原标题：医药生物行业三季报点评，生物制品和CXO强者恒强 | 粤开策略 来源：粤开崇利论市

核心观点

2021年三季报已悉数出炉，409家医药生物上市公司Q3实现营业收入1.64万亿元，同比增长21.64%，实现归母净利润1773亿元，同比增长34.63%，实现扣非归母净利润1557亿元，同比增长36.22%。医药生物行业2021Q3研发费用达522亿元，同比增长36.29%。

（1）化学制剂板块，90家上市公司Q3实现营业收入2588亿元，同比增长11.84%，实现归母净利润249亿元，同比增长8.44%，实现扣非归母净利润206亿元，同比增长10.75%。医药生物行业2021Q3研发费用达170亿元，同比增长28.78%。化学制剂板块是受带量采购和医保谈判等宏观调控最为剧烈的子版块，板块竞争加剧，增速滞缓，2021年，国家医保局共组织了3次带量采购，共计纳入114个品种，最高降幅达96%。但令人欣喜的是，化学制剂板块的研发投入持续提升，创新能力不断增强，我们长期看好创新能力持续提升、基本面良好的化学制剂企业。

（2）CXO板块，15家上市公司Q3实现营业收入389亿元，同比增长43%，实现归母净利润91.78亿元，同比增长50.01%。得益于全球产业链转移、国内工程师红利、成本优势、药审改革提速及药物创新的升级，国内CXO企业呈现出超高的景气度。建议关注订单数量饱和、人员及产能持续扩张的CXO公司。

（3）中药板块，73家上市公司Q3实现营业收入2482亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润251.09亿元，同比增长20.76%，实现扣非归母净利润221.53亿元，同比增长28.31%。2021年以来，国家出台多份重磅文件推动中药振兴发展。此外，在抗击新冠疫情中，中药为世界治疗新冠肺炎提供了崭新的“中国方案”。建议关注壁垒高、成长逻辑强的品牌中药企业。

（4）生物制品板块，49家上市公司Q3实现营业收入1260亿元，同比增长39.01%，实现归母净利润293.06亿元，同比增长84.34%，实现扣非归母净利润265.93亿元，同比增长99.96%。生物制品板块景气度持续提升，业绩迎来高速增长，其中新冠疫苗的快速放量是板块的关键推手，此外，生长激素和生物药等保持快速成长态势，首个国产CAR-T疗法和ADC药物均于2021年获批上市。

（5）医疗器械板块，98家上市公司Q3实现营业收入1883.62亿元，同比增长35.76%，实现归母净利润567.37亿元，同比增长43.22%，实现扣非归母净利润531.53亿元，同比增长41.57%。疫情相关产品需求有所下滑，常规诊疗耗材和设备采购恢复，2021年Q3医疗器械保持了高速增长态势。

（6）医药商业板块，31家上市公司Q3实现营业收入6584亿元，同比增长20.96%，实现归母净利润165.81亿元，同比增长15.63%，实现扣非归母净利润137.81亿元，同比增长8.8%。医药零售（药店）增速有所放缓，主要是由于2020年Q3受疫情影响，零售基数较高；医药流通营收和净利润增速出现明显提升，一是两票制持续提升行业集中度，二是药品流通数字化创新提升供应链效率，三是疫情稳定下医院配送业务的恢复。

（7）医美板块，4家上市公司Q3实现营业收入312.38亿元，同比增长9.78%，实现归母净利润34.7亿元，同比增长7.36%。疫情后，医美板块出现恢复性增长，渗透率和诊疗次数提升，市场持续扩容，建议关注研发实力强劲、产品管线丰富、渠道营销优异的医美领军企业。

投资建议：建议把握创新药、生物制品、CXO的投资机会

2021年三季度，医药生物板块走势良好，行业景气度处于上行周期，研发投入持续提升，细分板块集中度不断提升，强者恒强明显。但在带量采购、医保谈判的冲击下，细分板块分化愈发明显，建议投资者拥抱核心资产，把握结构性投资机会，在结构分化中寻找确定性机会。

（1）创新药：把握“大而全”和“小而美”的创新药企业。近十年来，一批国内制药企业不断优化研发管线，加码研发投入，其中，部分“大而全”的制药企业已逐渐脱颖而出，构建了较为完整的创新版图。这类企业表现为品种布局广泛，上市品种和在研品种丰富；销售团队庞大，商业化实力强劲，有望成为名誉全球的“BigPharma”。对于“小而美”的企业，我们建议关注正加码创新、未来有望充分享受创新红利的传统制药企业，这些制药企业目前估值偏低，利润稳定，风险较低，未来在创新药的催化下，有望实现估值修复，带给投资者大量的回报。

（2）创新生物制品：生物制品板块景气度持续提升，业绩迎来高速增长，其中新冠疫苗的快速放量是板块的关键推手，此外，生长激素和生物药等保持快速成长态势，血制品业务恢复良好。建议关注订单充足的创新生物制品企业。

（3）CXO：得益于全球产业链转移、国内工程师红利、成本优势、药审改革提速及药物创新的升级，国内CXO企业呈现出超高的景气度。随着国内创新的持续火热，CXO订单量有望持续饱和。

（4）中医药：我国扶持中药的相关政策持续加码。2021年以来，国家出台多份重磅文件推动中药振兴发展。此外，在抗击新冠疫情中，中药为世界治疗新冠肺炎提供了崭新的“中国方案”。在此背景下，我国中医药行业有望振兴发展，实现弯道超车。

风险提示：行业竞争激烈、药品降价风险、政策落地速度不及预期等