华泰证券发布研究报告称，维持思摩尔国际（06969）“买入”评级及盈利预测，2021-23年EPS为0.93/1.39/2.02元人民币，参考可比公司21估值65倍，考虑到公司壁垒深厚，予80倍目标PE，并将目标价从89.7港元上调至91.2港元（汇率变动）。

华泰证券主要观点如下：

电子烟正式纳入烟草体系监管

11月26日，国务院正式发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，国务院决定对《条例》增加：“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”，作为《条例》第六十五条，本决定自公布之日起施行。本次国务院的修改决定与3.22的《征求意见稿》相一致，正式确立了电子烟的市场合法地位，明确了电子烟的监管主体以及相应参考，中国电子烟行业有望在中烟的引导下健康发展，思摩尔国际作为全球龙头电子烟生产商有望持续受益。

国务院修改与前期《征求意见稿》相一致

此次国务院对于《条例》的修改与3月22日发布的征求意见稿相一致，正式确立了电子烟的市场合法地位，明确了电子烟的监管主体以及相应管理细则。今年以来，鉴于市场持续稳健的需求和市场渗透初期品牌商的高利润率水平，众多品牌商加入电子烟市场，许多假冒伪劣产品亦流入市场。市场亟待在中烟领导下有序发展，该行认为监管的落地有望促进行业健康发展。

新型烟草行业未来星辰大海，龙头生产商有望乘风破浪

随着PMTA通过IQOS以及VUSESOLO的认证，该行认为电子烟全球化渗透的趋势已然确立。根据菲莫国际（PMI）官网，PMI希望在2030年完全停止卷烟的销售；英美烟草年报披露，希望2025年新型烟草部分收入达到50亿英镑。

该行认为，PMTA的通过体现电子烟的替烟属性以及部分减害属性得到美国药品管理最高执法机关认证；龙头烟草公司的表态体现出其在新型烟草领域的决心；根据蓝洞新消费，预计2021年国内电子烟的渗透率不足2%，该行认为随着中烟的引导，市场将长期有序发展，龙头生产商有望长期受益。

“国货之光”的背后是专利的与技术的耕耘

今年以来，国家对于教培行业的整治以及互联网龙头公司的管理影响了市场对于政策尚未明确行业的信心，随着本次监管主体的明确，该行认为思摩尔的估值中枢有望显著提升。该行重申公司的竞争优势：1）先发优势显著：技术领先、产品力领先、专利布局完善、全球市占率领先；2）与海外龙头的深度合作：PMTA框架下龙头品牌商与生产商深度绑定。

风险提示：行业政策收紧、行业竞争加剧。