出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食 / SY

近期，海天味業計劃對產品提價的消息在市場上引起了熱議。

9月23日，有消息稱海天已對經銷商發佈口頭提價通知，公司將在近期對醬油、醬料、蠔油等產品提價5%左右。提價傳聞傳出後，海天股價在9月24日一度漲停。千禾味業、中炬高新等調味品企業的股價也隨之上漲。

9月26日，海天發佈澄清公告，表示近期公司正在評估是否對產品價格進行調整，但調價計劃尚未最終確定。

海天上一次提價還是在2016年12月底，自2019以來，市場上就有提價傳聞。對於五年未漲價的海天，現在是提價的好時機嗎？提價對公司未來業績的影響又有多大呢？

原材物料價格大幅上漲

對於考慮提價的原因，海天在澄清公告中表示“今年以來各主要原材物料、運輸、能源等成本持續大幅上漲，給公司的經營帶來了一定的挑戰”。

從產品的成本構成來看，直接材料成本是佔總成本比例最高的項目。海天2020年直接材料成本佔總成本的比重爲83.41%。醬油、蠔油、調味醬各種產品的具體比例有一些差別，但都在80%以上。

資料來源：海天味業2020年年報

今年以來，醬油、黃豆醬的主要原材料大豆的現貨價格已經從去年年底的4442.11元/噸上漲至9月24日的5246.84元/噸，漲幅18%。拉長時間看，大豆價格實際上從2020年年初就開始一路上漲。

來源：Wind

此外，PET瓶、玻璃瓶、紙箱等包裝材料的價格也在持續上漲。

水瓶級PET華東生產價在今年2月份上漲了31.71%，此後價格一直維持在高位。PET價格從年初的5800元/噸上漲到現在的7200元/噸附近。

來源：生意社

包裝紙箱所用的瓦楞紙的價格從去年四季度開始上漲，今年3、4月價格有所回落，但5月起又開始上漲。

來源：生意社

原材物料價格的上漲直接反映在了公司的中期業績中。

中報顯示，今年上半年，海天味業營業收入同比增長6.36%，但營業成本卻同比增加了13.12%，主營業務的毛利率較去年同期減少了4.11個百分點，降至40.44%。受成本上漲影響，海天味業上半年歸母淨利潤同比僅增長3.07%。

疫情的持續影響本就使得今年餐飲、居民消費恢復較慢，再加上社區團購的衝擊、原料成本的上漲，海天味業和許多調味品企業今年都面臨着較大的挑戰。中炬高新上半年營收淨利潤雙降，銷售毛利率較去年同期下降4.84個百分點；千禾味業上半年毛利率也同比減少了7.52個百分點。

因此此次提價傳聞引起了市場的極大關注。海天作爲行業龍頭，提價計劃一旦實施，其他公司也會跟隨調整價格，行業整體利潤有望提升。

歷史提價情況覆盤：提價後毛利率大幅提升

從歷史情況來看，上次海天味業提價是在2016年12月底。當時受迫於上游原料成本及運輸費用上漲壓力，海天在元旦前幾天開始對90%左右的產品提價5%左右，終端提價的動作在2017年3月底基本完成。

對於這次提價，經銷商提前打款訂貨積極，導致海天2016年期末預收賬款餘額同比增加6.9億，經營活動現金流入對應增加。

2017年一季度，受益於春節旺盛的需求，同時由於調味品單價較低，消費者價格敏感度較低，提價未給海天的銷售帶來負面影響，一季度公司營業收入同比增長17.11%，歸母淨利潤同比增長20.65%，毛利率環比提升1.7個百分點至44.69%。

海天提價後，中炬高新、千禾味業依次在3月和4月對產品進行了提價，中炬高新提價幅度在5%左右，千禾提價幅度在8%-10%。

從2017年全年業績來看，海天、中炬高新、千禾的營收均實現了兩位數增長，盈利水平進一步提升。

海天味業2017年營業收入、歸母淨利潤分別同比增長17.06%、24.21%，毛利率同比增加1.73個百分點至46.85%。

資料來源：海天味業2017年年報

中炬高新2017年營業收入、歸母淨利潤分別同比增長14.29%、25.08%，調味品毛利率39.94%，同比增加2.72個百分點。

千禾味業2017年營業收入、歸母淨利潤分別同比增長23%、43.93%，整體毛利率增加2.06個百分點至43.37%。

海天和中炬高新當年優秀的業績都反映在了股價中。2017年，海天全年股價漲幅達86.94%，中炬高新全年股價漲幅達77.2%。

海天更早一次的提價，是在2014年12月。海天對旗下約60%的產品進行了提價，幅度在4%左右，提價效應在2015年一季度開始顯現，疊加同期公司產能持續釋放，公司毛利率達到44.19%，同比增長了3個百分點。

從全年情況來看，2015年海天營業收入同比增長15.05%，歸母淨利潤同比增長20.06%，食品製造毛利率達到42.22%，同比提高了1.77個百分點。

資料來源：海天味業2015年年報

2014年這次提價並非成本驅動，而是海天主動梳理市場的行爲，每次調價都是調整經銷商利潤空間的機會，而且在經濟增速較快、市場需求旺盛的時期定期調整產品價格也有利於提升公司的盈利能力。

實際上，在2008-2014年間，海天基本上每兩年提價一次。2012年的提價也帶來了2013年公司毛利率的大幅提升。

數據來源：Wind，上市公司研究院整理

自2016年底提價後，海天已經五年未漲價，公司整體銷售毛利率也在2018年達到46.47%的高點後開始逐漸下降。

現在是不是提價的好時機？

客觀來看，現在並不是產品提價的好時點。海天在今天3月31日的業績說明會上也曾提到“因爲疫情的影響，餐飲等行業還沒有完全恢復到疫情前的水平，國家都在採取多種刺激政策來幫助實體經濟、小微企業等發展，所以不具備提價條件”。

不過，原材物料、運輸、能源等成本的持續上漲讓許多調味品企業的業績都面臨着較大的挑戰。大部分調味品企業的中期業績都不達預期。

雖然成本推動的漲價不如需求拉動的漲價效果好，但海天已經近五年未提價，提價傳聞已經傳了很久，現階段提價也在預料之中。

加上上半年社區團購對傳統經銷渠道造成了較大沖擊，提價有利於梳理價格體系，推動渠道利潤率提升，促進經銷商的積極性。

據太平洋證券調研，目前海天渠道庫存整體在2個月左右（歷史正常爲1.5-2個月），局部地區爲2-2.5個月，雖然未處於歷史較低位置，但依舊良性，渠道進貨意願是有的。

從媒體報道來看，經銷商的態度存在一些分歧，有的經銷商希望藉此提高利潤空間，有的則表示會根據自己的實際庫存情況來進貨。

如果國慶節期間市場需求回升明顯，經銷商進貨的積極性可能進一步提升。

短期來看，海天現階段如果提價其實面臨着比較複雜的外部環境，經銷商的進貨意願存在不確定性，終端需求的復甦情況也存在不確定性，因此調價對公司短期業績的影響也存在較多不確定性。

海天短期內如果不提價，今年的利潤空間較小，但行業內中小企業的成本壓力更大，逆境實際上有利於行業龍頭提高市場佔有率。

從長期來看，需求疲軟只是暫時的，疫情的影響會逐漸消退，餐飲和居民消費也很逐步回暖。調味品行業集中率提升和消費升級的長期趨勢也是確定的。海天的品牌優勢、渠道優勢、產品優勢和管理優勢目前都是同行難以超越的，龍頭長期增長的確定性高於同行。

至於海天短期內是否會正式提價，以及提價後影響如何，新浪財經上市公司研究院將持續關注。