，結合油價以及上游原料價位，是否依舊存在壓縮空間？這對未來盤面表現有何影響？

國投安信期貨高級分析師龐春豔：近期PTA現貨加工費處於700元/噸上下波動，相比年初的加工差水平，已經有了明顯的修復，而今年上漲較多一度大幅侵蝕PTA利潤的輔料醋酸價格也從8000元/噸以上的高位回落至6000元/噸以內，因此PTA的生產利潤明顯好轉，結合未來市場的供需分析，目前的加工差水平較好，在需求萎縮、新裝置投產等可能引發供需轉弱的預期下，加工差有壓縮空間。而未來PTA盤面的走勢，除了與其相對價格即加工差有關外，還要看絕對成本，即上游原料的走勢。目前油價有高位回落的預期，而石腦油-原油價差處於歷史同期的高位，也有壓縮的空間，PX-石腦油價差在400美元/噸以上，相比去年200美元/噸左右的水平也有了較大的修復，而未來PX新產能也有繼續增長的預期。綜合PTA及上游各環節的價差水平看，PTA期貨盤面一旦轉弱，從油價至PX均有下跌空間，但節奏需要根據各環節的供需而定。

徽商期貨研究所工業品分析師劉朦朦：據瞭解，近期PTA加工費總體呈現緩慢提升的特點，截止8月17日，PTA加工費約爲713元/噸。近期原油走跌抑制PTA市場心態，加上PTA短期裝置重啓和高加工費阻礙，PTA價格略跌，但是PTA自身基本面表現尚可，庫存去化依舊提振PTA價格，下跌幅度有限。

方正中期期貨能化研究員翟啓迪：截至8月17日，PTA現貨加工費爲708元/噸，加工費雖較7月底800-900元/噸的水平回落，但仍處於年內高位水平。近期三房巷2#已重啓，後續虹港1#和三房巷1#等裝置將陸續重啓，8月中下旬PTA供應有階段性增加的預期，同時近期聚酯工廠減產，PTA剛需環比走弱，因此在供增需減的情況下，PTA加工費存在一定的壓縮預期，但由於仍有幾套大產能裝置年內存檢修預期，目前三季度PTA供需壓力不大，預計加工費壓縮幅度有限。對盤面而言，由於近期油價反彈乏力，同時PTA加工費存階段性走弱預期，或帶動盤面近期弱勢整理。

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【機構會診】：乙二醇01合約供需預期大致是怎樣的？未來短纖盤面企穩止跌契機是什麼，是否存在反彈可能？

國投安信期貨高級分析師龐春豔：2021年乙二醇市場的累庫預期不斷延後，主要是去年下半年開始，海外裝置因故檢修較多導致進口量萎縮，國內裝置投產較預期延後，國內煤價上漲，煤化工裝置利潤欠佳，產出偏低等多重因素共同作用的結果。但隨着國內衛星石化、浙石化二期、湖北三寧、建元煤焦化及古雷石化等多套裝置投產後，國產量持續上升，而下游聚酯開工率下滑導致需求萎縮，國內乙二醇的累庫預期雖有延後，但終將兌現，因此EG01合約的供需預期偏弱。今年短纖期貨持續偏弱，主要是供需錯配導致的。據資訊公司統計顯示，目前貿易商持貨水平偏低、下游企業原料庫存有所下滑，但短纖市場偏弱的主要原因在於終端需求弱導致產品庫存偏高，因此一旦織造廠產品庫存得以消化，企業將再度增加生產，貿易商和下游企業均有增加備貨的預期，可能是短纖市場企穩的契機所在，一旦投機性備貨出現，短纖價格也可能出現反彈，當然還要視原料的走勢而定，也就是利潤存在修復的可能。

徽商期貨研究所工業品分析師劉朦朦：乙二醇後續的新裝置投產預期將會集中在4季度，供應方面的壓力會傳至01合約，需求端支撐或不及供應端壓力，因此總體看01合約或有一定累庫預期。當前，聚酯整體利潤處於盈虧線以下，主流廠商開始有檢修計劃，對於短纖來說，開工已經開始向利潤迴歸，預計在自身供需以及聚酯整體檢修增多的背景下，短纖利潤有望止跌，短纖盤面仍有企穩止跌可能。

方正中期期貨能化研究員翟啓迪：乙二醇01合約目前供需預期整體偏弱，但節奏上有差異，其中三季度窄幅累庫，四季度中後期累庫速度或加快。一方面，乙二醇面臨古雷石化、廣西華誼、神華榆林、新疆廣匯等新產能的投放壓力。但考慮到這些裝置穩定量產時間，新產能增量或逐步體現在9月份和10月份。另一方面，9-10月份，國內亦有多套煤制和油制乙二醇裝置進行檢修，會在一定程度上對沖部分新產能投放壓力。此外，8月份以來沙特、美國等多套裝置因故降負、停車，預計9-10月份乙二醇進口量將偏低。因此，目前來看三季度乙二醇供應壓力可能不及預期，整體會呈現窄幅累庫，待新裝置在四季度穩定量產以及進口量回升後，乙二醇供需壓力或加速回升。短纖更靠近聚酯產業鏈的下游，其對需求更爲敏感，短纖企穩反彈需看到需求的強勁爆發，目前並未看到此跡象，因此短期未見大幅反彈動能。