又一家小米生態鏈企業打算衝刺A股。深圳素士科技股份有限公司（以下簡稱素士科技）主營業務爲個護小家電產品的研發、設計、生產和銷售。目前小米及相關方持有素士科技股份比例接近20%。2018年~2020年及2021年上半年，小米方面爲公司貢獻過半營收。

和許多小米生態鏈企業一樣，小米追求高性價比策略之下，素士科技一方面擔心小米採購額下降，收入受影響；另一方面又擔心給小米供貨太多，拉低整體毛利率。

近年來素士科技也努力打造自己的品牌。在華爲產品經理出身的實際控制人帶領之下，公司自有品牌產品走高顏值路線且近兩年投入重金進行花式營銷，自有品牌產品近兩年獲得了快速增長，但其生產採用代工模式，且代工廠商與向小米供貨的米家品牌產品存在重合，公司代工廠商的選擇一定程度上受到小米的影響。

另外，個護小家電行業更新速度快、迭代週期短，對企業的技術研發實力和創新能力有較高要求，而2020年素士科技研發費用下降，研發費用率低於同行業平均水平。 

過半營收由小米方面貢獻

2015年成立後以電動牙刷起家，6年多以來，素士科技主營業務拓展到了個護小家電產品的研發、設計、生產和銷售，聚焦於頭部護理場景形成了口腔護理、鬚髮護理、美髮護理三大產品類別。

股東方面，素士科技實際控制人爲孟凡迪，合計控制公司33.81%的股份。而小米集團通過其控制的天津金米持有素士科技8.57%的股權，加上小米相關方順爲科技持有公司10.90%股份，二者合計持股比例爲19.47%。同時，素士科技董事陳波爲天津金米在公司董事會的代表。

素士科技與小米的關係不止股權方面。根據素士科技招股說明書（申報稿），2018年~2020年及2021年上半年，素士科技營業收入分別爲53445.08萬元、102462.24萬元、137102.79萬元和90586.62萬元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別爲4654.46萬元、3637.59萬元、6981.81萬元和9215.67萬元。

作爲小米生態鏈企業，近三年以來素士科技營收持續增長，很大程度上來自於小米的貢獻。根據招股書（申報稿），小米集團系公司的第一大客戶，報告期內（2018年~2020年及2021年上半年，下同），素士科技與小米集團發生的關聯銷售金額分別爲39295.40萬元、62814.99萬元、83078.32萬元和51089.77萬元，公司對小米集團的銷售收入佔營業收入比例分別爲73.52%、61.31%、60.60%和56.40%。

小米貢獻營收佔比超過一半，這是否意味着素士科技對小米形成了高度依賴？

素士科技向《每日經濟新聞》記者回複稱，公司與小米集團自2017年開始合作，具有良好的合作歷史，公司在產品設計、研發方面具有競爭優勢，與小米集團之間爲互利共贏的合作關係，與小米集團的合作具有穩定性和可持續性。

素士科技還表示，公司對小米集團的收入佔比逐年下降，公司對小米集團不存在重大依賴。

不過，素士科技招股書（申報稿）中仍然提示了相關風險稱，除公司外，小米生態鏈企業中，天津鬚眉科技有限公司、無錫青禾小貝科技有限公司、杭州樂秀電子科技有限公司也生產銷售個護小家電相關產品，屬於與公司經營相同或相似業務的企業。由於小米有權自由向第三方採購個護小家電產品，如果公司不能持續在與其他小米定製米家品牌個護小家電供應商的競爭中，及時根據市場需求持續提供高品質的產品及服務，則存在公司經營業績下滑的風險。 

圖片來源：每經記者 朱萬平 攝（資料圖）

小米模式毛利率低於公司總體毛利率

在小米的品牌、渠道支持下，小米生態鏈企業往往可以快速擴大規模並高速成長，但企業的這種上漲往往是以犧牲毛利率爲代價的。

報告期內，素士科技主營業務毛利率分別爲23.64%、25.24%、30.04%及37.28%。

剔除新收入準則對收入和成本的影響後，2020年和2021年上半年的主營業務毛利率分別爲31.28%和38.63%。

相比之下，2018年~2020年及2021年上半年，素士科技小米模式下毛利率分別爲20.18%、18.13%、19.11%和22.82%。就此，素士科技招股書（申報稿）中也提示了小米模式下毛利率較低的風險，稱小米模式下銷售的產品主要爲定製米家品牌產品，由於其定位於大衆市場，且主要採用利潤分成模式，毛利率低於公司自有品牌銷售模式。

素士科技招股書（申報稿）中表示，如果未來小米模式營業收入佔比顯著上升，或未來小米模式下毛利率進一步下降，則公司整體毛利率水平將受到不利影響。

如此情況下，近幾年素士科技大力發展毛利率更高的自有品牌產品。素士科技自有品牌以“素士”爲主，還包括“AIRFLY”及“品敬”。不同於米家品牌產品定位於大衆市場，“素士”品牌產品注重時尚、高顏值、個性化設計，迎合年輕消費者尤其是年輕女性消費者的審美偏好。

“素士”品牌的定位，與素士科技創始人的專業出身有關。素士科技官網稱，“產品設計師出身的創始人團隊，對產品的顏值自然有很深的執念。”公司招股書（申報稿）顯示，作爲素士科技實際控制人、董事長、總經理的孟凡迪是工業設計專業出身，2007年8月至2013年5月曾任華爲終端有限公司高級產品經理。

注重顏值、主打年輕女性市場的素士科技對自有品牌進行了重金營銷，公司的推廣費用也隨之攀升。報告期內，素士科技廣告及市場推廣費金額分別爲1497.47萬元、6617.29萬元、18563.73萬元和13361.30萬元，佔營業收入的比例分別爲2.80%、6.46%、13.54%和14.75%。

素士科技招股書（申報稿）顯示，上述廣告及市場推廣費用主要是在天貓、抖音等平臺推廣自有品牌產品發生的費用，且2020年同比增長超100%。

“未來，公司會不斷加大自有品牌的市場推廣力度，採取線上多類型廣告投入以及網絡紅人、KOL直播帶貨等新興營銷模式，擴大品牌影響和產品覆蓋，使得通過線上直銷的銷售金額和佔比不斷提高。”素士科技向《每日經濟新聞》記者回復時表示。 

去年研發費用不及推廣費用三成

花式營銷有助於快速種草，但要想獲得消費者的真正認可，良好的使用體驗和產品品質是關鍵。

《每日經濟新聞》記者注意到，在素士科技天貓旗艦店上，近期多位消費者留言稱公司產品使用不久就壞了或者使用體驗不佳。

就此，素士科技回覆稱，公司會憑藉設計研發和技術優勢，依靠高品質高顏值的產品，同時以人性化的產品功能設計和優質的產品質量、完善的售後，努力做好服務，贏得用戶口碑。

個護小家電行業產品具有“更新速度快、迭代週期短”等特點，對企業的技術研發實力和創新能力有較高要求。那麼，素士科技研發和技術實力究竟如何？2018年至2020年及2021年上半年，素士科技的研發費用分別爲1993.41萬元、5003.8萬元、4593.08萬元和3225.26萬元，佔營收比例分別爲3.73%、4.88%、3.35%和3.56%。

可以看出，在公司廣告及市場推廣費用大增之時，素士科技研發費用卻出現下降；且去年全年和今年上半年，素士科技研發費用均不及公司廣告及市場推廣費用的三成。

就此，素士科技回覆稱，公司研發費用率介於同行業可比公司之間，整體而言，與同行業可比公司之間不存在重大差異。

根據招股書（申報稿）披露，2018年~2020年及2021年上半年，飛科電器等四家同行業可比公司研發費用率平均值分別爲2.29%、3.73%、4.22%和5.41%。可以看出，2018年和2019年，素士科技研發費用率高於同行業可比公司研發費用率平均值，但2020年和今年上半年，素士科技研發費用率落後於同行平均水平。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

企業產品質量的管控，與生產模式也有很大關係。素士科技產品主要採用代工方式生產，無自建生產工廠。素士科技招股書（申報稿）中也提示了產品代工生產風險，稱如果未來代工生產產品質量出現問題，可能對公司的生產經營產生不利影響。

就此，素士科技回覆稱，公司自有品牌產品代工廠商由公司獨立自主選擇，與小米無關。不過，公司招股書（申報稿）中也稱，目前素士科技自有品牌產品代工廠商與米家品牌產品代工廠商存在重合的情況。因此，目前公司代工廠商的選擇與更換會受到小米影響，如果小米對公司更換米家產品代工廠商提出強烈異議，將不利於公司順利選擇米家產品代工廠商，進而會影響公司代工廠商的選擇與更換，將對公司的生產、成本造成不利影響。 

行業面臨產品同質化和流量紅利減退情況

懶人屬性疊加對更高品質生活的追求，近年來，我國個護小家電行業迅速被催熱。根據捷孚凱（GFK）數據，國內個護小家電市場規模從2015年的130億元增至2019年的416億元，複合增長率超過30%。

2018年~2020年及2021年上半年，素士科技總體營收增長的同時自有品牌銷售模式產品收入也逐步增長，分別爲14505.88萬元、41610.79萬元、55094.06萬元和39705.33萬元。

當然，隨着個護小家電市場的高速增長，行業競爭也日趨激列。素士科技招股書（申報稿）中分析稱，一方面，飛利浦等現有個護小家電行業知名企業對市場爭奪的競爭加劇；同時，美的、海爾等家電龍頭企業存在利用成熟線上線下渠道進行品類橫向擴張的可能性；另外，中小型公司不斷湧入市場，希望獲得一定的市場份額。

除了市場競爭不斷加劇，當前個護小家電行業還面臨着產品同質化和線上渠道流量紅利減退的問題。素士科技招股書（申報稿）中也分析稱，“國產品牌與國際知名企業飛利浦、戴森等的整體技術差距依然比較明顯，行業整體水平仍待提高”“線上渠道流量紅利逐漸減退，導致流量變貴，獲客成本提高。

當前素士科技自有品牌產品市場地位如何？根據素士科技招股書（申報報）中援引生意參謀的數據，今年6月份，素士品牌電動牙刷在天貓平臺的交易指數排名第11、衝牙器排名第3、電動剃鬚刀排名第5、電吹風排名第6。

從上述數據可以看出，作爲公司自有品牌的主打產品之一，素士品牌電動牙刷僅排名第11。這一數據背後是公司自有品牌電動牙刷銷售增長乏力：2020年度素士品牌電動牙刷實現銷售收入13771.72萬元，相比2019年的15427.57萬元下降超10%。

對此，素士科技招股書（申報稿）中解釋稱，2020年度，公司僅推出一款素士品牌電動牙刷新品，隨着電動牙刷市場趨於成熟，素士品牌電動牙刷產品銷售金額略有下降。

不止是電動牙刷，未來個護小家電其他細分品類市場也可能日趨成熟。屆時素士科技又將如何應對競爭？素士科技回覆稱，未來，公司會針對消費者的個性化護理需求，不斷擴充產品品類，豐富產品體系，形成多品類、多品牌產品差異化競爭的格局。同時，由於行業內參與競爭的企業數量不斷增加，公司仍須繼續圍繞公司產品體系進行升級，並適時推出新品，來完善產品生態，從而鞏固公司現有市場地位，拓展市場份額，實現業務的增長。

值得一提的是，素士科技與飛利浦存在訴訟糾紛，案由系皇家飛利浦有限公司起訴公司侵害其發明專利權糾紛，涉訴金額1050萬元。素士科技招股書（申報稿）稱，前述涉訟案件尚在審理中，目前尚未正式開庭，公司涉訴產品是否侵犯其涉案專利最終有待人民法院審理判決。