继10月22日上周五中自科技（688737）上市首日破发后，注册制下新股首日破发再现。10月25日，创业板新股可孚医疗及科创板新股凯尔达上市，竞价双双低开破发。截至收盘，可孚医疗仍处于破发状态，凯尔达已拉升翻红。

德邦证券认为，回归理性之下的新股破发是件好事，因为体现了注册制要求下的“市场化定价”。中信建投认为，近期破发是注册制新股报价新规实施和公司基本面变化的内外因素双重体现。

上市首日开盘破发

10月25日，科创板凯尔达（688255）、创业板可孚医疗（301087）上市首日竞价双双破发，凯尔达低开4.9%，可孚医疗低开10.89%。

截至收盘，凯尔达成功翻红，收涨10.76%，报52.18元，最新市值40.92亿元；但可孚医疗截至收盘仍然破发，全日下跌4.43%，报88.97元，最新市值142.35亿元。

机构认为，近期破发是注册制新股报价新规实施和公司基本面变化的内外因素双重体现。

可孚医疗公开资料显示，公司专业从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，主要产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等五大领域。

值得注意的是，可孚医疗是询价新规后发行的新股，发行价为93.09元，超过了“四值”孰低值，发行市盈率为37.15倍。

注册制新股报价新规实施后，放开“四个值”孰低要求，提升发行定价市场化水平。新规将最高报价剔除比例由过去的不低于10%调整为不超过3%，不低于1%，高报价被剔除概率大降，同时放开不超过“四个值”（网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值）孰低值的要求，定价超过“四个值”孰低值的，超过幅度不高于30%。

中信建投指出，如此加强新股定价市场化，放开买卖双方博弈空间，对报价中枢、中签率、收益率等产生广泛影响，整体新股报价中枢呈上移趋势。中信建投统计，从新规公布后9月19日至10月22日，已经有高铁电气、中科微至两家科创板公司和百胜智能、久盛电气、可孚医疗、戎美股份、深城交五家创业板公司，合计七家公司发行价格高于“四个值”孰低值，其中超过幅度最高为深城交达7.26%。

业绩波动引发破发

另外，公司基本面变化也导致破发出现。其中可孚医疗业绩出现一定幅度下滑。

业绩方面，可孚医疗在新冠疫情中获得了超速增长，在疫情得到控制后又出现下滑态势。公司预计前三季度营业收入约为17.04亿元，同比下降约2.18%；净利润约为3.1亿元，同比下降约6.50%。

招股书中，可孚医疗表示业绩变动主要原因是2021年国内新冠疫情得到很好地控制，公司业务基本回归正常，预计疫情商品占比较上年同期出现一定幅度下降，非疫情商品将保持快速稳定增长，销售毛利率逐渐回归正常。

此前，10月22日上市的中自科技发行价70.9元，开盘价则为70元直接破发。当日终盘，中自科技报收66.03元，较发行价下跌6.87%，成为继建龙微纳（688357）之后，第二只上市首日破发的科创板股票。

与可孚医疗类似，中自科技业绩同样存在下滑情况。中自科技主营各类天然气车、柴油车、汽油车和摩托车尾气处理催化剂，销售与下游商用车景气度密切相关。受年初油气价差缩减、上半年国五柴油车冲量销售等影响，天然气重卡终端销量下滑，导致公司上半年营收和净利润下滑。

同时，中自科技在招股书中提示风险称，公司存在经营业绩大幅下滑风险，预计前三季度营业收入为8.60亿元到9.50亿元，同比下滑57.48%到53.03%；预计净利润为4500万元到5400万元，同比下滑75.33%到70.40%。

中信建投指出，参考中自科技招股说明书中艾可蓝、凯龙高科、威孚高科、贵研铂业四家可比公司情况，公司70.90元的发行价对应2020年净利润PE为27.94倍，略高于可比公司股价对应2020年净利润PE均值（26.85倍），而今年收入业绩大幅下滑，公司发行价格对应PE（TTM）达68倍，远高于可比公司PE（TTM）均值（32倍），当前估值水平较高。

今年上市新股已有36只破发

从今年上市新股角度看，年内已有394只新股登陆A股。截至10月25日收盘，394只新股中有36只破发。其中首日破发的公司两家，分别为中自科技和可孚医疗。破发幅度最大的是尤安设计，最新股价相比发行价下跌31.49%，同时有18只次新股最新股价相比发行价下跌超10%。

另外，显盈科技、安联锐视等6只今年上市的次新股，最新股价相比发行价涨幅不足5%，距离破发也只有一步之遥。

对此，德邦证券认为，回归理性之下的新股破发是件好事，因为体现了注册制要求下的“市场化定价”。这一趋势将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

德邦证券认为，一二级定价接轨，研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式得到有效改善，收益分配将回归研究能力。

中信建投恩威，报价注册制新股报价新规加强新股定价市场化，报价博弈加强、难度加大，出现首日破发在预期之内。此次破发凸显新规执行效果，鼓励机构加大新股投研力度，结合公司基本面情况客观理性独立报价，建议关注竞争壁垒坚实、增长确定性高的优质新股标的。