來源：證券市場週刊

通策醫療業績增速有所下滑，省外擴張也未見明顯成效。

本刊記者  薛宇/文

2021年前三季度，通策醫療（600763.SH）實現營業收入21.36億元，同比增長44.16%；淨利潤6.20億元，同比增長55.09%。其中，公司第三季度實現收入8.19億元，同比增長12.44%；淨利潤2.69億元，同比微增5.88%，增幅遠低於往年，這是一份不達預期的三季報。

通策醫療業績於晚上正式發佈，當日白天就已跌停，次日公司又迎來一個跌停，目前通策醫療總市值760億元左右，相比2021年6月最高市值1340億元已經跌掉了580億元。事實上，通策醫療業績增速已經有所下滑，省外擴張也未見明顯成效。

業績增速下滑

表面上看，通策醫療前三季度業績增長良好，但2021年以來“高增長”主要由於2020年同期基數較低，尤其2020年第一季度公司收入和淨利潤同比大幅下滑51.08%、119.58%。2020年前三季度，上市公司收入和淨利潤分別爲14.52億元、3.96億元，同比增速爲2.22%、-0.98%，增長遠不及往年。2017-2019年的前三季度，上市公司營業收入分別爲8.70億元、11.63億元、14.21億元，同比增長35.77%、33.71%、22.11%；淨利潤分別爲1.82億元、2.75億元、4億元，同比增長44.91%、51.33%、45.13%。

2020年二季度起，通策醫療業務開始恢復正常，但全年營業收入僅增長8.12%，淨利潤增速也僅爲5.69%。而2017-2019年，上市公司營業收入同比分別增長34.25%、31.05%、22.52%，淨利潤同比增幅達59.05%、53.34%、39.44%。

單季度來看，通策醫療業績增速大爲放緩，三季度業績不及市場預期。2021年第三季度，公司收入8.19億元，同比增長12.44%；淨利潤2.69億元，同比微增5.88%，增幅遠低於往年。2017-2020年的三季度，公司營業收入同比分別增長39.08%、32.02%、20.01%、24.49%，淨利潤同比增幅達到74.52%、50.07%、36.55%、30.68%。

對於單季度業績增速下滑，多家券商認爲主要因爲2020年上半年疫情導致就診滯後，所以2020年第三季度單季度業績基數高；公司營收和淨利潤對比2019年第三季度的年複合增長率分別爲19.5%和18.5%，仍保持較快增幅。但實際上，即便以2019年爲基數，通策醫療依然難掩業績增速下滑的事實。

以2019年前三季度爲基數，通策醫療2021年前三季度收入和淨利潤年複合增長率分別爲22.63%、24.56%；而2017-2019年前三季度，公司收入同比增速分別爲35.77%、33.71%、22.11%，淨利潤同比增速爲44.91%、51.33%、45.13%。

2017-2020年全年，通策醫療營業收入同比增幅爲34.25%、31.05%、22.52%、8.12%，淨利潤同比增幅爲59.05%、53.34%、39.44%、5.69%。即便不考慮疫情影響的2020年，公司業績增速也是逐年下滑。另外，按照券商的說法，公司2020年第三季度受上半年疫情就診滯後影響因而業績大增，但從全年情況來看，上半年遞延到下半年的診療需求也未能帶來全年高增長。

業績增速逐漸下滑的背後，通策醫療不斷在浙江省內及省外擴張但尚未見到明顯成效。

省外擴張未見明顯成效

通策醫療主營業務涉足口腔、輔助生殖、眼科三大醫療服務領域，其中口腔醫療爲公司核心業務，2018-2020年，上市公司口腔醫療服務收入爲14.64億元、17.80億元、19.95億元，佔收入的比例達到94.79%、94.28%、95.79%；並且主要來源於浙江省內的杭州口腔醫院、杭州城西口腔醫院、寧波口腔醫院。具體而言，上市公司約60%的收入和90%的淨利潤是由上述三家醫院貢獻的。

2019年，杭州口腔醫院營業收入和淨利潤分別爲6.21億元、2.55億元，杭州城西口腔醫院分別爲3.95億元、1.10億元，寧波口腔醫院分別爲1.42億元、4040萬元，三家醫院營業收入合計爲11.58億元，占上市公司營業總收入的61.14%，佔浙江省內收入的67.91%；淨利潤合計值爲4.06億元，占上市公司淨利潤的87.60%。

2020年，三家醫院營業收入合計爲11.93億元，占上市公司總收入的57.14%，佔浙江省內收入的63.66%；淨利潤合計值爲4.43億元，占上市公司淨利潤的89.92%。2021年上半年，三家醫院營業收入合計爲7.03億元，占上市公司總收入的53.37%，佔浙江省內醫療服務收入的62.32%；淨利潤合計值爲3.35億元，占上市公司淨利潤的95.62%。

除上述浙江省內三家總院外，通策醫療還在省內進行蒲公英分院和中心醫院的建設，形成“區域總院+分院”運營模式。隨着蒲公英計劃的實施，近年來分院收入佔比有所提高。財報顯示，2018年通策醫療浙江區域總院（杭口）醫療服務收入爲5.66億元，浙江區域分院醫療服務收入爲7.66億元，佔比42.50%、57.50%，相比2017年（佔比分別爲45.99%、54.01%）區域分院佔比有所提高；2021年1-9月，上市公司浙江區域總院（杭口）醫療服務收入5.73億元，浙江區域分院醫療服務收入12.55億元，佔比31.34%、68.66%，浙江區域分院收入佔比大爲提高。

不過上市公司對於總院和分院的分類可能與之前存在一些偏差。2018年，杭州口腔醫院營業收入爲5.75億元，與當年浙江區域總院（杭口）醫療服務收入5.66億元金額相近，可見浙江區域分院收入很可能包含杭州城西口腔醫院和寧波口腔醫院的收入，若將其從中剔除，可知2018年省內除三家總院以外的分院收入約爲3.46億元，佔比爲25.98%，高於2017年的22%；2021年上半年這一比例約爲37.86%。

由以上可知，在三家總院收入穩定增長的情況下，公司省內分院的擴張也是初見成效，收入佔比逐年提高。但另一方面，公司浙江省外口腔醫院的擴張就沒有那麼順利了。

2020年，通策醫療浙江省外營業收入爲2.09億元，2015年爲6053萬元，金額雖有所增長但遠不及省內。目前在上市公司合併範圍內的昆明口腔醫院和滄州口腔醫院與杭州口腔醫院一樣有公立醫院歷史，規模較大且在當地市場影響力較大，被公司寄予厚望，但縱向來看成長不佳。2012年，昆明口腔醫院收入爲1302萬元，淨利潤爲311萬元，2020年爲6349萬元、568萬元，8年時間淨利潤增長還不到1倍。2009年，滄州口腔醫院收入和淨利潤分別爲626萬元、120萬元，2020年爲4451萬元、592萬元，11年的時間內淨利潤增長僅4倍，二者對公司淨利潤的貢獻也是微乎其微。

此外，公司還收購了北京京朝口腔和黃石現代口腔等省外醫院。然而，黃石現代口腔業績增長較慢，遷址重開後仍虧損；由於北京市場競爭較爲激烈，租金昂貴，且2009年至2011年管理團隊存在問題，京朝口腔年年虧損。2015年起京朝口腔計劃遷址新建，不過公司目前已經暫緩此項目推進。

實際上，通策醫療省外口腔醫院大部分由公司及其關聯方在上市公司體系外定向投建培育，上市公司則享有優先收購權。資料顯示，2018年武漢存濟口腔開業，2019年重慶存濟口腔開業，2020年西安存濟醫學中心開業，成都存濟醫院預計近期開業，公司正在上海和廣州籌備存濟醫院。不過，由於醫院培育週期長，前期可能出現大額虧損，將其置於體系外實際上是對報表的一種美化。公司這些體系外醫院剛成立不久，很可能處於虧損狀態，未來業績如何尚待觀察。

方正證券表示，口腔醫療服務的擴張面臨困局，一方面醫生資源稀缺，跨區域配置較難，醫生而非設備決定治療效果，服務難以標準化；另一方面口腔醫療服務的低資本門檻已經在全國造成診所林立，較難進行連鎖擴張。

通策醫療“區域總院+分院”的運營模式不同於連鎖擴張，一定程度解決了獲醫、獲客的難題，上市公司業績實現高增長，但如前所述增速已然有所降低。並且，公司增長仍舊侷限於浙江省內，主要還是依賴於區域內“杭州口腔醫院”總院品牌影響力。如果沒有總院品牌的加持，分院業績將遠沒有那樣光鮮。例如，城西院區以及義烏杭州口腔醫院受益於杭州口腔醫院的品牌影響力，業績增長較快，然而瑞安通策、寧海通策、嘉興通策與總院聯繫不強，名稱爲“通策口腔”卻無法受益杭州口腔醫院的品牌影響力。

事實上，通策醫療省內其他總院的品牌效應遠不及杭州口腔醫院。寧波口腔醫院、昆明口腔醫院、滄州口腔醫院雖然均擁有“市名+口腔醫院”的黃金品牌但業績均不理想。

而到了浙江省外，杭州口腔醫院的品牌效應更是大爲削減，如何在省外“再造”一個類似杭州口腔醫院的強品牌是擺在通策醫療面前亟待解決的問題。

截至發稿，通策醫療未回覆《證券市場週刊》記者的採訪。