浙商期货：棉花：需求端对高棉价抵触显现上方空间有限

报告导读：

南疆采棉机和燃料短缺，导致近日籽棉收购价有所上调，但预计近两日将有所缓解。目前棉农惜售有所松动，预计待南疆采摘恢复正常后，籽棉价格后期有望逐步回归至合理价格区间。需求方面，此前一轮棉花价格在持续大幅拉涨的过程中，下游纺企和织厂的加工利润亏损大幅扩大和订单持续表现较差，下游棉纱和棉布价格只能被动跟涨，而实际成交和走货较差。需求端对高棉价的抵触逐步显现。综上，期货方面，预计CF01合约22000附近存在套保显现。现货方面，短期南疆棉花未集中上市前，棉价仍偏高运行，但鉴于成本预估、政策引导以及需求偏差，预计郑棉上方空间有限。

投资要点：

CF01空单持有，止损22500。

一、供需情况

1．新棉成本预估

与10月末相比，南疆新棉成本预估上调300~900元/吨：1、采棉机、柴油短缺，预计近日该问题将缓解；2、棉籽价格有所回落。棉农心态松动明显，预计后期惜售现象逐步减少。

图1：新棉成本预估

资料来源：浙商期货研究中心、全国棉花交易市场

2．美棉情况

美国农业部（USDA）作物生长报告中公布，截至10月24日当周，美国棉花当周吐絮率91%。优良率为64%，该水平明显高于五年均值。

美国棉花收割率为35%，之前一周为28%，去年同期为41%。

美国棉花生长优良率为64%，去年同期为40%。

美国棉花盛铃率为91%，去年同期为95%。

美国农业部（USDA）美国2021/2022年度棉花产量预估为1，800万包。

美国农业部（USDA）出口销售报告显示，美国2021/22市场年度（始于8月1日）棉花出口销售净增36.08万包。较前周下降8%。

二、供给端

1．新棉加工进度

新疆地区皮棉加工进程加快，较上个统计期（截止到2021.10.20日）皮棉累计加工量增加44.1万吨，目前累计加工总量125.26万吨，同比减幅20.4%。本统计期内，北疆地区皮棉加工量78.39万吨，同比减幅24.85%，其中，加工量最大的为第八师，为18.48万吨，同比减幅28.3%，占全疆累计加工总量的14.8%。南疆地区皮棉加工量45.73万吨，同比减幅6.95%，其中，加工量最大的为喀什地区，为16.37万吨，同比增幅0.6%，占全疆累计加工总量的13.1%。东疆地区皮棉加工量1.14万吨，同比减幅42.18%，其中，加工量最大的为吐鲁番地区，为0.62万吨，同比减幅64.7%。

图2：新疆分区域棉花加工量统计（单位：万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、全国棉花交易市场

2．进口棉

2021年9月我国棉花进口量7万吨，环比8月减少22.2%，同比仅为去年的1/3。

图3：国内棉花进口量（单位：吨）

资料来源：浙商期货研究中心

图4：内外棉价差（单位：元/吨）

资料来源：浙商期货研究中心

目前中国棉花现货价格回升至22200附近震荡，进口利润在3400附近，进口量继续增加。主产国籽棉上市量增加，籽棉价格整体仍旧坚挺，部分国家减产预期增强。当前棉花内外价差处于处理历史高位，叠加中国再次增加美棉采购，ICE期棉或在105-115区间震荡偏强。

3．棉花库存

9月储备棉轮出量略有增加，企业竞拍积极，持续全部成交。9月中下旬新疆及内地新棉陆续收购加工且有少量上市。纺织企业在双控双减政策影响下，开机率下降，新增订单减少，棉纱等成品库存高企，棉花需求有所减弱。9月末国内棉花商业库存继续下降，降幅环比缩小。9月储备棉轮出量略有增加，企业竞拍积极，持续全部成交。9月中下旬新疆及内地新棉陆续收购加工且有少量上市。纺织企业在双控双减政策影响下，开机率下降，新增订单减少，棉纱等成品库存高企，棉花需求有所减弱。9月末国内棉花商业库存继续下降，降幅环比缩小。

9月底纺织企业在库棉花工业库存量为91.42万吨，较8月底下降4.13万吨。纺织企业可支配棉花库存量为128.86万吨，较8月下降6.29万吨。9月下游需求不佳，并没有出现金九银十的旺季特征，纺织企业的成品库存上升。加上市场上好棉花仍有一定的结构性缺口，纺织企业的原料库存从高位回落。

图5：国内商业库存（单位：万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、WIND

图6：国内棉花工业库存（单位：万吨，%）

资料来源：浙商期货研究中心、WIND

4．仓单情况

截止10月29日，郑棉仓单量为2229张，有效预报为350张，仓单折棉花量为8.9万吨（每张仓单=8手合约*5吨/手=40吨），近期仓单继续减少，处于近年较低水平。价格上行后现货整体交投有所转淡。

图7：郑棉仓单量（单位：张）

资料来源：浙商期货研究中心、郑商所

5．需求端

5.1 终端需求

2021年9月，我国出口纺织品服装291.32亿美元，同比增长2.66%，环比下降3.29%。其中出口纺织纱线、织物及制品124.09亿美元，同比下降5.65%，环比下降0.92%；出口服装及衣着附件167.23亿美元，同比增加9.84%，环比下降4.98%。2021年1-9月，我国纺织品服装累计出口2275.94亿美元，增长5.61%；其中纺织品出口1051.79亿美元，同比下降10.7%；服装累计出口1224.15亿美元，同比增长25.3%。

图8：服装出口情况

资料来源：海关总署

2021年9月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为41.21%，环比下降5.91个百分点，代表市场景气指数下降，指数降至50%以下，代表市场呈持续萎缩态势。与8月相比，9月新订单指数、生产量指数下降明显，开机率指数小幅下降。主要因为9月，下游客户、贸易商等订纱持续减少状态，纱厂新订单也明显不足，订单缺乏可持续性，同时多地实施“双控”政策，开机率开始下降。棉花库存指数、棉纱库存指数小幅上升，主要由于9月纱厂现货库存小幅增加，棉花消耗量小幅下降，棉花采购一般，棉花库存指数、棉纱库存指数均有小幅增加。

图9：纺织业PMI

资料来源：浙商期货研究中心

5.2 下游企业库存情况

图10：纺企棉花日均库存（单位：天）

资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网

图11：纺企棉纱日均库存（单位：天）

资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网

图12：织厂棉纱库存（单位：天）

资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网

图13：全棉胚布库存（单位：天）

资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网

纺企棉花日均库存38.8天，纺企棉纱日均库存为21.2天；织厂棉纱日均库存为8.9天，全棉胚布库存为31.6天。因南疆成本相对较低，报价相对较低的新棉也继续增加，市场内2021/22年度新棉点价资源也有所增加，纺企对新棉的接受度继续略有提升，不过当前采购高价新棉的主要是高支纱企业，以采购双29及以上资源为主，而中底支纱线对新棉棉价接受程度仍不足。当前2021/22年度新疆机采双29成交基差暂在CF01+1000-2500不等（含预售），有棉商昨日夜盘调降点价基差。一口价成交价主流仍是23800-24500公定，公定疆内自提。2020/21年度陈棉低基差资源已少，剩余基差也高居2000以上，不过因国内棉价较高，部分纺企近期多采购进口棉。

5.3 国产纱利润及进口情况

纯棉纱市场整体成交变化不大，纺企出货一般，贸易商去库为主，贸易商低价对市场价格形成一定压制。近期河南、江苏以及山东部分地区限电情况有所放松，局部已经可以正常生产，但纺企表示电价上涨将使其成本上涨100-300元/吨，加上新采购棉花成本高企，纺企低价出货意愿不强。短期预计棉纱价格持稳为主。目前32S即时利润在-30元/吨左右。库存利润来看，30日库存利润最佳，目前在4400元/吨，而10日利润最差，大约在700附近。

图14：纺企32S即时利润估算（单位：元/吨）