原标题：二季度盈利环比大幅下滑，上海医药股价近两月跌16%，“龙头折价”现象怎么破？

记者 | 郭净净

8月31日午盘，上海医药（601607.SH，02607.HK）A股股价收于19.05元/股，跌2.05%。

8月30日晚间，上海医药发布2021年半年度报告称，2021年1-6月，公司营业收入1052.37亿元，同比增长20.73%；归属于上市公司股东的净利润35.68亿元，同比增长46.05%；综合毛利率13.4%，同比下降1.34个百分点；公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率3.95%，较上年同期下降0.44个百分点。

一季度，该公司实现营业收入516亿元，同比增长27.57%；归属于上市公司股东的净利润21.2亿元，同比增长104.24%。据此估算，二季度，上海医药实现营业收入536.37亿元、归母净利润14.48亿元，环比一季度分别变动3.95%、-31.7%。

上半年，上海医药实现扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润25.51亿元，同比增长15.94%。财报显示，其非经常性损益主要来自上药云健康B轮融资后出表形成的一次性收益。据介绍，上药云健康成立于2015年3月，是上海医药孵化的“互联网+”医药商业科技平台；于2021年1月18日完成10.33亿元B轮融资。

上海医药主营业务覆盖医药工业和医药商业。具体来看，2021年上半年，该公司旗下医药工业实现收入126.02亿元，同比增长7.94%，贡献利润12.31亿元，同比增长4.69%，毛利率上升0.10个百分点。其中60个重点产品销售收入同比增长达11.94%，同比增幅前五的重点产品销售收入较去年同期翻了一番。另一大业务板块医药商业实现收入926.35亿元，同比增长22.71%，贡献利润13.33亿元，同比增长23.86%，其中医药分销业务毛利率同比下降0.62个百分点至6.46%。 

财报还指出，上海医药旗下医药零售业务实现销售收入37.09亿元，同比下降1.57%，毛利率13.41%。在进口疫苗代理方面，公司上半年实现销售收入22.84亿元，同比增长4.93%。此外，上海医药旗下参股企业贡献利润6.1亿元，同比增长10.44%。

在医药研发方面，截至报告期末，该公司已进入临床前及后续研究阶段的创新药管线已有35个项目，其中24个项目进入临床或已上市。报告期内，公司新增14个品种（21个品规）通过了仿制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到34个品种（48个品规）。整体来看，2021年上半年，公司研发投入共计11.39亿元，同比增长51.90%，占工业销售收入的9.04%；其中研发费用8.80亿元，同比增长30.04%，占工业销售收入的6.98%。

此外，2021年上半年，公司中药板块销售收入同比增长18%，中药销售收入约为上海医药旗下医药工业板块总体收入的三分之一，其中12种产品于2020年的销售收入逾1亿元。据悉，该公司中药板块旗下拥有7家中药重点企业、9个广受认可的核心品牌、5大治疗领域（心血管、消化、呼吸、骨骼肌肉及泌尿生殖系统）以及多项保密配方和独家品种。

财报显示，截至2021年6月底，上海医药资产负债率为63.84%，较期初上升0.53个百分点。

近年来上海医药商誉高企。截至2021年6月底，该公司商誉112.82亿元。面对质疑，该公司于今年5月曾回复投资者称，目前公司资产负债表上商誉中超过80亿元为并购商业资产而形成的商誉，包括康德乐、辽宁医贸、四川国嘉等企业；截至目前，这些商业企业运营稳健，经营性现金流良好，未来减值可能性相对较小。另外，资产负债表上剩余的30亿元商誉是由工业企业并购带来的，而工业企业计提商誉减值过去几年较为充分；“世界排名靠前的大型医药企业都脱离不开并购，参考商誉/净资产这一指标，目前公司商誉风险相对可控”。

2021年以来，上海医药加快融资节奏。今年3月，该公司宣布，拟发行余额不超过等值人民币200亿元的各类短期债务融资产品和中长期债务融资产品，用于补充公司及子公司营运资金，偿还债务等。

5月，上海医药披露，公司拟非公开发行股票数不超8.52亿股，定增发行价16.87元/股，总募集资金约为143.84亿元。募集的全部资金将用于补充运营资金以及偿还债务。该公司此次定增主要涉及两名认购对象，一家是控股股东上海上实（集团）有限公司全资子公司上海潭东企业咨询服务有限公司，认购A股票1.87亿股，金额约为31.55亿元；另外一家是A股上市公司云南白药（000538.SZ），认购的总股数大概是6.656亿股，认购金额约为112.29亿元。借此，上海医药将引入云南白药为战略投资者，交易完成后云南白药将持有上海医药18.02%的股份，成为上海医药的第二大股东。上海医药指出，云南白药作为战略投资者深度参与公司治理与运营，在进一步深化国企改革步伐的同时结合双方优势在多个业务领域开展深入合作。8月25日，该公司宣布，非公开发行A股股票申请获中国证监会受理。

2021年以来，该公司股价波动不大，微涨1.66%。具体来看，从年初到5月底，上海医药股价处于持续拉升向上趋势，一度攀升至22.79元/股；但从6月开始，其股价开始下行，近两月股价跌16%。

作为龙头企业，上海医药较低的市盈率引起投资者质疑。对此，上海医药高管曾在今年5月机构调研时回应，目前医药商业领域存在“龙头折价”现象，“四大家”国药、上药、华润、九州通平均市盈率低于地方龙头；H股方面医药商业企业市盈率更低一些，同样会拉低上海医药A股市盈率。

公司称，会更充分地与市场交流，希望让投资者们看到上药商业体量在全国第二的同时，医药工业销售也位列全国前五，贡献了约一半的利润，与此同时，公司研发投入也是全国前五的规模；“我们正在积极拓展有想象力的新业务，比如在深思熟虑后，我们决定进入疫苗领域，这一领域跟我们的工业生产水平、商业物流配送相契合，也跟国有控股企业的属性相吻合，希望大家多给我们一些时间去呈现业绩，给投资者带来更好的回报”。