中信證券發佈研究報告稱，維持達利食品（03799）“增持”評級，綜合考慮到持續成本壓力，調整2021-23年EPS預測至0.27/0.29/0.31元（原0.29/0.32/0.34元），考慮到可比公司估值，予2022年15倍PE，目標價5港元。

中信證券主要觀點如下：

2021H2考慮到基數恢復&疫情擾動，該行預計公司收入環比降速，同時原材料成本壓力導致2021H2淨利潤同比下滑，其中美焙辰&豆本豆&樂虎三大品牌收入仍然延續雙位數增長。2021年三大品牌產品&渠道&品牌多維度持續優化，有望延續較快增長，2022年公司整體有望實現中高單位數收入增長。

2021：H2預計增速環比放緩，成本壓力持續體現。考慮到基數效應以及疫情擾動，該行預計2021H2公司收入增長環比放緩，但重點品牌仍望實現雙位數增長。2022年該行預計公司收入實現中單位數增長。利潤端，2021H2成本端壓力持續顯現，費用相對可控，考慮成本端壓力，該行預計全年公司淨利潤同比微降。

美焙辰：美焙辰持續實現高增長，2021H1美焙辰收入同增52%，2021H2該行預計收入仍望實現20%+增長，全年基本實現盈虧平衡。2021年公司主動控制拓店、持續推動單店銷售提升，經銷商盈利也逐步改善。目前美焙辰退貨率11%-12%，日配比率40%+。此外，2021Q4公司推出系列中保產品，2022年望通過短保+中報產品組合，進一步加快渠道擴張。

豆本豆：2021公司持續推進豆奶消費者普及教育，並聘請了王源作爲豆本豆品牌代言人。與此同時，公司持續豐富豆本豆產品組合，推出有機全豆奶產品，形成原味豆奶/有機豆奶/純豆奶/唯甄/Flogurt植物酸奶產品矩陣。此外，公司還不斷提升經銷商專注度，匹配車輛配置，保證豆本豆持續增長。2021H1豆本豆收入同比增長22%，2021H2該行預計仍望實現雙位數增長。

樂虎：對於樂虎品牌，2021年公司重點提高了品牌渠道利潤、優化經銷商結構，充分提升經銷商&渠道商的積極性。同時2021年樂虎還贊助了世預賽、歐洲盃等賽事節目，持續提升品牌露出。產品方面，2021年公司推出500ml產品進入局部適銷渠道進行銷售。2021H1樂虎收入同比增長15%，2021H2該行預計收入仍望實現雙位數增長。

休閒食品：2021年休閒食品面臨着較大的成本端壓力，在此背景下公司也陸續推進部分產品價格調整，抵消部分成本壓力，短期提價也對銷售產生一定影響。2021H1公司休閒食品收入同比增長0.4%，2021H2該行預計收入同比微降。

2022：三大品牌望持續雙位數增長，關注原材料價格趨勢。美焙辰&豆本豆&樂虎作爲公司重要成長品牌，2021年進行了產品、渠道、品牌等方面的優化提升，2022年三大品牌有望持續兌現雙位數增長，同時其他品牌繼續優化，該行預計2022年公司收入望實現中高單位數增長。盈利方面，公司業務多元，原材料相對分散，同時公司鎖價時間較短，2021年已部分體現原材料壓力，若原材料價格不再持續上漲，公司成本壓力相對可控，同時費用投放穩健。考慮到經營優化以及部分產品提價，該行判斷2022年公司淨利潤增速略高於收入。

風險提示：消費景氣度下行，疫情控制不及預期，原材料價格上行。