极端行情更需理性交易

期货日报

截至10月21日下午收盘，郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格，依然封于连续第二个跌停板位置1587.4元/吨。动力煤价格从10月19日创出最高价1982元/吨后，连续三天跌幅近20%。

回顾本轮行情的发展，进入下半年以来，尤其是最近两个月，动力煤期货价格从750元/吨，猛烈上涨164%，其间几乎没有像样的向下回调、或者横盘整理。毫无疑问的是，以动力煤为典型代表，当下全球大宗商品价格的极端波动走势，是两年来新冠疫情影响下的长鞭效应。疫情期间全球央行放水、产业供应链失衡、叠加局部的极端气候影响，大宗商品的大幅上涨，不再是单纯的经济问题；剧烈下跌，也不仅仅是单纯的政策影响。

价格的波动，既是市场参与者交易的结果，也是市场参与者赖以决策的依据，更是参与市场博取利润的来源。投资者会天然地倾向于期待“大行情”，但是，面对当下如动力煤这样的极端波动行情，成熟的市场参与者，却更需理性看待、理性交易，需要以成熟的交易理念，淡定地面对价格的起起落落，去规避风险、发掘机会。

投资者需要牢牢把握期货市场的基本功能，真正理解“价格发现”的内在含义，尊重市场的不确定性，尊重价格演变的合理性，在市场上顺势而为。

物理第一性原理告诉我们，剖析一个事物最好的方法，是从最基本的认知入手。期货市场的基本功能是“价格发现”，这一点，几乎每个市场参与者都耳熟能详。大数量的市场参与者，出于各自不同的定价决策，进行大数据意义上的集中撮合交易，最终形成被市场认可的远期“公允价格”。市场的每一个“即时价格”，都体现着当时买卖双方的真实交易意愿。

回顾动力煤价格在过去几个月快速、大幅的上涨过程，是非常流畅的趋势性行情。以一百年前最杰出的金融投资家利弗莫尔的标准——这是“价格始终沿着最小阻力线运行”。波动，即波动本身；走势反映一切因素。即便在交易的每一刻都有买卖双方，价格最后的走势，却明确解释了市场力量的对比。所以，若非产业供应方的卖出套期保值或者对冲基金的平衡持仓，在动力煤几个月的大幅上涨过程中，盲目猜顶的卖空策略，显然会给投资者的账户带来巨大风险。

逆势操作，这是面对“极端行情”最大的风险。2003—2006年，在国际铜价上涨近五倍的“极端”行情中，即便再详尽的产业分析、或者历史价格参照，也无法告诉投资者，铜究竟涨到什么价格，才是“合理”价格？或许，这正是金融体系中需要期货市场的原因。期货市场“发现”了未来的价格，才让市场参与各方能够作出符合自身利益的决策。

投资者需要充分认清金融市场服务产业经济的深刻互动关系，在入市之前就明确自身的交易角色定位，这是防范重大交易风险的能力圈城墙。

动力煤价格过去几个月持续上涨，对于广大用煤企业而言，如果能认清自身的产业供需的角色定位，进行严格的买入套期保值，将非常有效地规避原材料上涨的风险，平滑企业经营利润反向波动。

2008年全球金融危机爆发，当年十月，大宗商品猛烈下跌，是市场波动的最好教材。当年，笔者在一家钢材深加工流通企业工作，新年伊始，企业按常规决策，累积了大规模的库存现货钢材和远期钢厂采购合同，到四五月份，我向公司建议进行全面的风险防范，从而成功规避了热卷从6000元/吨暴跌到2000元/吨以下的极端行情。而钢材流通企业集聚的上海宝山，当年因钢材贸易破产的企业比比皆是。

在此轮动力煤上涨行情中，我们也看到一些负面的案例。比如最近某上市公司公告，在自身处于原材料需求方的情况下，却反复地在市场中进行卖空操作，结果导致巨大财务损失。这不仅仅是该企业入市定位发生偏差，更反映了企业法人治理结构的严重失控。

投资者也需要建立明确的交易体系，而这种“交易体系”，需要建立在“正确的”的操作策略和行为方式上。

顺势而为、不抄底摸顶，长期来看，这是一种对待行情的正确方式；及时阻断损失、而让利润奔跑，这是一种对待盈亏比的有效把握；浮动止盈、对自我的判断不执念，这是一种规避市场反向发展的心念法宝。

放在一个确定的时间框架内，任何价格的波动都是处于一个特定的空间中。但在更长的周期内，价格的演变发展，往往早已超出了市场参与者的承受能力。这就像2015年股市下跌前，反复融资加杠杆买入股票的投资者，并没有意识到杠杆本身带来的不稳定性市场结构，以及因为对市场进一步上涨的执念，而放弃了止盈线的自我保护。跌停板的时候，对于做多者而言，没有任何语言可以安慰；而对于那些在行情的“顶部”，大胆做空暴利的空头，似乎也不应该有任何的祝贺。

大波动，需要大定力；大行情，更需要大智慧。唯此，方是投资的长期主义。（谭伟鸿）