剛剛公佈的11月物價數據顯示， PPI同比、環比漲幅均見頂回落；CPI同比漲幅擴大、環比漲幅則有所回落；PPI與CPI“剪刀差”有所收窄。

12月9日，國家統計局發佈的數據顯示，中國11月居民消費價格（CPI）同比上漲2.3%，低於市場預期的2.5%，環比上漲0.4%，較上個月的0.7%有所回落；1月-11月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.9%。

圖片來源：國家統計局

11月份工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲12.9%，高於市場預期的12.1%，環比持平；工業生產者購進價格同比上漲17.4%，環比上漲1.0%。1月-11月平均，工業生產者出廠價格比去年同期上漲7.9%，工業生產者購進價格上漲10.7%。

圖片來源：國家統計局

CPI環比漲幅回落，同比漲幅擴大

國家統計局城市司高級統計師董莉娟表示，11月份2.3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約爲0.6個百分點，比上月擴大0.4個百分點；新漲價影響約爲1.7個百分點，比上月擴大0.4個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點。

同比來看，CPI上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。同比漲幅擴大較多，除了受到本月新漲價影響外，主要是受到去年同期基數較低的影響。具體看，食品價格同比由上月下降2.4%轉爲上漲1.6%，影響CPI上漲約0.30個百分點。食品中，豬肉價格下降32.7%，降幅比上月收窄11.3個百分點；鮮菜價格上漲30.6%，漲幅比上月擴大14.7個百分點。非食品價格上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI上漲約2.04個百分點。非食品中，工業消費品價格上漲3.9%，漲幅擴大0.1個百分點，其中汽油和柴油價格分別上漲36.7%和40.6%，漲幅繼續擴大。

環比看，受季節性因素、成本上漲及散發疫情等共同影響，CPI上漲0.4%，漲幅比上月回落0.3個百分點。其中，食品價格環比上漲2.4%，漲幅比上月擴大0.7個百分點，影響CPI上漲約0.43個百分點。食品中，豬肉價格由降轉漲，上漲12.2%；鮮菜價格漲幅比上月大幅回落9.8個百分點，上漲6.8%。

中國民生銀行首席研究員溫彬對澎湃新聞表示，消費品價格上漲明顯加速，本月同比上漲2.9%，漲幅比上月擴大1.3個百分點。能源價格保持高位，導致交通工具用燃料價格同比上漲35.7%，創有數據記錄以來的新高。

“11月CPI相對來講是一個適度的水平，但是上游向下遊傳導的趨勢已經逐步地開始，食品價格也同比變成了正增長，預計在未來在明年上半年，中國的CPI突破3%的概率比較大。”萬博新經濟研究院院長滕泰對澎湃新聞表示。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華則對澎湃新聞表示，12月CPI同比將繼續運行在2.0%附近；主要是國內疫情受控，疊加季節性因素，需求有望進一步增強，但國內必需消費品供給充足，果蔬、能源工業原材料商品保供穩價措施效果釋放；加之基數效應減弱，國內物價有望保持溫和。

PPI環比持平，同比漲幅回落：原材料價格上漲趨勢基本得到遏制

在11月份12.9%的PPI同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約爲1.2個百分點，比上月減少0.6個百分點；新漲價影響約爲11.7個百分點，與上月相同。

從同比看，生產資料價格上漲17.0%，漲幅回落0.9個百分點；生活資料價格上漲1.0%，漲幅擴大0.4個百分點，創2020年4月以來的新高。調查的40個工業行業大類中，價格上漲的有37個，比上月增加1個。主要行業中，價格漲幅回落的有：煤炭開採和洗選業上漲88.8%，回落14.9個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業上漲31.0%，回落8.9個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業上漲26.5%，回落3.0個百分點。價格漲幅擴大的有：石油和天然氣開採業上漲68.5%，擴大8.8個百分點；燃氣生產和供應業上漲10.9%，擴大1.5個百分點；紡織業上漲9.2%，擴大0.7個百分點；食品製造業上漲3.5%，擴大0.9個百分點。

從環比看，PPI由上月上漲2.5%轉爲持平。其中，生產資料價格由上漲3.3%轉爲下降0.1%；生活資料價格上漲0.4%，漲幅擴大0.3個百分點，爲2019年10月以來的新高。多部門聯動遏制煤炭價格非理性上漲，煤炭產量和市場供應量持續增加，煤炭開採和洗選業價格由上漲20.1%轉爲下降4.9%，煤炭加工價格由上漲12.8%轉爲下降8.4%。金屬行業保供穩價效果顯現，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格由上漲3.5%轉爲下降4.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格由上漲3.6%轉爲下降1.2%。國際原油、天然氣價格高位波動，帶動國內相關行業價格上行。石油開採價格上漲7.1%，精煉石油產品製造價格上漲4.7%，化學原料和化學制品製造業價格上漲0.7%；燃氣生產和供應業價格上漲4.1%。

溫彬表示，隨着大宗商品保供穩價政策的持續實施，能源和原材料價格上漲的趨勢已經基本得到遏制；上游行業生產價格上漲的動力有所減弱，價格向下遊傳導有所加快。

滕泰表示，中國PPI雖然在高位小幅回落，但仍處於比較高的水平；同時國外的PPI仍然處於較高位置，尤其是德國的PPI高達18%；由於PPI不包含服務價格的指數，全球各國的PPI走勢應該是一致的，同時PPI比較受全球大宗商品的影響，在全球的通脹沒有下來的情況下，中國的PPI預計還會保持在兩位數。

“能源供給和原材料供給方面，多年以來的供給結構變化可能使上游工業通脹的持續時間比預期的要長。” 滕泰說道。

周茂華則表示，國內商品保供穩價舉措效果顯現，帶動煤炭能源及部分工業原材料商品價格高位回落。11月煤炭、部分工業基礎原材料價格上漲勢頭得到遏制，11月CRB工業原材料價格指數衝高回落；11月製造業PMI分項指數（主要原材料購進價格指數）明顯回落，推動工業部門生產成本高位回落。

“PPI同比增幅有望進一步縮窄，主要是國內保供穩價政策效果，美聯儲轉向鷹派等，能源、工業原材料商品價格漲勢有望趨緩，加之去年基數效應，預計PPI同比增速將呈現穩中趨緩走勢。” 周茂華說，由於全球疫苗接種推廣、疫情對經濟限制將逐步減少，加之海外通脹壓力，各國逐步擺脫疫情特殊時期非常規政策基本形成共識，美聯儲已轉向；全球經濟逐步向趨勢水平迴歸，大宗商品市場將逐步迴歸基本面；疊加基數效應，預計國內PPI同比趨勢回落前景明朗。

PPI與CPI的剪刀差收窄：價格向下遊傳導有所顯現

11月的PPI與CPI剪刀差爲10.6個百分點，比上月收窄1.4個百分點。

溫彬表示，11月生活資料PPI上漲加快，非食品價格特別是消費品價格上漲加快，雖然存在一定基數原因，但也體現了價格向下遊的傳導。

圖片來源：民生銀行首席研究員溫彬，研究員馮柏《PPI見頂回落，CPI上漲提速，剪刀差開始收窄——2021年11月CPI、PPI數據點評》

“下一階段，隨着基數上升和保供穩價政策實施，預計PPI將繼續回落，CPI受基數影響、食品價格和價格傳導的影響較大，未來走勢需進一步觀察確認，但目前看仍處於溫和可控區間，不對貨幣政策構成較大掣肘。”溫彬說，宏觀政策要繼續做好跨週期調節，繼續實施大宗商品保供穩價政策，應對好輸入型通脹壓力，大力激發強大的國內市場潛能，加大對市場主體的支持力度，做好穩增長、控通脹、防風險等目標之間的平衡協調。

滕泰表示，從政策來看，要關注PPI代表的上游通脹對中下游中小企業盈利情況的擠壓；同時要重視PPI向下遊的傳導，對未來半年的物價上漲要有充分的準備。PPI的本身所代表的能源、原材料的供給衝擊，會削弱經濟增長的動力。

“在三季度政策的強烈干預下，PPI有小幅的回落，但仍處於高位震盪的情況下；應對經濟下行的窗口期，可能只有半年的時間。所以政策要抓住在CPI沒有突破3%之前的時間窗口，儘快出臺穩增長的各項措施。”滕泰說，如果上游工業通脹向下遊消費品通脹傳播的速度加快，政策就既要穩增長，也要控制物價，有可能就會受到較大的侷限。

周茂華表示，11月CPI、PPI同比剪刀差呈現縮窄跡象，國內綜合施策，穩價政策組合拳措施效果有所顯現，但國內物價結構性特徵仍明顯；從上下游價格趨勢看，預計後續剪刀差將延續縮窄態勢。