原标题：降准以归还MLF，央行基础货币投放方式有微妙变化

来源：华夏时报

（李蕾/插画）

冉学东

12月6日央行宣布，决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次为全面降准，共计释放长期资金约1.2万亿元。这是时隔近5个月，2021年的第二次降准。

对于此次降准，市场普遍的解读是为了稳增长，经济下行严重，尤其是由于严厉的房地产市场调控，经济下行压力大，降低存款准备金率为了刺激需求，从而对冲房地产市场收缩对经济的下拉风险。

但是仔细分析，就会发现此次降准可能并不是主要着眼于房地产，可能平滑市场流动性的目的更加重要。

对于此次下调存款准备金率，央行的表述是，稳健货币政策取向没有改变。此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。也就是说，此次下调最主要的目的是归还金融机构的到期MLF。

今年12月MLF到期时间为12月15日，规模为9500亿，此次央行释放的资金将有绝大部分用来归还MLF，那么仅剩2500亿元投向商业银行，对于刺激需求就是杯水车薪。而此次下调存款准备金率的时间点正好是12月15日，央行的意图就表现得非常明显。

由于12月份MLF压力大，已经影响到了市场的流动性。数据显示，11月商业银行同业存单发行总额达23563.4亿元，除去期量的16536.47亿元，令该月净融资规模达到7026.93亿元，创下近年内单月净融资规模新高，同时多数期限对应的发行利率也在走高。

同业存单发行走高与最近专项债发行而银行相对缺负债有关。马上来临的1月份，是每年金融机构贷款投放的最关键的时期，他们必须提早储备好资金，所以一年期同业存单发行量一直维持在高位，说明商业银行对于未来流动性缺口的担忧。另外，不论是美联储还是欧洲央行近期都在表态加快退出量化宽松，并且提前加息，说明商业银行也在担忧未来利率可能进一步上涨，这也进一步说明，央行此次操作的一个跨期限的特征，提前未雨绸缪，储备资金。

另外，从近几次下调存款准备金率的动作可以观察到，央行的货币投放方式已经出现了较大的变化：以前那种直接向金融机构释放流动性的做法已经隐退，而代之以央行先通过MLF给金融机构基础货币，等到金融机构到期归还MLF时，已经出现流动性压力，并且扰动到或者可能扰动到短期利率，影响到金融机构的流动性，这时候，央行就会下调法定存款准备金率。

今年7月15日的全面降准，释放资金1万亿，因为7月15日有4000亿的MLF到期，那么可以判断那次归还的MLF的量没有这次这么大。

目前商业银行的中期借贷便利余额为50000亿元，就目前商业银行的资金使用情况而言，彻底归还这些MLF是不可能的，未来通过降低存款准备金率归还MLF成为常态，央行投放基础货币的方式已经发生微妙变化。

事实上，目前商业银行的超额存款准备金率已经降至低位，今年前三个季度末，金融机构超储率分别为1.5%、1.2%和1.4%，央行在第三季度货币政策报告中表述，主要是央行促使商业银行主动降低备付金率，从而以7天期回购加权平均利率（DR007）为主要的流动性指标，也是央行货币政策目标由量到价的一个转折。

但是一旦超储率过低，就会对短期利率造成扰动，这时候央行就会以降低法定备付金，增加超额备付金的方式，维持短期利率稳定。这种操作有利于货币政策传导，有利于央行对商业银行行为的控制和约束，尤其是贷款行为的约束。