自今年2月份以來，港股發生了較大幅度的調整，港股基金的操作也出現了明顯分歧。

由於港股跌跌不休，港股基金在今年的日子普遍都不好過，多隻基金年內跌幅超15%，甚至有基金僅在三季度的跌幅就達到了20%左右。有基金經理在三季報中坦言：“感謝各位投資者能在如此煎熬的一個季度繼續支持我們的基金，作爲管理人，很是感動。”

面對市場回調，從三季報來看，港股基金的股票倉位分歧較大，其中最高的可達94.79%，最低的僅有64.10%，首尾相差超30個百分點。有基金選擇通過減倉避險，有基金越跌越買，也有基金選擇以不變應萬變，保持了倉位和持倉的基本穩定。

具體操作方向，不少港股基金降低了互聯網板塊的權重，增加了新能源方向的配置。小米集團-W、美團-W、騰訊控股等多隻互聯網科技股均遭遇了基金較大幅度減持，而中國電力、華潤電力、龍源電力等多隻電力股獲得了較多加倉。

抄底or避險，港股基金倉位出現分歧

今年三季度，在教育、地產、互聯網等行業的政策利空影響下，港股依然疲軟，其中恒生指數下跌14.75%，恒生科技指數下跌25.18%。個股方面，快手-W下跌57.55%，嗶哩嗶哩-SW、阿里巴巴-SW、騰訊控股分別下跌46.97%、35.36%、20.99%。

面對如此大級別的調整，港股基金的操作出現了分歧，有基金選擇通過減倉避險，有基金越跌越買，趁着調整在二級市場大量吸籌。

例如，“公募一哥”張坤的易方達亞洲精選近期發佈了三季報，其股票倉位從二季度末的89.91%上升至92.29%，提高了2個百分點。具體來看，該基金前十大重倉股已經全部爲港股，其中加倉了招商銀行的港股，使其位列第一大重倉股，此外，騰訊控股、京東集團-SW、蒙牛乳業等多隻港股獲得加倉，中國財險、萬科企業新進易方達亞洲精選的前十大重倉股名單。

畢凱管理的南方香港優選也大幅提高了股票倉位，該基金的股票市值佔基金淨值比從88.16%上升至93.55%，提高了5個百分點。大幅回調的快手-W受到了畢凱的青睞，第一次被該基金重倉就直接躍升至第一大重倉股，佔基金淨值比6.71%，備受政策利空影響的華夏視聽教育也獲得了畢凱的大幅加倉。

畢凱認爲，2021年第三季度市場調整比較劇烈，主要是由於中國經濟增速邊際放緩、消費下行疊加部分行業的政策變化形成的結果。展望未來，壓制港股最重要的政策風險已經基本釋放完畢，行業政策的調整對於中國經濟的長遠發展將產生積極影響。

但相比上述基金經理逆勢抄底的勇氣，持相對謹慎態度的基金經理數量顯然更多，約9只港股基金在三季度把股票倉位減少了超5個百分點，甚至有基金減倉近20%。

例如，華夏大中華企業精選的股票倉位從91.39%大幅下降至73.54%，減少了近18個百分點；此外，建信新興市場優選、華寶致遠、嘉實海外中國股票、海富通大中華精選等多隻港股基金在三季度大幅減倉，幅度超10個百分點。

華夏大中華企業精選的基金經理黃芳在三季報中表示，自己對短期政策風險大未來不確定性強的行業個股減倉迴避，增持業績和長期邏輯可持續的公司。具體來看，該基金減持了較多的安踏體育、李寧、申洲國際、騰訊控股，而海吉亞醫療、碧桂園服務獲得增持。

整體來看，上述港股基金的股票倉位分歧較大，其中最高的華泰柏瑞亞洲企業可達94.79%，最低的建信新興市場優選僅有64.10%，首尾相差超30個百分點。

減倉互聯網，加倉新能源

面對市場調整，在操作方向上，不少港股基金降低了互聯網板塊的權重，增加了新能源方向的配置。

例如，國富大中華精選的基金經理徐成表示，三季度，香港市場表現一般，總體策略上，本基金降低了互聯網板塊的權重，增加了新能源運營商的配置。三季報來看，此前的第一大重倉騰訊控股已經退出該基金前十大重倉股，華潤電力新進前十大，大唐新能源、龍源電力等獲得加倉。

建信新興市場優選的基金經理在三季度開始對組合進行了較多調整，增加了港股低估值板塊的配置，看好新能源相關板塊的發展，積極選擇優質的醫療服務和生物醫藥標的。具體來看，騰訊控股、美團-W、京東、網易等多隻互聯網股均被調出該基金前十大重倉，而中國能源建設、中國水務、中廣核新能源取而代之，成爲該基金前三大重倉股。

整體來看，據wind數據統計，三季度以來，小米集團-W、美團-W、騰訊控股等多隻互聯網科技股均遭遇了基金較大幅度減持。其中小米集團-W被減持股數最多，高達1.78億股，按照三季度成交均價來計算，小米集團-W被減持了44.69億元；如果從持股總市值來看，騰訊被基金減持的最多，高達442.03億元。

而相對應的，中國電力、華能國際電力股份、華潤電力、中廣核電力等多隻電力股獲得了較多加倉。其中中國電力被基金增持的股數最多，高達7.13億股，華能國際電力股份、華潤電力、中廣核電力被增持超1.5億股。

大幅回調後，港股怎麼投？

顯然，港股基金在今年的日子並不好過，多隻基金年內跌幅超15%，甚至有基金僅在三季度的跌幅就達到了20%左右。面對業績大幅回調的壓力，不少基金經理選擇通過三季報與投資者交流投資理念和操作思路。

例如，華泰柏瑞亞洲企業的基金經理何琦在三季報中坦言：“感謝各位投資者能在如此煎熬的一個季度繼續支持我們的基金，作爲管理人，很是感動。”

他表示，港股在差不多經歷了3個季度的跌幅，主跌浪大概率已經跌完，後面會是一個慢慢尋底的過程。其中，地產、教育板塊見底的概率較大，而金融股隨着經濟的企穩相信也會慢慢有表現。對於市場最受歡迎的互聯網板塊，目前底部還不確定，反壟斷會不會繼續，整體業績短期會不會因爲政策的影響暫時走弱，而這個暫時走弱會不會變成長期影響，我們還需要觀察和評估。因此，整個四季度可能是港股未來走勢的一個轉折點。

政策影響是港股基金三季報的高頻詞，南方香港成長的基金經理王士聰表示，應對政策變化的底層前提假設是基於：我們相信政策並不是針對某個行業\公司\企業家，只是針對某個社會實際問題，進行多方面措施的解決。所以我們關注的是這個問題解決後，該行業的核心商業模式是否受到影響，或是否附帶影響到其他行業，影響的程度怎樣評估，我們依據以上分析對每個公司進行重新定價，之後再做投資決策。

對於互聯網行業，王士聰認爲當前情形與2018年非常相似，當時遊戲版號暫停半年、內容監管下架大量APP、民辦教育促進法徵求意見稿出臺，但這些政策的本意在行業快速發展到一定階段後進行規範，以促進行業的更高水平發展，事實證明，出臺政策後，網絡淨化，青少年遊戲有效管控，民辦高等教育地位得到認可並積極發展；本次政策也是圍繞遊戲氪金、不良文化引導、反壟斷、基層員工利益保護、數據安全等展開，我們相信，在行業規範後，這些行業長期會得到更好的發展，部分公司也會重新恢復增長動力，在更有價值的道路上蓬勃發展。

華夏大中華企業精選的基金經理黃芳表達了對成長股的看好，她認爲，很多成長類企業基本面並未惡化，只是被市場負面情緒影響或被動賣出導致股價大跌，有的甚至砸出“黃金坑”，是逢低買入的好時機。市場極度悲觀和恐慌賣出很可能伴隨着階段性底部，悲觀情緒過後，好行業優質公司股價將率先反彈。