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來源：期貨日報

作者：嚴晗

中長期來看，待宏觀基本面數據改善或財政和信貸政策出現明顯轉向信號後，市場風格轉換纔會真正到來。

9月20日，中秋長假海外市場正常開市，與A股關聯的富時A50期貨開盤半小時跌超2%，隨後港股低開低走，全天表現低迷。截至收盤，恒生指數下行3.30%，恒生科技指數下行2.80%，恒生行業指數悉數下跌，其中恒生地產建築業、原材料業、金融業分別下跌5.95%、4.07%、4.03%，跌幅居前。

本次下跌部分由於海外市場對恒大事件的擔憂，恒大繫個股出現大幅回調。由於房地產行業規模龐大，其產業鏈直接涉及建材、銀行、建築裝飾等多個行業，全國地產龍頭所面臨的流動性危機也可能波及金融系統，因此海外投資者擔憂情緒升溫。但是我們認爲，恒大事件僅屬於個別事件，並非全行業流動性問題。國家已經明確“房住不炒”的方針，在中央三道紅線政策下，穩健經營的房企融資成本有望持續下降，地產企業難以出現大規模違約潮，同時當前購房需求並未出現快速下降跡象，房價有望保持穩定，因此，恒大事件產生的“蝴蝶效應”影響有限，投資者不必過度擔憂。

此外，歐美股市也出現較大幅度的下跌，其中德國DAX、法國CAC盤中跌超2%，道指期貨盤中跌超1.50%，若本週的美聯儲議息會議討論放緩購債規模，縮減QE可能會在今年發生，對於目前估值高位的美股是不利的。

國內基本面，進入9月，製造業和非製造業PMI各項數據持續下滑，疫情零星散發和汛情多點發生對部分地區線下經濟帶來了較大的衝擊，地產和基建投資趨弱，我國1—8月固定資產累計同比8.9%，低於市場預期9.1%。受地產嚴監管政策和部分房企債務問題影響，8月房地產開發投資累計同比值較前值減少1.80%；由於之前下發的隱性債務文件影響，加上土地財政收入減弱，8月基礎設施建設投資累計同比值較前值減少1.6%。加上中期節能環保政策下，部分地區限產限電，8月規模以上工業增加值同比增5.3%，環比回落1.1%，其中製造業、電力燃氣及水的生產和供應業分別環比回落0.7%、6.9%，但是其中高技術產業和採礦業分別上行2.7%、1.9%，也與近期市場表現良好的行業互相印證。

值得關注的是，雖然8月社零增速遠不及預期，消費板塊承壓，但是隨着國慶節臨近，節前備貨和休閒服務消費需求增加，歷年9月至10月社零同比值均會出現峯值，考慮到今年春節和五一假期消費回暖超預期，9月社會消費品零售總額當月同比WIND一致預期值爲8.0%，中秋國慶雙節期間消費端有望恢復。總體上，經濟基本面受到階段性疫情影響不確定性加大，未來是否會有寬信用，穩增長的政策跟進，進而也會影響到市場整體的盈利與估值水平。

市場對貨幣寬鬆有所期望，管理層多次強調全球疫情持續，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡，將繼續保持信貸平穩增長，但是後續仍然要關注政策寬鬆信號，以及重點關注社融和信貸數據。進入8月，代表短期流動性預期的1年期國債收益率有所提升，市場對於短期寬鬆預期減弱，後續如果財政政策改善和信貸邊際放鬆，那麼流動性推升的行情可能再次重演。

對於A股而言，A50期貨的大幅下跌可能會對市場情緒造成影響，同時國慶將至，股指期貨在建議謹慎觀望。中長期來看，待宏觀基本面數據改善或財政和信貸政策出現明顯轉向信號後，市場風格轉換纔會真正顯現，此時增配IF和IH纔是最佳選擇。節前買入看跌期權可部分止盈，賣出虛值看漲期權構建領口策略對組合進行保護。（作者單位：中信建投期貨）