繼10月22日上週五中自科技（688737）上市首日破發後，註冊制下新股首日破發再現。10月25日，創業板新股可孚醫療及科創板新股凱爾達上市，競價雙雙低開破發。截至收盤，可孚醫療仍處於破發狀態，凱爾達已拉昇翻紅。

德邦證券認爲，迴歸理性之下的新股破發是件好事，因爲體現了註冊制要求下的“市場化定價”。中信建投認爲，近期破發是註冊制新股報價新規實施和公司基本面變化的內外因素雙重體現。

上市首日開盤破發

10月25日，科創板凱爾達（688255）、創業板可孚醫療（301087）上市首日競價雙雙破發，凱爾達低開4.9%，可孚醫療低開10.89%。

截至收盤，凱爾達成功翻紅，收漲10.76%，報52.18元，最新市值40.92億元；但可孚醫療截至收盤仍然破發，全日下跌4.43%，報88.97元，最新市值142.35億元。

機構認爲，近期破發是註冊制新股報價新規實施和公司基本面變化的內外因素雙重體現。

可孚醫療公開資料顯示，公司專業從事家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務，主要產品覆蓋健康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療等五大領域。

值得注意的是，可孚醫療是詢價新規後發行的新股，發行價爲93.09元，超過了“四值”孰低值，發行市盈率爲37.15倍。

註冊制新股報價新規實施後，放開“四個值”孰低要求，提升發行定價市場化水平。新規將最高報價剔除比例由過去的不低於10%調整爲不超過3%，不低於1%，高報價被剔除概率大降，同時放開不超過“四個值”（網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、五類中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值）孰低值的要求，定價超過“四個值”孰低值的，超過幅度不高於30%。

中信建投指出，如此加強新股定價市場化，放開買賣雙方博弈空間，對報價中樞、中籤率、收益率等產生廣泛影響，整體新股報價中樞呈上移趨勢。中信建投統計，從新規公佈後9月19日至10月22日，已經有高鐵電氣、中科微至兩家科創板公司和百勝智能、久盛電氣、可孚醫療、戎美股份、深城交五家創業板公司，合計七家公司發行價格高於“四個值”孰低值，其中超過幅度最高爲深城交達7.26%。

業績波動引發破發

另外，公司基本面變化也導致破發出現。其中可孚醫療業績出現一定幅度下滑。

業績方面，可孚醫療在新冠疫情中獲得了超速增長，在疫情得到控制後又出現下滑態勢。公司預計前三季度營業收入約爲17.04億元，同比下降約2.18%；淨利潤約爲3.1億元，同比下降約6.50%。

招股書中，可孚醫療表示業績變動主要原因是2021年國內新冠疫情得到很好地控制，公司業務基本回歸正常，預計疫情商品佔比較上年同期出現一定幅度下降，非疫情商品將保持快速穩定增長，銷售毛利率逐漸迴歸正常。

此前，10月22日上市的中自科技發行價70.9元，開盤價則爲70元直接破發。當日終盤，中自科技報收66.03元，較發行價下跌6.87%，成爲繼建龍微納（688357）之後，第二隻上市首日破發的科創板股票。

與可孚醫療類似，中自科技業績同樣存在下滑情況。中自科技主營各類天然氣車、柴油車、汽油車和摩托車尾氣處理催化劑，銷售與下游商用車景氣度密切相關。受年初油氣價差縮減、上半年國五柴油車衝量銷售等影響，天然氣重卡終端銷量下滑，導致公司上半年營收和淨利潤下滑。

同時，中自科技在招股書中提示風險稱，公司存在經營業績大幅下滑風險，預計前三季度營業收入爲8.60億元到9.50億元，同比下滑57.48%到53.03%；預計淨利潤爲4500萬元到5400萬元，同比下滑75.33%到70.40%。

中信建投指出，參考中自科技招股說明書中艾可藍、凱龍高科、威孚高科、貴研鉑業四家可比公司情況，公司70.90元的發行價對應2020年淨利潤PE爲27.94倍，略高於可比公司股價對應2020年淨利潤PE均值（26.85倍），而今年收入業績大幅下滑，公司發行價格對應PE（TTM）達68倍，遠高於可比公司PE（TTM）均值（32倍），當前估值水平較高。

今年上市新股已有36只破發

從今年上市新股角度看，年內已有394只新股登陸A股。截至10月25日收盤，394只新股中有36只破發。其中首日破發的公司兩家，分別爲中自科技和可孚醫療。破發幅度最大的是尤安設計，最新股價相比發行價下跌31.49%，同時有18只次新股最新股價相比發行價下跌超10%。

另外，顯盈科技、安聯銳視等6只今年上市的次新股，最新股價相比發行價漲幅不足5%，距離破發也只有一步之遙。

對此，德邦證券認爲，迴歸理性之下的新股破發是件好事，因爲體現了註冊制要求下的“市場化定價”。這一趨勢將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行爲，促使新股收益的理性迴歸，從而IPO定價由博弈行爲轉變爲對新股真實價值的判斷。

德邦證券認爲，一二級定價接軌，研究能力將取代入圍率成爲新的分配邏輯。現行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式得到有效改善，收益分配將回歸研究能力。

中信建投恩威，報價註冊制新股報價新規加強新股定價市場化，報價博弈加強、難度加大，出現首日破發在預期之內。此次破發凸顯新規執行效果，鼓勵機構加大新股投研力度，結合公司基本面情況客觀理性獨立報價，建議關注競爭壁壘堅實、增長確定性高的優質新股標的。