中信建投發佈研究報告，予中通快遞-SW（02057）“買入”評級，預計2021-23年收入增速爲20%/29%/27%，Non-GAAP淨利潤增速爲7%/36%/44%，目標價316港元。

事件：2021Q3公司實現營業收入73.91億元，同比增長11.3%；實現Non-GAAP淨利潤11.48億元。

中信建投主要觀點如下：

2021Q3公司市場份額達到20.8%，同比保持穩定。

行業價格戰激烈，中通三季度市場份額同比維持不變，環比下降0.2個百分點。2021Q3包裹量達到57.00億件，同比上升23.3%，包裹量居中國和世界第一，單日包裹量超過6100萬，預計2021年中通包裹量增速有望處在30.6%-33.5%之間。三季度公司通過對有效業務量的專注，避免不必要的虧損，從行業格局看，市場出清加速，頭部企業分化愈加明顯，行業競爭正逐步迴歸理性，走向有序，中通更加註重在質量穩定的情況下保證盈利能力，同時增加市場份額，保障網絡穩定運行。

單票收入和單票成本繼續下行。

2021Q3公司單票收入爲1.24元，同比下降0.09元，其中0.05元是由正常的包裹重量下降所致，0.04元與業務量激勵有關。隨着行業出清加速，以及監管部門的引導與調控，行業價格戰趨於尾聲，ASP有望在2022年趨向平穩。

2021Q3公司單票成本爲0.97元，去年同期爲1.04元，其中單票運輸成本0.50元，去年同期爲0.53元，同比下降5.9%，主要得益於公司致力於提升高運力車輛的使用率並不斷優化路由規劃、改善運營效率，報告期內中通較去年同期增加1050輛高運力車輛投入幹線運輸；

單票分揀成本0.29元，去年同期爲0.29元，同比持平，公司大力投入分揀技術的開發，與中科院合作研發多項自動分揀技術，預計未來可幫助公司進一步縮減分揀成本；單票其他成本爲0.17元，去年同期爲0.2元。四季度隨着中通實現更高的產量水平並接近最佳生產水平，預計單票成本有望繼續下行。

雙11成績斐然，收、轉、運、派破億。

今年雙11期間，中通最高單日訂單量1.8億，最高單日攬收量1.3億，最高單日派件量1.1億，是中國唯一一家收、轉、運、派單日全部破億的快遞企業。電商快遞單量佔快遞行業總單量的80%-85%，電商單量佔中通總單量的90%以上，電商行業短期受消費疲弱等因素影響增長放緩，但考慮到商品線上滲透率提升的進程遠未結束，未來我國電商行業仍有望維持兩位數複合增速，對應下游快遞行業仍將維持穩健發展，市場下沉以及快遞出海都將爲行業帶來新的增量。