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期貨日報

作者：張秀峯 李港琛

近期，在能源危機刺激下，原油替代需求激增，疊加原油自身庫存偏低，供應偏緊，油價一路上行，Brent原油站上85美元/桶。本文僅從通脹這一點出發，提示在目前投機情緒高漲、普遍看多的市場狀態下原油市場可能存在的風險，需要警惕後續油價衝高回落。

油價上漲加劇海外通脹壓力

我們首先來看看油價與通脹的關係，根據曼昆的《經濟學原理》，美國CPI中23%與能源消費直接相關，而且美國的一次能源是以石油天然氣爲主的。因此，油價上漲造成下游成品油上漲，進而有效地傳導到CPI中。我們可以簡單理解爲油價與美國通脹率呈現正相關。

近期，我們可以頻繁看到關於白宮不厭其煩地向OPEC喊話要求增產的新聞，這表明目前油價已經接近美國政府可以忍受的底線。因爲美國通脹壓力真的大到快頂不住了。

運費同比上漲210%，食品價格同比上漲33%，能源成本同比上漲71%，房價同比上漲20%。過去半年美國年通脹率爲7.2%，是1980年以來的最高水平。美聯儲最新發布的9月一年期消費者通脹預期達5.31%，創歷史新高；9月三年期數據4.19%，也創新高。另外，消費者預計未來一年的通脹率爲4.8%，創2008年來最高。美國10月密歇根大學消費者信心指數降至71.4，創2011年來第二低。根據NFIB小企業調查數據，美國工資壓力不斷刷新歷史新高，可能導致永久性的通脹……一連串的數據顯示，美聯儲一直主張的“通脹暫時論”已經站不住腳。

警惕美國干預油價

爲了應對如此巨大的通脹壓力，美國除了將縮債加息提上日程，還要打壓原油這個“大宗商品之王”的價格。

在以往良性通脹的過程中，以原油爲代表的能源價格上行是宏觀經濟需求增長的表現，但當下顯然是供應端的矛盾激化導致的，歐洲能源危機就是具體表現，美國也只能從供應端入手。然而，面對本次能源危機的源頭——歐洲天然氣的短缺，美國表示會持續增加天然氣的出口，但美國天然氣出口到歐洲沒有穿越大西洋的管道，只能壓縮成LNG裝船，效果仍待觀察。相反地，對於近期被天然氣帶動上漲的原油，美國手段可不少：一是對OPEC施壓，逼其增產；二是可以投放原油儲備；三是加快和伊朗談判進度，使伊朗石油提早迴歸；四是暫時放鬆國內油氣行業限制政策，“關門放頁岩油”。

對於以上措施，每一招都可能使油價大幅回調。但由於環保壓力，美國放鬆對頁岩油氣行業的限制可能性不大，畢竟這關係到拜登碳排放的承諾，關係到選票和支持率。對於OPEC增產，儘管白宮政府官員頻繁與中東產油國領導進行談話，但我們預計OPEC很難買賬。如果此時貿然增產，勢必傷害到OPEC各國自身的長遠利益。此外，美國投儲以及加速伊核談判的可能性是較大的。

總的來說，雖然油價大概率在冬季將繼續上漲，但在目前美國通脹率發出強烈警報的情況下，我們需要高度警惕美國政府出手干預油價的風險，警惕後續油價大幅回調。（作者單位：信達期貨）