滬深300股指期權 擇機構建牛市價差策略
來源：期貨日報
作者：黎偉
當前各大指數均觸及前期高點區域，滬深300指數亦接近年線，短期市場存振盪整理需求，但滬深300指數經過年初以來的調整，許多高估值板塊已回落至相對低位水平，開始具備一定長期投資價值，在後期政策寬鬆預期不斷加強的情形下，預計指數有望振盪回升。
期權方面，當前看漲看跌期權隱波均值在19%左右，在市場成交量持續達到萬億成交量的情形之下，預計後期隱波仍有回升空間。鑑於當前期權估值依舊不高，波動率交易者可考慮擇機構建GammaScalping策略來獲取隱含波動率與實際波動率之差所帶來的收益，方向性交易者可考慮在市場振盪調整過程中擇機構建牛市價差策略，以獲取標的方向性的收益。
滬深300股指期權成交持倉分析
成交量PCR值高位回落
8月滬深300股指期權成交量繼續上漲，日均成交量在13.4萬手左右，與上月相比上漲5.5%左右。成交量PCR值上，自8月其最高觸及123%的局部高位後，開始出現振盪回落，當前在62%左右，處於近一年以來26%分位左右的中等偏低水平，表明日內買入看跌期權的投資者明顯減少，市場情緒已有明顯好轉。
持倉量PCR值底部回升
股指期權上市以來，持倉量PCR值（看跌期權持倉量與看漲期權持倉量比值）與標的指數整體呈現相對明顯的正相關性，該指標一般站在期權賣方的角度進行分析，因賣方佔用資金更大。
9月以來，滬深300指數期權持倉量PCR值便由70%的相對低位逐步回升，當前在85%左右，處於上市以來60%分位左右的中等偏上水平，市場情緒得到明顯好轉，已由前期相對謹慎逐漸轉爲對後市偏向樂觀。需要注意的是，儘管當前指數仍處相對低位水平，但期權持倉PCR值已回升超過了今年5月以來的高點，這表明主力機構對後市滬深300指數整體相對看好。
看漲看跌期權持倉相對分散
期權持倉量的分佈能夠一定程度上代表主力機構對後市標的期貨的看法，如看跌期權某一行權價格的持倉量高，代表在該行權價處標的期貨價格具有較強的支撐。因期權賣方資金量較大，市場的走勢一般掌握在他們手中。
從看漲期權持倉分佈上看，當前IO2109看漲期權上方行權價爲5200點處存在明顯局部高位，IO2110合約行權價5300點處有局部高位，表明在該價位賣出看漲期權的投資者相對較多，投資者認爲在9月合約到期之前指數突破5200點的概率相對較小，在10月合約到期前突破5300點的概率相對較小。
從看跌期權持倉分佈上看，主力IO2109系列看跌期權行權價爲4800點之下持倉分佈相對密集，且在4700點處存在明顯局部高點，表明4800點之下有強支撐。
滬深300股指期權波動率分析
歷史波動率回升明顯
各週期歷史波動率在觸及局部高位後有稍許回落跡象，當前30日曆史波動率由最高22%左右回落至17.96%左右，60日曆史波動率整體在19.43%左右來回振盪。從所處位置上看，當前30日曆史波動率處在近一年50%分位左右的中等水平，60日曆史波動率則處在58%分位左右的中等略高水平，距離歷史高位區域仍有一段距離，在兩市成交量持續居高不下的環境下，預計後期標的波動率仍將易漲難跌。
看漲隱含波動率回升明顯
8月以來，隱含波動率整體呈現振盪上漲走勢，其中主力平值看漲隱含波動率由8月初的14%左右上升至當前的19%左右，平值看跌期權隱波則整體在19%—25%區間振盪，當前主力平值看漲看跌隱波均值在19%左右，從絕對數額看當前數值仍處近一年40%分位左右的中等偏下水平。在兩市成交量持續達到萬億級別之際，市場波動水平整體略顯偏低，從中長期看隱波水平仍舊具有回升空間。
從看漲看跌隱含波動率差值上看，9月以來的上漲與前期上漲所不同的是，看漲看跌隱含波動率差值並未隨着市場的反彈而明顯縮小，相反還存在明顯放大趨勢。當前當月平值看漲看跌隱波差在1%左右，而下月看漲看跌隱波差亦僅有-2%左右，相比前期-10%左右的差值明顯上升，市場情緒整體偏向樂觀。
結論及建議
當前各大指數均觸及前期高點區域，滬深300指數亦接近年線，短期市場存在振盪整理需求，但滬深300指數經過年初以來的調整，許多高估值板塊已回落至相對低位水平，開始具備一定長期投資價值，在後期政策寬鬆預期不斷加強的情形之下預計指數有望振盪回升。
期權方面，當前看漲看跌期權隱波均值在19%左右，在市場成交量持續達到萬億成交量的情形之下，預計後期隱波仍有回升空間。
鑑於當前期權估值依舊不高，波動率交易者可考慮擇機構建GammaScalping策略來獲取隱含波動率與實際波動率之差所帶來的收益，考慮到近月合約時間價值衰減較快，合約上建議採用IO2110遠月合約。如同時買入IO2110系列平值看漲和看跌期權，通過調整兩者比例，每日頭寸上儘量保持Delta中性。
方向性交易者可考慮在市場振盪調整過程中擇機構建牛市價差策略進行做多，以獲取標的方向性的收益。（作者單位：國聯期貨）
