原標題：“寧王”供應鏈帕瓦股份押注三元正極材料衝科創板，行業發展不明朗難敵磷酸鐵鋰，曾因操作不當引發安全事故

近日，浙江帕瓦新能源股份有限公司（以下簡稱“帕瓦股份”）披露了招股說明書。此次IPO，帕瓦股份擬登陸科創板，公司計劃募資15.09億元，將用於年產4萬噸三元前驅體項目以及補充流動資金。

雖然鋰電池行業也因新能源車產業的快速發展而熱度極高，但作爲鋰離子電池三元前驅體材料的生產商，帕瓦股份的營收規模卻未能享受到行業利好影響而出現大幅增長。此外，公司還存在營收過於依賴單一產品，以及客戶集中度比較高的經營風險。

產品結構較爲單一發展不明朗，曾因操作不當引發死亡安全事故

資料顯示，帕瓦股份主要從事鋰離子電池三元正極材料前驅體的研發、生產和銷售，公司主要產品用於鎳鈷錳三元正極材料的製造，繼而用於鋰離子電池的生產，並最終應用於新能源汽車動力電池領域。

目前，帕瓦股份的主要產品分爲單晶型和多晶型NCM三元前驅體，報告期內，單晶型NCM三元前驅體的銷售金額大幅上升，取代多晶型NCM三元前驅體成爲公司的核心產品。截至2021年上半年，帕瓦股份單晶型NCM三元前驅體的銷售額佔比達84.98%，多晶型NCM三元前驅體佔比僅有13.98%，可以看出公司產品結構較爲單一。

衆所周知，新能源汽車動力電池爲新能源動力汽車的核心部件之一，目前三元鋰離子電池和磷酸鐵鋰電池是主流動力鋰電池。中高鎳、高鎳三元鋰離子電池的能量密度普遍高於磷酸鐵鋰電池，可以實現更長的續航，而磷酸鐵鋰電池在安全性和循環壽命方面更具優勢。

特別是2018年以來，磷酸鐵鋰電池的應用技術進步速度較快，長電芯方案、無模組技術（CTP）、刀片電池等技術進一步提升了其電池包的能量密度。其中，通過刀片電池技術對電池結構進行改善，磷酸鐵鋰電池能量密度獲得較大提升，從而推動磷酸鐵鋰電池在商用車和乘用車領域中保持一定市場份額。也因此，2020年磷酸鐵鋰電池市場規模增速較快，擠佔部分三元動力電池市場份額，同期三元動力電池市場出貨量同比下滑4.19%。

值得注意的是，2019年4月28日，帕瓦股份2名工作人員因操作不當發生一起安全事故，經搶救無效死亡。2020年5月29日，諸暨市應急管理局分別對公司、董事長王寶良、總經理張寶作出處以40萬元、15.94萬元和11.92萬元罰款的行政處罰。

前五大客戶營收佔比超9成，市佔率較低難扛行業衝擊

近年來，相關部門發佈一系列關於新能源汽車財政補貼的政策，財政補貼由積極的全面補貼轉爲擇優式補貼。甚至短期來看，財政補貼政策的退坡一定程度上打壓了新能源汽車行業的市場需求，從而影響上游動力電池產業鏈的市場需求。

受相關政策影響，帕瓦股份的業績在2019年出現短暫增速下滑後，於2020年纔再度恢復，不過卻終究不敵2018年的“風光時刻”。2018年至2021年上半年，帕瓦股份的營業收入分別爲 6.38億元、5.37億元、5.79億元和3.52億元，歸母淨利潤分別爲3606.14萬元、2026.8萬元、4098.38萬元和4115萬元。其中，2019年由於新能源汽車補貼退坡政策落地，帕瓦股份的營收與淨利增速雙雙都出現了下降，分別爲-15.77%、-43.8%。

事實上，近年來公司的主營業務毛利率也存在一定幅度的波動。2018年至2021年上半年，公司主營業務毛利率分別爲12.71%、12.42%、14.44%和18.35%，再加上原材料價格的波動使得帕瓦股份的毛利率存在下降風險。

招股書顯示，帕瓦股份所需主要原材料包括硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳等大宗商品，其中鈷礦主要位於國外，金屬鈷主要依賴國外進口，價格波動較大。受有關大宗商品價格變動及市場供需情況的影響，硫酸鎳和硫酸錳的採購價格也會出現一定波動。而2021年上半年，硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳的單價分別漲幅23.36%、41.32%和10.42%。

除了原材料價格波動導致毛利率不穩定外，帕瓦股份還面臨着客戶集中度過高的風險。2018年至2021年1-6月，公司前五大客戶銷售收入佔營業收入的比例分別爲80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。其中，對於杉杉能源和廈鎢新能的銷售收入佔比近年來不斷提高，兩者合計佔比從2018年的40.94%提高至2021年上半年的87.13%，甚至2021年上半年僅廈鎢新能的銷售收入佔比就高達56.25%。

需要指出的是，2018年，帕瓦股份開始同國內較早實現單晶型NCM5系、6系三元正極材料大批量生產並應用在新能源汽車動力電池的企業之一廈鎢新能開展業務合作。目前，公司已進入寧德時代供應鏈，向寧德時代控股公司湖南邦普和廣東邦普供應單晶型NCM5系三元前驅體產品。

此外，帕瓦股份的應收賬款餘額也不低。2018年至2021年1-6月，公司應收賬款餘額分別爲1.40億元、8398.61萬元、1.16億元和9266.11萬元，佔營業收入的比例分別爲21.93%、15.63%、19.98%和13.7%。其中，杉杉能源和廈鎢新能均位列近兩年應收賬款前三名客戶，截至2021年上半年，二者應收賬款佔該年應收賬款餘額的比例分別爲55.99%、9.42%。

儘管中國爲三元前驅體出貨量大國，然而帕瓦股份的市佔率也並不高。根據高工產研鋰電研究所（GGII）調研數據，2020年中國三元前驅體總出貨量33萬噸，約佔全球出貨量比重的78.60%，而2020年帕瓦股份的市場份額僅爲2.00%，列第九名。（藍鯨上市公司 王曉楠 ）