來源:中信證券

核心觀點

展望12月,我們認爲,新毒株Omicron在海外擴散需謹慎觀察,但中國經濟邊際修復,相對優勢明顯。同時,國內穩增長的主基調基本確定。居民財富再配置,市場定價權向“長錢”緩慢轉移。

在消化擾動後,市場將對政策、經濟、資金逐漸形成共識,藍籌主線將更加清晰。

新毒株Omicron擴散需謹慎觀察,但中國相對優勢凸顯

1、新毒株Omicron擴散需謹慎觀察,中國相對優勢明顯。

近期,南非等國出現攜帶大量突變的新冠變異毒株Omicron,並在多個國家和地區迅速傳播。

據報道,短短20天左右該變異株在南非國內所有變種中的佔比已高達九成,遠超Delta和Beta爆發初期增速,引發國際市場的再度擔憂。多國陸續發佈入境限制措施,疊加貨幣收緊,海外經濟復甦的不確定性提高,外圍股指波動加大。

新毒株的實際影響仍需緊密觀察,但在差異性的防控政策下,預計其對海外的潛在影響明顯高於國內。而在科學有效的應對下,國內輸入性疫情影響已明顯緩解,提高了中國經濟復甦的相對優勢,更有利於外資持續配置中國。

海外疫情對國內帶來的擾動和衝擊,也有望爲佈局來年開啓上佳窗口。

2、國內經濟面臨壓力,但已呈現邊際修復。

三季度,受大宗商品價格持續上漲、限電限產及散點疫情等因素擾動,宏觀經濟和企業盈利整體不及預期。

隨着政策層面持續發力保供穩價、助企紓困,散點疫情負面影響逐漸減弱,經濟顯現邊際修復跡象。10月工業生產、製造業投資、消費等都有一定改善,規模以上工業企業利潤連續兩個月回升,在一定程度上修復了市場前期偏於悲觀的預期。

此外,在新毒株陰霾下,全球對中國供應端的依賴程度依然很高,出口將維持高景氣。

3、海外貨幣收緊需密切跟蹤,對國內短期影響有限。

美國通脹表現強勁,10月核心PCE物價指數同比創31年新高。同時,鮑威爾獲提名連任美聯儲主席,預計“通脹”和“就業”將是政策着力點,疊加美聯儲最新FOMC會議紀要,預計Taper節奏可能加快,更易於展現鷹派立場。

其對國內市場的傳導影響需緊密跟蹤,不過在央行“以我爲主”、增強自主性的政策定力下,預計對國內影響有限。

國內政策重心偏向穩增長,宏觀流動性穩中偏松,助力經濟修復

1、 國內穩增長的主基調基本確定

在“保供穩價”政策出臺之後,總量層面的政策相對處於真空期。但李克強總理主持召開的經濟形勢專家和企業家座談會以及央行三季度貨政報告等,均傳遞出相對更謹慎的經濟判斷。

預計12月的中央經濟工作會議將明確政策重心向穩增長偏移,並凝聚市場共識。針對目前存在的問題,疊加考慮外圍形勢,穩經濟的主基調基本確定。

近期結構性政策信號也在不斷釋放,包括上游資源品保供穩價、地產管控邊際調整、製造業信貸支持加大等,爲基本面企穩提供支撐。

2、 宏觀流動性穩中偏松,釋放積極信號。

央行貨政報告刪除了“管好貨幣總閘門”的表述,再次驗證穩增長和防風險的平衡中會更側重前者。上週央行連續三日開展1000億逆回購操作,當週累計淨投放1900億,十年期國債收益率亦下行突破2.9%,釋放流動性穩中偏松的積極信號。

從信用端來看,10月是信貸融資的傳統小月,但在高基數之下,社融同比增速依舊探底企穩,疊加考慮政府債發行提速等因素,信用環境有望回暖。

3、地產處於風險釋放期,相關措施正密集推出。

房地產依然是經濟基本面的最大隱憂,開發投資和銷售增速持續下行。

在劉鶴副總理提到房地產市場“合理的資金需求正在得到滿足”、央行強調“維護房地產市場的平穩健康發展”等背景下,近期地產管控力度和節奏也有所調整,預計以“託底不刺激”爲主,風險整體可控。

市場定價權向“長錢”緩慢轉移,機構博弈催化藍籌歸來

1、居民財富再配置,市場定價權向“長錢”緩慢轉移。

在房住不炒、資管新規過渡期截止漸進及財富管理的大趨勢下,居民跨年佈局權益市場的趨勢明確。

11月至今,新發基金熱度緩慢修復。最新4周,主動權益類公募新成立分別爲225/86/75/157億元,顯著高於“十一”假期後兩週,但相比9月仍有一定差距。存量產品淨贖回率,整體處於低位。

北向資金長期流入趨勢不變,本月淨流入逾186億,尤其是配置型資金,海外新毒株陰霾也將擡升人民幣資產的配置價值。

量化私募監管趨嚴,預計高頻交易策略對市場成交的影響或繼續弱化。

我們認爲,市場定價權逐漸向“長錢”轉移。

2、 年底機構博弈下,藍籌主線更易形成共識。

當前,主動權益類公募業績分化明顯。截至11月26日,今年收益最高和最低的基金業績相差約150%。而不少公募內部考覈截止在11月末,除少數排名靠前的產品需爲年底衝刺外,多數產品12月主要爲明年佈局。

在穩經濟主基調基本確定、經濟邊際修復下,包括細分領域龍頭公司的藍籌板塊關注度提升。從相對收益角度看,今年相對配置比例降低、估值處於低位,且明年有修復空間的藍籌板塊配置性價比較高。

綜上,我們認爲,新毒株Omicron在海外擴散需謹慎觀察,但中國經濟邊際修復,相對優勢明顯。同時,國內穩增長的主基調基本確定。居民財富再配置,市場定價權向“長錢”緩慢轉移。在消化擾動後,市場將對政策、經濟、資金逐漸形成共識,藍籌主線將更加清晰。

配置上,建議投資者關注三方面的投資機會:

1、 景氣度向好且上游成本邊際改善的中游製造業

如汽車零部件、鋰電池中游、通信設備等。

2、 調整後股價處於相對低位的高景氣品種

如新能源、軍工、半導體等。

3、 基本面預期較低且估值較爲合理的行業

如疫苗、創新藥等醫藥醫療行業及部分消費行業。

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