國盛證券發佈研究報告稱，重申嗶哩嗶哩-SW（09626）“買入”評級，目標價791港元，預計2021-23年收入達190.3/267.9/364.5億元，同比增長59%/41%/36%。該行看好嗶哩嗶哩作爲快速擴張的主流泛娛樂平臺所能創造的內容價值和商業化效率，予美股（BILI.US）目標價102美元，對應9x2022eP/S。

國盛證券主要觀點如下：

2021Q2收入超預期，廣告高速增長。

嗶哩嗶哩2021Q2收入爲44.9億元，同增72%，超公司指引上限。其中游戲、增值服務、廣告、電商分別爲12.3/16.3/10.5/5.8億元，廣告收入佔比提升至23%。公司預計2021Q3收入爲51-52億元。

Q2毛利率爲22%，銷售費用率爲31.1%，去年同期爲25.8%，主要由於遊戲推廣活動的增加。

內容端：多維度扶持UP主，內容持續破圈。

B站堅持鼓勵優質內容創作，持續推出扶持措施：

1）工具方面，必剪用戶超429萬。

2）商業化方面，截至7月入駐花火的UP主數量同增770%，中腰部UP主接單率同增超100%。

3）團隊搭建方面，截至6月初共有2408名員工全職爲UP主服務、同增42%。

4）流量分配方面，B站將70%的流量分發給中小UP主和新人UP主。

5）產品設計方面，近期對APP首頁新增“加號”，可直接進入視頻編輯投稿界面，鼓勵用戶積極進行內容創作。

截至2021Q2，月活躍UP主240萬人、同增25%，月均投稿量840萬、同增41%，萬粉以上UP主數量同比增長47%。截至5月，播放量上升最快的五個品類爲社科人文、情感、動物圈、美食、科學科普，泛知識內容佔視頻總播放量的45%。此外，B站不斷加強國漫、紀錄片、綜藝等OGV內容投入，國創動畫《時光代理人》播放破1.6億，8月戀綜《90婚介所》開播，音綜《我的音樂你聽嗎》正待上線。

用戶端：獲客質量優秀，迎來獲客旺季。

Q2MAU同比增長38%至2.37億，DAU爲6300萬。由於今年暑期比去年更長，且暑期將有S級綜藝和劇集上線，預計Q3將成爲獲客旺季。目前B站年輕用戶基本盤穩固，平均用戶年齡22.8歲，35歲以下佔86%。此外，用戶活躍度與留存度較高，Q2日均視頻播放量17億、同增48%，月均互動數73億、同增39%，用戶單日使用時長81分鐘、創同期新高；留存方面，正式會員12個月留存率穩定在80%，18-20年註冊用戶在21年活躍度同比增長。

變現端：廣告持續高增長，發力自研遊戲。

1）廣告方面，本季度廣告增速保持超200%的高速增長，隨着內容和影響力破圈，更多品牌在B站建立營銷陣地，未來將通過創新商業化場景、加強商業中臺能力建設、加強垂類行業整合營銷能力、完善花火平臺等方面進一步提升變現。截至7月花火平臺入駐品牌同比增長2050%，品牌復投率達75%。

2）遊戲方面，目前已經形成發行、自研、聯運三位一體的遊戲業務新結構，8月舉辦遊戲新品發佈會，發佈16款新遊戲，其中10款獨代、6款自研，類型多元。自研遊戲方面，目前已經組建6個工作室、員工超1000人，未來有望成爲遊戲業務的新引擎。

3）增值服務方面，新綜藝、劇集等OGV內容的推出以及直播內容多元化也有望繼續推動收入快速增長。