中银国际：白糖：巴西减产兑现国内压榨开机

摘要：

巴西食糖产量基本确定，市场炒作减产接近尾声。印度糖厂协会数据显示，2021/22榨季，印度食糖产量3096万吨，同比增加355万吨。泰国上榨季因干旱食糖产量下降，新榨季预计重新恢复至1064万吨，同比增加300万吨左右。国际糖价预期焦点转向巴西之外的其它产糖区后，价格将高位承压。

国内进口方面，在实行进口备案制后，食糖进口量大幅增加。即使在目前配额外进口与国内价差倒挂的情况下，进口食糖增加的趋势不减。而糖浆在加征征税后进口数量大减。

供应方面，国内内蒙、新疆甜菜糖开机。同时，结转库存偏高。而食糖消费在夏季旺季后开始转淡。国内食糖接下来将面临供增需减的局面。

郑糖估值不高，且与配额外进口糖价倒挂。尽管基本面偏空，但糖价下行空间有限。操作上，维持SR2201合约5600-5900元/吨区间震荡思路。观点供参考。

一、行情回顾

图1：ICE原糖3月与郑糖1月月K线走势图

资料来源：博易大师中银期货

资料来源：博易大师中银期货

国际原糖价格第三季度呈现冲高回落走势，主力3月合约从18美分一线反弹至高点20.94美分，涨幅16%。9月原糖价格回落，重新回到20美分/磅下方。2021/22榨季在巴西确定减产的背景下，国际原糖价格节节攀高，七八月市场再次炒作巴西干旱和霜冻天气，同时各大机构陆续下调巴西甘蔗和食糖产量，国际原糖价格始终维持强势。9月巴西甘蔗压榨进入尾声，产量基本确定，市场焦点转向欧洲、印度和泰国，而这几个主要的产糖区产量均有不同幅度增长。

国内郑糖在第三季震荡为主，主力2201合约围绕5800元/吨一线窄幅波动，走势大幅弱于外糖，同时也弱于国内多数商品。尽管八月、九月为国内食糖消费旺季，但由于库存偏高，进口大增，郑糖反弹乏力。目前新榨季内蒙、新疆甜菜糖上市，消费转淡，郑糖再次转弱。

二、国际食糖市场

图2：全球供需平衡表（单位：万吨）

资料来源：WIND 中银期货

据USDA全球食糖供需报告显示，2021/22榨季全球食糖产量18554万吨，同比增加568万吨；消费17508万吨，同比增加59万吨；期末库存4398万吨，同比减少186万吨。

对于2021/22年度全球食糖供需情况，TRS预测缺口400万吨，ISO预测缺口将达380万吨，嘉利高预测缺口200万吨，KSM预计过剩70万吨。综合各家机构的情况来看，2021/22年度全球食糖总体处于紧平衡状态。

三、国内食糖市场

1．国内食糖平衡表

表1：国内食糖平衡表（单位：万吨）

资料来源：农业农村部中银期货

2020年下半年以来，受国内外食糖价差等因素影响，企业进口积极性较高，加之食糖进口政策调整，食糖进口量增加超出预期。9月估计，2020/21年度我国食糖进口量560万吨，比上月调高70万吨。

9月对2021/22年度食糖生产和消费情况不作调整。7月下旬至8月中旬，广西出现三次明显降水过程，一定程度上缓解了前期高温干旱的影响，云南、广东甘蔗和北方甜菜生长基本正常。

图3：国内白糖产量（单位：万吨）

资料来源：WIND 中银期货

截至2021年8月底，本制糖期全国累计产糖1066.66万吨（上制糖期同期产糖1041.51万吨），其中，产甘蔗糖913.4万吨（上制糖期同期产甘蔗糖902.23万吨）；产甜菜糖153.26万吨（上制糖期同期产甜菜糖139.28万吨）。

2．国内食糖销售情况

图4：全国食糖销糖率

资料来源：WIND 中银期货

截至8月底，本制糖期全国累计销售食糖876.45万吨（上制糖期同期902.14万吨），累计销糖率82.17%（上制糖期同期86.62%），其中，销售甘蔗糖735.49万吨（上制糖期同期774.16万吨），销糖率80.52%（上制糖期同期85.81%）；销售甜菜糖140.96万吨（上制糖期同期127.98万吨），销糖率91.97%（上制糖期同期91.89%）。

3．国内食糖库存

图5：国内食糖工业库存（单位：万吨）