經通脹調整後的美國國債收益率在1月的拋售潮中揚升

　　市場擁抱疫情期間實施的大規模刺激措施的退潮

經通脹調整後的美國國債收益率已從歷史低點回升，在爲歷史性寬鬆貨幣政策時代結束而做準備的金融市場中，引發動盪。

本月，所謂的實際收益率跳升，先前美聯儲發出信號稱，可能於3月啓動加息週期，並在今年通過不展期到期債券的方式，開始削減8.8萬億美元規模的資產負債表，進而退出對市場的支持。

這種雙重打擊令人們擔憂，股票和債券持有人的流血虧損纔剛剛開始，市場準備擺脫大量的貨幣刺激措施，這些刺激舉措一直將國債利率壓在預期的通脹率之下，即使在最近的利率上揚之後也是如此。實際收益率仍然爲負，降低了整個金融體系的利率，降低了償還債務的成本，並推高了從垃圾債券到房價的所有資產的價格。

“實際收益率比過去重要得多，”太平洋投資管理公司（Pimco）投資長Dan Ivascyn說，“資產估值全面高企，這是因爲實際收益率較低。”

即使週四國債價格小幅上漲，10年期美債實際收益率自12月底以來已躍升近半個百分點至約 -0.65%，幾乎是11月初低點的一半。5年期收益率幾乎上漲同樣的幅度至約-1.2%。

紐約時間週四下午1點將拍賣新的10年期通脹保值債券，收益率勢將爲約-0.54%。

實際收益率維持在零下方反映了央行仍然極其寬鬆的貨幣政策，一些人認爲這是經濟前景悲觀的跡象。

但利率的上升已經讓市場感到不安，市場在疫情後因低實際利率而強勁反彈。截至週三收盤，標準普爾500指數較年初的創紀錄高位下跌了5%以上，而納斯達克綜合指數（指數中包括對利率上升特別敏感的增長型股票）則較11月高點下跌了近11%。1月份一個美國國債綜合指數下跌2.1%，企業垃圾債券下跌了約1.2%，可能創下2020年3月市場失靈以來表現最糟的一個月。

美聯儲箭在弦上的政策轉變是否會揭開實際收益率維持在較高水位的序幕仍不確定，並將取決於它需要採取多大的行動來控制處於數十年來高位的通脹。即使在本月上漲之後，這樣的收益率仍與2020年初接近於零的水平相去甚遠。

“爲了讓美聯儲收緊金融情勢，實際收益率需要從極度寬鬆的水平上升，”貝萊德公司美洲基本固定收益主管米勒說。他說實際收益率短期內上漲的步伐取決於美聯儲打算如何縮減資產負債表，但這在一段時間內可能還不清楚。

儘管貨幣市場交易員預計美聯儲2022年將加息四次、每次25基點，高盛集團的金融情勢指數（包括股價、信用利差、利率及匯率等變數在內的一種指標）自11月的紀錄低點幾乎沒怎麼走高。

這顯示，在任何金融情勢收緊的狀況完全反映到經濟上之前，債券市場還有很長的路要走，更不用說緩解人們對通脹可能變得根深蒂固的擔憂了。

Pimco的Ivascyn表示，在“接下來幾個季度”，投資者和市場將面臨通脹、經濟、疫情和美聯儲政策的“極端不確定性”。他認爲今年實際收益率還有上升25至50個基點的空間，這將愈來愈令公司債和股票承壓。