前言

七月份金銀期價先揚後抑，分化明顯。黃金強勢反彈受阻後轉入震盪調整；白銀弱勢橫盤後再創新低。目前來看，不管是表現偏強的黃金，還是相對偏弱的白銀，大形態上的調整格局均沒有發生實質性的改變。

展望八月份，貨幣政策會議相對較少，變異新冠病毒的演變、通脹的進一步表現、美聯儲官員的態度，以及基金的持倉信心是主要影響因素。

PART1 行情回顧

1、黃金：反彈遇阻，未改大的調整格局

7月上半月，因美國非農失業率回升，Delta變異病毒加重疫情憂慮，美聯儲會議紀要及鮑威爾言論鴿派，黃金走出單邊回升的反彈走勢；下半月，因美國零售銷售意外好於預期，美元回升，美股及原油調整，基金減持等不利影響影響，黃金反彈遇阻轉入調整。COMEX金指數最高1837美元/盎司，最低1767.2美元/盎司；滬金指數最高383.08元/克，最低366.58元/克。

數據來源：文華財經

2、白銀：期價重心下移，延續調整

7月份上半月，因美國非農失業率回升，美聯儲會議紀要及鮑威爾言論鴿派，白銀期價延續6月下旬以來的橫盤修正走勢；下半月，Delta變異病毒加重疫情憂慮，美元回升再創階段新高，OPEC達成增產協議導致原油一度下調並打擊市場人氣，商品屬性較重的白銀受到拖累再度下挫，創出階段新低，月末因美聯儲會議鴿派再現反彈。COMEX銀最高26.905美元/盎司，最低24.535美元/盎司；滬銀指數最高5574元/千克，最低5190元/千克。

數據來源：文華財經

PART2 主要影響因素分析

1、變異新冠病毒擴散形勢能否被控，決定避險情緒的強弱。

印度Delta變異病毒已蔓延至100多個國家和地區，導致全球新冠確診病例和死亡病例再度出現增長勢頭，我國也出現了Delta變異病毒感染。除了Delta，還有多種變異病毒在世界範圍內快速擴散，最近在祕魯發現的新型變異病毒拉姆達已蔓延到了29個國家。病毒變異讓疫苗效果降低，對疫情防控和經濟復甦帶來挑戰。因此，變異病毒的防控形勢將決定市場避險情緒強弱。

全球新冠確診病例和死亡病例變化（周度）

數據來源：世衛組織（WHO）

2、全球經濟復甦力度繼續放緩

在變異新冠病毒的影響下，全球經濟的復甦變得不樂觀。美國第二季度實際GDP年化季率初值上升6.5%，不及預期的8.5%。從全球主要經濟體制造業PMI來看，6月主要經濟體制造業PMI終值全面回落，已公佈的7月PMI（或初值）繼續回落，顯示經濟擴張與復甦力度有所放緩。

經濟復甦勢頭放緩會刺激避險情緒及避險需求，但不利於實物需求。因此對黃金相對有利，對白銀不利。

全球主要國家制造業PMI

數據來源：倍特期貨

3、8月全球央行會議較少，鷹派呼聲減緩，但政策支撐也有限

美聯儲7月利率會議未繼續強化鷹派預期，反而偏向鴿派。其他央行政策態度也以鴿派爲主。這讓6月份美聯儲態度轉鷹的負面衝擊減緩，但當前的寬鬆政策已是老生常談，且政策收縮只是時間問題，因此貨幣政策已不足以提供有力的支持，短線節奏上更多還是需要關注美聯儲官員的表態。

4、全球通脹率保持高位，對金銀支持存在，但效用有限！

從全球物價表現來看，一方面，7月份全球商品價格保持強勢，短期反覆震盪增多。作爲大宗龍頭的原油，在OPEC+達成增產協議利空衝擊下，短暫下行卻沒有完全扭轉強勢；CRB指數再創新高；文華工業品強勢維持；文華農產品調整弱勢緩解，暫未擺脫震盪區間。

數據來源：文華財經

另一方面，從6月CPI數據來看，全球主要經濟體沒有再現全面高增長勢頭：美國6月CPI年率季調後達到5.4%，同比增幅再度刷新13年來的新高，日本6月CPI同比由負轉正，英國繼續增長；我國和歐元區6月CPI卻有小幅回落。總體來看，通脹維持，經濟體之間有所分化，讓通脹對金銀的支持效用降低。

全球主要經濟體CPI

數據來源：各國統計局，倍特期貨整理

5、黃金供需：上半年需求下降，供給增長

據世界黃金協會《2021年第二季度全球黃金需求趨勢》報告顯示，第二季度全球黃金需求（不含場外交易）約合955.1噸，同比僅有1%的微幅下滑，降幅相對第一季度明顯收窄。上半年的總需求爲1833.1噸，同比下降10%。第二季度全球黃金總供應增長13%，上半年全球黃金總供應增長4.3%。

數據來源：世界黃金協會

6、美元上行受壓，維持區間運行，影響中性

在消化了美聯儲態度轉鷹的影響後，美元指數在7月份上行力度明顯放緩，且在美聯儲7月會議後出現回落，短期延續區間運行是大概率事件。

美元指數週線圖

數據來源：文華財經

7、美債收益率階段性持續回落

7月份，美國十年期債券收益率進一步走低，已回落到今年2月份的水平。目前來看，變異病毒影響下，美國經濟徹底重啓的前景突現不確定性，拜登的財政計劃推行不順利，且目前市場風險偏好和資產價格處在歷史高位，市場資金重新偏向債市，導致了收益率的階段回落。美十債收益率作爲無風險利率，下行對金銀有利。

十年期美債收益率短期表現

數據來源：英爲財情

8、基金持倉

1）黃金SPDR的ETF持倉進一步回落

7月份，美國SPDR Gold Trust基金公司的黃金ETF持倉量繼續下滑，雖然在月底出現一天的增長，但當前水平已接近5月初創下的年內低點，顯示基金持倉信心的不足。

SPDR黃金ETF持倉變化

數據來源：CFTC、倍特期貨

2）COMEX黃金非商業淨多持倉增長

從COMEX黃金非商業持倉來看，7月份非商業多頭持倉有所增加，非商業空頭持倉下降，非商業淨多持倉出現回升，顯示基金持倉信心從6月份美聯儲會議鷹派的打擊中有所恢復。

數據來源：CFTC、倍特期貨

3）白銀ETF持倉再創新低

iShares Silver Trust白銀的ETF持倉量，在7月份僅出現過短暫的增加，此後重歸回落勢頭，再度創出階段新低。

數據來源：東方財富

4）COMEX非商業白銀淨多降至年內低位

從COMEX白銀非商業持倉來看，非商業多頭持倉在7月份繼續下降，非商業空頭持倉出現增長，導致非商業淨多持倉在7月份持續下降，回到年內相對低位，顯示基金對白銀信心不足。

數據來源：CFTC、倍特期貨

9、其他影響因素

1）避險情緒下金銀比價小幅抬升

因變異病毒衝擊下的避險情緒對黃金更爲有利，7月份金強銀弱，金銀比價小幅抬升。目前來看，變異病毒如不能被有效控制，金強銀弱的相對關係還將維持。

金銀比價變化

數據來源：文華財經

2）美股及原油表現影響短線避險情緒

7月份，美股（甚至全球股指）及原油價格一度出現快速下調，並短暫地刺激了避險情緒。目前來看，美股、原油高位波幅放大，趨勢並沒有出現明顯的扭轉，對避險情緒的影響限於短線。

數據來源：文華財經

PART3 技術形態分析

1、黃金：震盪轉穩，尚未擺脫調整態勢

從周線看：COMEX黃金和滬金指數7月份表現爲小幅的震盪回升走勢，期價再度向上反抽周均線壓力，尚未有效上穿周均線，周MACD轉平，短線有企穩跡象。

從月線看：COMEX黃金和滬金指數月線報收小陽，收回6月大陰約一半的跌幅，5月均線轉平，10月均線及MACD仍呈下行態勢，2020年8月以後形成的調整未被有效扭轉。只是由於下方面臨黃金回撤位的支撐，調整有轉入橫向區間的特徵。

數據來源：文華財經

2、白銀：調整考驗收斂區間下邊，大形態仍屬寬幅區間

周線看，COMEX白銀和滬銀指數，7月份期價震盪中重心下移，創出階段新低。COMEX白銀期價一度跌破近一年的收斂形態下邊，暫未確認有效性；滬銀指數則剛好觸及下邊，未出現破位。目前周均線及MACD出現下叉，調整維持，收劍區間下邊得失將決定短線下調的持續性和空間。

月線看，COMEX白銀和滬銀指數，月K線報收小陰或小陽星線，5、10月均線橫盤中有下傾跡象，月MACD紅柱縮短，存在下調可能，但大形態上仍屬寬幅的區間震盪，且這個寬幅的區間仍有長期上漲趨勢中的中繼調整性質。

數據來源：文華財經

PART4 行情觀點及策略

行情展望：

在全球面臨變異新冠病毒的衝擊之下，經濟復甦前景充滿不確定性，市場避險情緒有所增強，美聯儲也未繼續強化鷹派預期，美元受阻延續區間，金銀獲得一些支撐，尤其是黃金。但目前通脹和寬鬆政策的利多效用都有所降低，基金持倉信心也未見起色。此外，經濟復甦的憂慮讓金銀實物需求受到牽制，特別是白銀。綜合來看，金銀多/空主導題材均不明顯，缺乏單邊行情的基礎。八月份預計仍將以區間震盪方式延續調整，且金強銀弱的格局有望維持。

具體觀點及策略建議：

【黃金】階段性轉穩，以區間方式延續調整

操作上，參考技術位小波段短線交易爲主。COMEX黃金支撐1720、1670，壓力1830、1920；滬金指數參考支撐365，壓力397。

【白銀】寬幅區間，收斂形態下邊得失決定寬幅區間內的小波段調整方式和深度

操作上，參考技術位小波段短線交易爲主。COMEX銀支撐參考23.8、22.0；壓力27.2；滬銀指數支撐5090、4980，壓力5580、5750。

倍特期貨 張中雲