中銀國際：白糖：巴西減產兌現國內壓榨開機

摘要：

巴西食糖產量基本確定，市場炒作減產接近尾聲。印度糖廠協會數據顯示，2021/22榨季，印度食糖產量3096萬噸，同比增加355萬噸。泰國上榨季因乾旱食糖產量下降，新榨季預計重新恢復至1064萬噸，同比增加300萬噸左右。國際糖價預期焦點轉向巴西之外的其它產糖區後，價格將高位承壓。

國內進口方面，在實行進口備案制後，食糖進口量大幅增加。即使在目前配額外進口與國內價差倒掛的情況下，進口食糖增加的趨勢不減。而糖漿在加徵徵稅後進口數量大減。

供應方面，國內內蒙、新疆甜菜糖開機。同時，結轉庫存偏高。而食糖消費在夏季旺季後開始轉淡。國內食糖接下來將面臨供增需減的局面。

鄭糖估值不高，且與配額外進口糖價倒掛。儘管基本面偏空，但糖價下行空間有限。操作上，維持SR2201合約5600-5900元/噸區間震盪思路。觀點供參考。

一、行情回顧

圖1：ICE原糖3月與鄭糖1月月K線走勢圖

資料來源：博易大師中銀期貨

資料來源：博易大師中銀期貨

國際原糖價格第三季度呈現衝高回落走勢，主力3月合約從18美分一線反彈至高點20.94美分，漲幅16%。9月原糖價格回落，重新回到20美分/磅下方。2021/22榨季在巴西確定減產的背景下，國際原糖價格節節攀高，七八月市場再次炒作巴西乾旱和霜凍天氣，同時各大機構陸續下調巴西甘蔗和食糖產量，國際原糖價格始終維持強勢。9月巴西甘蔗壓榨進入尾聲，產量基本確定，市場焦點轉向歐洲、印度和泰國，而這幾個主要的產糖區產量均有不同幅度增長。

國內鄭糖在第三季震盪爲主，主力2201合約圍繞5800元/噸一線窄幅波動，走勢大幅弱於外糖，同時也弱於國內多數商品。儘管八月、九月爲國內食糖消費旺季，但由於庫存偏高，進口大增，鄭糖反彈乏力。目前新榨季內蒙、新疆甜菜糖上市，消費轉淡，鄭糖再次轉弱。

二、國際食糖市場

圖2：全球供需平衡表（單位：萬噸）

資料來源：WIND 中銀期貨

據USDA全球食糖供需報告顯示，2021/22榨季全球食糖產量18554萬噸，同比增加568萬噸；消費17508萬噸，同比增加59萬噸；期末庫存4398萬噸，同比減少186萬噸。

對於2021/22年度全球食糖供需情況，TRS預測缺口400萬噸，ISO預測缺口將達380萬噸，嘉利高預測缺口200萬噸，KSM預計過剩70萬噸。綜合各家機構的情況來看，2021/22年度全球食糖總體處於緊平衡狀態。

三、國內食糖市場

1．國內食糖平衡表

表1：國內食糖平衡表（單位：萬噸）

資料來源：農業農村部中銀期貨

2020年下半年以來，受國內外食糖價差等因素影響，企業進口積極性較高，加之食糖進口政策調整，食糖進口量增加超出預期。9月估計，2020/21年度我國食糖進口量560萬噸，比上月調高70萬噸。

9月對2021/22年度食糖生產和消費情況不作調整。7月下旬至8月中旬，廣西出現三次明顯降水過程，一定程度上緩解了前期高溫乾旱的影響，雲南、廣東甘蔗和北方甜菜生長基本正常。

圖3：國內白糖產量（單位：萬噸）

資料來源：WIND 中銀期貨

截至2021年8月底，本製糖期全國累計產糖1066.66萬噸（上製糖期同期產糖1041.51萬噸），其中，產甘蔗糖913.4萬噸（上製糖期同期產甘蔗糖902.23萬噸）；產甜菜糖153.26萬噸（上製糖期同期產甜菜糖139.28萬噸）。

2．國內食糖銷售情況

圖4：全國食糖銷糖率

資料來源：WIND 中銀期貨

截至8月底，本製糖期全國累計銷售食糖876.45萬噸（上製糖期同期902.14萬噸），累計銷糖率82.17%（上製糖期同期86.62%），其中，銷售甘蔗糖735.49萬噸（上製糖期同期774.16萬噸），銷糖率80.52%（上製糖期同期85.81%）；銷售甜菜糖140.96萬噸（上製糖期同期127.98萬噸），銷糖率91.97%（上製糖期同期91.89%）。

3．國內食糖庫存

圖5：國內食糖工業庫存（單位：萬噸）