浙商期貨：棉花：需求端對高棉價牴觸顯現上方空間有限

報告導讀：

南疆採棉機和燃料短缺，導致近日籽棉收購價有所上調，但預計近兩日將有所緩解。目前棉農惜售有所鬆動，預計待南疆採摘恢復正常後，籽棉價格後期有望逐步迴歸至合理價格區間。需求方面，此前一輪棉花價格在持續大幅拉漲的過程中，下游紡企和織廠的加工利潤虧損大幅擴大和訂單持續表現較差，下游棉紗和棉布價格只能被動跟漲，而實際成交和走貨較差。需求端對高棉價的牴觸逐步顯現。綜上，期貨方面，預計CF01合約22000附近存在套保顯現。現貨方面，短期南疆棉花未集中上市前，棉價仍偏高運行，但鑑於成本預估、政策引導以及需求偏差，預計鄭棉上方空間有限。

投資要點：

CF01空單持有，止損22500。

一、供需情況

1．新棉成本預估

與10月末相比，南疆新棉成本預估上調300~900元/噸：1、採棉機、柴油短缺，預計近日該問題將緩解；2、棉籽價格有所回落。棉農心態鬆動明顯，預計後期惜售現象逐步減少。

圖1：新棉成本預估

資料來源：浙商期貨研究中心、全國棉花交易市場

2．美棉情況

美國農業部（USDA）作物生長報告中公佈，截至10月24日當週，美國棉花當週吐絮率91%。優良率爲64%，該水平明顯高於五年均值。

美國棉花收割率爲35%，之前一週爲28%，去年同期爲41%。

美國棉花生長優良率爲64%，去年同期爲40%。

美國棉花盛鈴率爲91%，去年同期爲95%。

美國農業部（USDA）美國2021/2022年度棉花產量預估爲1，800萬包。

美國農業部（USDA）出口銷售報告顯示，美國2021/22市場年度（始於8月1日）棉花出口銷售淨增36.08萬包。較前周下降8%。

二、供給端

1．新棉加工進度

新疆地區皮棉加工進程加快，較上個統計期（截止到2021.10.20日）皮棉累計加工量增加44.1萬噸，目前累計加工總量125.26萬噸，同比減幅20.4%。本統計期內，北疆地區皮棉加工量78.39萬噸，同比減幅24.85%，其中，加工量最大的爲第八師，爲18.48萬噸，同比減幅28.3%，佔全疆累計加工總量的14.8%。南疆地區皮棉加工量45.73萬噸，同比減幅6.95%，其中，加工量最大的爲喀什地區，爲16.37萬噸，同比增幅0.6%，佔全疆累計加工總量的13.1%。東疆地區皮棉加工量1.14萬噸，同比減幅42.18%，其中，加工量最大的爲吐魯番地區，爲0.62萬噸，同比減幅64.7%。

圖2：新疆分區域棉花加工量統計（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、全國棉花交易市場

2．進口棉

2021年9月我國棉花進口量7萬噸，環比8月減少22.2%，同比僅爲去年的1/3。

圖3：國內棉花進口量（單位：噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖4：內外棉價差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

目前中國棉花現貨價格回升至22200附近震盪，進口利潤在3400附近，進口量繼續增加。主產國籽棉上市量增加，籽棉價格整體仍舊堅挺，部分國家減產預期增強。當前棉花內外價差處於處理歷史高位，疊加中國再次增加美棉採購，ICE期棉或在105-115區間震盪偏強。

3．棉花庫存

9月儲備棉輪出量略有增加，企業競拍積極，持續全部成交。9月中下旬新疆及內地新棉陸續收購加工且有少量上市。紡織企業在雙控雙減政策影響下，開機率下降，新增訂單減少，棉紗等成品庫存高企，棉花需求有所減弱。9月末國內棉花商業庫存繼續下降，降幅環比縮小。9月儲備棉輪出量略有增加，企業競拍積極，持續全部成交。9月中下旬新疆及內地新棉陸續收購加工且有少量上市。紡織企業在雙控雙減政策影響下，開機率下降，新增訂單減少，棉紗等成品庫存高企，棉花需求有所減弱。9月末國內棉花商業庫存繼續下降，降幅環比縮小。

9月底紡織企業在庫棉花工業庫存量爲91.42萬噸，較8月底下降4.13萬噸。紡織企業可支配棉花庫存量爲128.86萬噸，較8月下降6.29萬噸。9月下游需求不佳，並沒有出現金九銀十的旺季特徵，紡織企業的成品庫存上升。加上市場上好棉花仍有一定的結構性缺口，紡織企業的原料庫存從高位回落。

圖5：國內商業庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

圖6：國內棉花工業庫存（單位：萬噸，%）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

4．倉單情況

截止10月29日，鄭棉倉單量爲2229張，有效預報爲350張，倉單折棉花量爲8.9萬噸（每張倉單=8手合約*5噸/手=40噸），近期倉單繼續減少，處於近年較低水平。價格上行後現貨整體交投有所轉淡。

圖7：鄭棉倉單量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、鄭商所

5．需求端

5.1 終端需求

2021年9月，我國出口紡織品服裝291.32億美元，同比增長2.66%，環比下降3.29%。其中出口紡織紗線、織物及製品124.09億美元，同比下降5.65%，環比下降0.92%；出口服裝及衣着附件167.23億美元，同比增加9.84%，環比下降4.98%。2021年1-9月，我國紡織品服裝累計出口2275.94億美元，增長5.61%；其中紡織品出口1051.79億美元，同比下降10.7%；服裝累計出口1224.15億美元，同比增長25.3%。

圖8：服裝出口情況

資料來源：海關總署

2021年9月，中國棉紡織行業採購經理人指數（PMI）爲41.21%，環比下降5.91個百分點，代表市場景氣指數下降，指數降至50%以下，代表市場呈持續萎縮態勢。與8月相比，9月新訂單指數、生產量指數下降明顯，開機率指數小幅下降。主要因爲9月，下游客戶、貿易商等訂紗持續減少狀態，紗廠新訂單也明顯不足，訂單缺乏可持續性，同時多地實施“雙控”政策，開機率開始下降。棉花庫存指數、棉紗庫存指數小幅上升，主要由於9月紗廠現貨庫存小幅增加，棉花消耗量小幅下降，棉花采購一般，棉花庫存指數、棉紗庫存指數均有小幅增加。

圖9：紡織業PMI

資料來源：浙商期貨研究中心

5.2 下游企業庫存情況

圖10：紡企棉花日均庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

圖11：紡企棉紗日均庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

圖12：織廠棉紗庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

圖13：全棉胚布庫存（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉紡織信息網

紡企棉花日均庫存38.8天，紡企棉紗日均庫存爲21.2天；織廠棉紗日均庫存爲8.9天，全棉胚布庫存爲31.6天。因南疆成本相對較低，報價相對較低的新棉也繼續增加，市場內2021/22年度新棉點價資源也有所增加，紡企對新棉的接受度繼續略有提升，不過當前採購高價新棉的主要是高支紗企業，以採購雙29及以上資源爲主，而中底支紗線對新棉棉價接受程度仍不足。當前2021/22年度新疆機採雙29成交基差暫在CF01+1000-2500不等（含預售），有棉商昨日夜盤調降點價基差。一口價成交價主流仍是23800-24500公定，公定疆內自提。2020/21年度陳棉低基差資源已少，剩餘基差也高居2000以上，不過因國內棉價較高，部分紡企近期多采購進口棉。

5.3 國產紗利潤及進口情況

純棉紗市場整體成交變化不大，紡企出貨一般，貿易商去庫爲主，貿易商低價對市場價格形成一定壓制。近期河南、江蘇以及山東部分地區限電情況有所放鬆，局部已經可以正常生產，但紡企表示電價上漲將使其成本上漲100-300元/噸，加上新採購棉花成本高企，紡企低價出貨意願不強。短期預計棉紗價格持穩爲主。目前32S即時利潤在-30元/噸左右。庫存利潤來看，30日庫存利潤最佳，目前在4400元/噸，而10日利潤最差，大約在700附近。

圖14：紡企32S即時利潤估算（單位：元/噸）