美團還是拼多多，騰訊下一步減持誰？
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文/郭德帆
來源/陸玖財經（ID：liujiucaijing69）
美團和拼多多，有沒有在騰訊2022年調倉減持的計劃之中？這個問題，在京東被騰訊減持之後，成爲了討論最多的話題。
一家企業的價值，包含現實價值和未來價值。去年中概股的暴跌，就是市場順應了宏觀，砍掉了各家的未來價值，露出了市場願意承受的現實價值。
這一輪的下跌，包含了三個部分，宏觀因素，行業因素以及企業自身價值因素。
每一家下跌的因素各不相同，阿里巴巴、美團、滴滴屬於一類，貝殼以及K12系列屬於一類，拼多多、快手屬於一類。
除了京東之外，騰訊還會繼續調倉哪家？目前騰訊在各家的佔股比例約爲：美團17.2%，拼多多15.6%，貝殼11.5%，滴滴6.4%，快手21.49%。
無論如何，下一個十年，騰訊投資，必定繞不開硬科技。
劉強東當年的豪言成了真
減持京東，本質就是迴歸投資邏輯。退出，原本就是投資的一個環節。並且，京東已經四平八穩了。
劉強東當年，有一個講話充滿了火藥味和預見性，他認爲隨着社會的進步，自己的日子會一天比一天光明，有些人的日子會一天比一天黑暗，一些模式是見光死。
很不巧，現實回應了這位宿遷走出來的真正草根互聯網大佬。京東在2021年扛住了這一波下跌，用不到20%的下跌領跑了電商行業，雖然自己也有損失，但是別人已經快進ICU。
但是，隨後2021年12月23日，騰訊做出了一個令人意想不到的決定，宣佈將所持有的約4.6億股京東股份作爲中期股息派發給騰訊股東，騰訊對京東持股比例將由約17%降至2.3%，退出大股東行列，隨後京東美股一路下跌至62美金（近期又開始小幅回彈）。
作爲騰訊開始投資生涯之後，早期的大手筆案例，京東是整個騰訊投資佈局中最重要的一個環節，這個時候的減持，意味深長。
我們從三個維度來看這次減持。
首先，從業務的角度來看，京東已經不具備指數型增長的可能性，旗下業務和資產，除了數科以外，能上市的基本都分拆上市了，屬於業務成熟型企業，商業模式清晰。
業務成熟之後，就不再可能產生指數型的增長，也就到了所謂投資收穫期。
其次，行業的角度來看，目前整個傳統電商行業，市場格局已經基本穩定，京東拿住了客單價最高的一部分用戶，但是平臺型企業不再是下一個二十年鼓勵的發展方向，不屬於熱門投資領域。
正如，馬化騰前段時間的講話，騰訊只是一家普通的公司，隨時可以被替換。
平臺型互聯網公司，經歷了去年的暴風驟雨之後，終於認清了自己的真實價值，僅僅是一個平臺而已，菜市場可以開在這裏，也可以開在那裏。真正的價值是技術驅動的，硬科技公司，被抬到了前所未有的高度。
第三，從投資回報率來看，京東2021年股價只下跌了不到20%，對於騰訊來說，減持部分依舊獲得了超過70倍的豐潤回報，行業前途不明朗的情況下，是減持的好時機。
第四，從騰訊自身業務來看，Web 3.0的前夜已經來臨，各方勢力都在磨刀霍霍，對於騰訊這種流量型公司來說，每一次流量載體的變革，都是它最脆弱的時候，就像蟬要脫皮。騰訊無論如何也不可能在這個時候大意，無論Web 3.0是不是所謂元宇宙，前提都是需要投入大量資金，這個時候，集中精力和資金抓住下一代互聯網的流量池，纔是騰訊最核心的任務。
但是，除了京東之外，騰訊手裏，還有一系列的互聯網資產，美團、拼多多、貝殼、滴滴、快手……這些資產，也會被一一減持嗎？
美團的想象空間還很大
留下美團，就是留住極致的快。也是留住線下。
快，還沒有價值最大化。美團在去年，是巨頭中新用戶增長最快的企業。
本質上，美團是一家缺錢的公司，2021年前三個季度，美團爲了追求增長，在包括社區團購這個大坑在內的新業務上，燒掉了超過280億現金，但是本身美團的盈利能力就不強，賺的都是苦哈哈的錢，這進一步加重了美團的資金壓力，根據三季度財報顯示，美團目前賬上現金及現金等價物約509億元，與競爭對手阿里2722億元相比，略顯不足。
但是，另外一個方面來看，美團的生意，卻是目前騰訊投資版圖中，最有想象力的一塊。尤其是線下佈局，美團在實體經濟的結合上，在線下的交付上，有着獨特的優勢。
爲什麼判斷騰訊短期不會減持美團？
首先，最現實的一點，美團給騰訊目前帶來的回報率不夠，從投資到現在，回報率大概還不到10倍。美團是行業龍頭，龍頭的價值是值得期待的。
其次，從業務來看，美團擁有業內最強大的到店履約能力，以及在本地生活中，無人能及的地推能力，這些能力都是騰訊自身很難做到的，在線上流量見頂的如今，美團是少有能夠自產線下流量的企業。
第三，美團目前掌握的六億多的活躍用戶中，80%都是一二線城市中購買力最強的用戶，可以說美團用戶是唯一能夠與京東用戶的購買力媲美的用戶羣體，不過美團目前的客單價相對低，所以美團一直有個電商夢，要用目前的業務網絡，徹底顛覆掉目前城市電商的業務形態，達到所謂的萬物到家。
可以說美團比京東更有想象力的地方就是這裏，因爲美團有機會顛覆目前市場格局，這也是阿里爲何在這一塊死死盯住美團不放的原因。
阿里曾經有位高管私下與陸玖財經交流，在電商環節，拼多多從來不是阿里的戰略競爭對手，但美團是。
第四，下一代互聯網無論是什麼形態，本地生活都是不可或缺的一個環節。沒有了京東，騰訊還有拼多多，但是美團在本地生活的龍頭地位，無人可替，下一代互聯網一定是浸入式和極致快速反應，美團半小時上門的價值，就顯得更加難能可貴。
綜上所述，美團目前還處於業務上升期，沒找到舒服的姿勢賺大錢，能夠折騰的事兒一大堆，可想象空間很大，且相關風險的地方，靴子已經基本落地。任何一家投資機構也不會在這個時間段，放棄一家行業龍頭企業。
拼多多的價格實在不美麗
留下拼多多，就是留住極致的低價，低價就是高頻的交易。
拼多多是去年電商三巨頭，股價下跌最慘不忍睹的一家，跌掉了整整67%，遭受了各種打擊的阿里也才跌了49%。
很顯然，過去幾年，市場給予了拼多多過多的未來價值，坊間有人說，是不是黃崢故意讓股價持續下滑，畢竟業務量沒有下滑，也沒有遇到所謂宏觀壓力，但是陸玖財經認爲這個說法有點無稽之談。
爲什麼這麼說？資本過去幾年，爲拼多多買的單，就是高速增長的單，一旦增速放緩，甚至見頂，就是拼刺刀的時候，拼多多業務量雖然大，但是客單價低，掙不到錢。2022年市場不會再給燒錢的巨頭機會，因爲市場不再相信平臺型企業可以燒出來了。
幾乎所有人都在一夜之間明白了，這些電商平臺都像馬化騰所說的一樣，可有可無，曾經的阿里和京東已經就是電商的全部，拼多多還不是半路殺出？這就是印證了這一點，平臺就是菜市場，隨時可換。
既然如此，爲何陸玖財經還是判斷騰訊不會出售拼多多的股份呢？
首先，京東被減持之後，騰訊手裏肯定要有一個電商牌，減持京東，就相當於給拼多多喫了一顆定心丸。
經濟下行之後，拼多多這種低價套路的電商，交易頻次會越來越高，大家都沒錢了，也就不談什麼品質了，京東給微信支付帶來的交易頻次，與拼多多帶來的交易頻次，後者可能要遠大於前者。
也就是說，拼多多，未來大概率會是一家交易頻次很高，但是客單價低，利潤很薄的電商平臺，這對於它自身來說不美麗。但是對於騰訊來說，卻有很大的價值，畢竟拼多多與微信平臺之間的流量往來還是很多的，畢竟人家拼多多還是玩社交電商的。
其次，拼多多的流量飢渴度非常高，在電商三巨頭中，拼多多目前在推廣和補貼上的投入佔比都更高。2021年前三個季度，阿里、京東和拼多多的營銷費用率分別爲14%、3.76%和50.1%，也就是說拼多多用戶的相對忠誠度要差不少，在抖音上鋪天蓋地的9.9買iPhone和五菱MINI的廣告就可以管中窺豹。
相比而言，京東的流量飢渴度就會差一些，用戶復購率會優於拼多多。
微信能夠給的最大優勢是什麼？就是流量，從這個角度來看，拼多多比京東更需要騰訊。
第三，人人吐槽拼多多的用戶都在下沉市場，產生不了利潤，這恰恰也是拼多多的核心資產，整體用戶數量超越阿里，還坐擁中國錢最難掙的四億用戶，Web 3.0進一步拉近人們的距離，下沉市場的爆發力，怎麼能少了拼多多？
綜上所述，騰訊短期內，在傳統電商領域，還需要有存在感，畢竟在戰略層面，騰訊只有一個真正的競爭對手，就是阿里。
剩下各位，各有各的不幸
中國最龐大的互聯網投資機構，騰訊調倉的一舉一動，都聚集了業內人士的注視。
滴滴、貝殼、快手……這些資產會不會也有減持的可能性？
用托爾斯泰的一句話來概括一下，幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。
滴滴，去年跌掉了64%，內在邏輯跟拼多多類似，且本身佔比就不高，騰訊佔股比例6.4%，目前的狀態，想也不要想了，靜觀其變吧。
如果後續發展順利，滴滴算是一個優質資產，畢竟是出行行業的絕對龍頭，佔據基礎服務的龍頭，不可能是目前這個價格。目前200億美元的市值，可謂低估中的低估。
另外，滴滴也有高頻交易的特性，在微信小程序的交易量非常大。
貝殼，去年全年跌掉了67%。
被整個房地產的低迷拖累，肉眼可見的未來，從人口結構來看，房地產都不會再有任何爆發的機會，但是貝殼這一輪的下跌，市場負面情緒過重，未來整個行業形勢趨於平穩之後，貝殼的業務還是會趨於平穩。
畢竟，從業務的角度來看，目前在住這一塊，沒有企業可以對貝殼造成影響，是絕對的行業龍頭。
但是，貝殼與騰訊的生態聯繫，相對較弱，價格穩定之後，被拋售的可能性，相對較大，如果騰訊不拋售貝殼，只能說明，騰訊在衣食住行這些基礎行業，都想穩定一個佔位。除此之外，別無理由。
快手，截至2021年港股最後一個交易日收盤，比上市首日開盤價跌掉了79%。
市場永遠願意給未來價值買單，快手過去幾年一直想破圈，尋找自我突破，但是屢屢受挫，就像美國當年的AT&T，或者現在的愛奇藝，尋求突破不成功之後，就會被市場無情地宣泄負面情緒，股價一瀉千里。但是，畢竟快手有着一個強大的對標產品，抖音。後者所在的字節跳動，很可能是騰訊未來最強大的敵人。
快手，上個季度的內部人事調整，以及一系列的對外態度，都在表明，這家企業正在尋求內部突破。瞭解這家企業的人都知道，快手的生態圈是相對封閉的。不玩快手的人，甚至都不知道有哪些網紅，老鐵們的內部循環，也就是社羣屬性，也是快手在局部少有的優先於對手的競爭優勢。
對於騰訊來說，在自己做出趕超抖音的短視頻產品之前，快手的價值就會一直存在，且快手在下沉市場的佔有率，也是騰訊需要的。
但是，陸玖財經判斷，騰訊接下來一年，會在下一代互聯網，也就是Web 3.0相關的領域，加大投資：內容製作公司，硬件支持公司，都將會是主要的投資領域，尤其是硬件支持公司，騰訊上週被曝出收購黑鯊手機，就是一個很明顯的案例。
巨頭，終歸要引領未來，並最終創造真正的價值。
當然，一窩蜂地去投資硬科技，騰訊還是阿里，抑或是高瓴和紅杉，到底誰纔有真正的魄力，去爲投資週期超長的硬科技買單呢？真僞硬科技到底如何判斷呢？
這裏面，少不了掛羊頭賣狗肉的玩家。
擺在騰訊面前的投資之路，相比10年前，要難很多。
