來源：國際金融報

雖然這是上市以來首度定增，額度看起來也不過百億級別，但早在去年底，大全能源就公佈過募資額高達332.5億元的項目。

1月24日盤後，大全能源公告稱，擬定增募資不超過110億元，用於年產10萬噸高純硅基材料項目，以及補充流動資金。

今日收盤，大全能源報49.9元/股，跌幅6.43%，總市值960.58億元。

擴產多晶硅

定增預案顯示，此次發行的發行對象爲不超過35名特定投資者，發行數量不超過5.78億股，募資總額不超過110億元。其中，80.03億元用於年產10萬噸高純硅基材料項目，29.97億元補充流動資金。

據悉，上述募投項目建設內容爲年產10萬噸高純多晶硅生產線，包括冷氫化車間、精餾車間、還原車間、尾氣回收車間、產品整理車間及公用工程車間等其他配套設施。

大全能源表示，本次募投項目將由全資子公司內蒙大全在內蒙古包頭建設實施，公司在內蒙古包頭新建10萬噸產能，以更好地服務隆基股份、晶澳科技、上機數控、美科、雙良股份等於內蒙及其周邊大量佈局產能的下游客戶。項目建成後，公司將在新疆石河子和內蒙古包頭分別運營10.5萬噸和10萬噸多晶硅產能，兩地經營和產能分散有利於降低經營風險和近距離服務主要客戶，但也對公司管理水平提出了更高的要求。

公開資料顯示，大全能源成立於2011年，2021年7月登陸資本市場，坐落在新疆石河子，主要從事高純多晶硅的研發、製造與銷售。

雖然這是大全能源上市以來首度定增，但募投項目在去年底就已問世。

2021年12月20日，大全能源披露，與包頭市人民政府簽訂《戰略合作框架協議》，約定大全能源擬投資332.5億元，在包頭市投資建設30萬噸/年高純工業硅項目、20萬噸/年有機硅項目、20萬噸/年高純多晶硅項目以及2.1萬噸/年半導體多晶硅項目。

另據今年1月3日公告，大全能源擬以自有或自籌資金99.99億元向內蒙古大全進行增資，用於內蒙古大全在包頭市一期項目“10萬噸/年高純多晶硅+1000噸/年半導體多晶硅”的投資建設和運營。

資金不足

上市僅半年時間，大全能源就屢屢拋出大手筆投資，讓市場愕然。

驚詫之餘，大全能源備受質疑。首先是資金問題，截至2021年三季度末，公司賬面上僅有42.48億元現金，即便加上定增的110億元，較300多億的投資金額仍有不小缺口。大全能源也曾坦言，若公司需要通過銀行融資、股權融資等方式解決資金問題，融資成本較高，可能會導致財務費用大幅增加，進而對淨利潤產生不利影響。

此外，硅料過剩預期下，大全能源如此激進擴產或面臨一定風險。中國有色金屬工業協會硅業分會預計，2022年第四季度將進入多晶硅密集投產期，疊加新進入者，2023年國內產量175萬噸，同比增長150%；總供應量195萬噸，是2021年的3.36倍。2023年，硅料過剩問題或開始顯現。

大全能源稱，2018年至2020年，多晶硅整體盈利情況不佳，導致企業擴產熱情減退，公司多晶硅銷售單價由2018年度的86.27元/kg下降至2020年度的61.93元/kg，下降幅度較大。2021年需求持續增長，硅料因供需緊張價格持續上漲至近十年新高。若多晶硅行業未來短期內投產產能較多，或者光伏下游需求萎縮，則可能導致多晶硅供需關係失衡，價格存在進一步下降的風險，對公司盈利水平造成不利影響。

同行“內卷”也是大全能源面臨的挑戰之一。根據中國光伏行業協會數據，2018年至2020年，中國前十多晶硅企業產量佔國內多晶硅總產量的比重分別爲78.1%、91.3%、99.5%。由此可見，多晶硅行業集中度日益加強。

大全能源也表示，現有國內同行業競爭對手多數有不同程度的擴產計劃；隨着2020年下半年以來多晶硅價格的不斷上漲，新的競爭者開始進入本行業，紛紛宣佈投資興建多晶硅產能的計劃，可能進一步加劇本行業的市場競爭。此外，光伏行業補貼金額逐年退坡、“平價上網”對光伏發電行業提質增效提出更高的要求，使得光伏行業面臨產品價格下降的壓力，從而不斷壓縮上游供應商的利潤空間，加劇多晶硅行業的競爭。

記者還注意到，大舉擴張背後，大全能源研發投入並不足。招股書中披露，2017年至2020年1-3月，公司研發費用分別爲1516.09萬元、2169.87萬元、3386.59萬元、1276.61萬元，佔各期營業收入的比例分別爲0.69%、1.09%、1.40%、1.08%。

淨利下滑

公佈定增預案同日，大全能源還發布了業績預增公告，預計2021年實現歸母淨利潤56億元到58億元，同比增長436.69%到455.86%；預計實現扣非淨利潤55.8億元到57.8億元，同比增長435.63%到454.83%。

對於業績預增，大全能源表示，2021年整體光伏市場持續增長，下游單晶硅片企業擴產提速、對高品質多晶硅需求增長明顯，而高純多晶硅料環節整體供應緊缺，因此使得多晶硅市場價格持續上漲。報告期內，公司保持滿負荷生產、產銷量均比去年同期有所增加、因此實現業績顯著增長。

不過，大全能源在去年第四季度的盈利水平出現下滑。按照上述數據推算，公司2021年第四季度淨利預計爲11.27億元至13.27億元，環比下降43%至51%。

二級市場上，投資者似乎對大全能源的擴張藍圖並不買賬。2021年7月22日，大全能源上市首日股價一度暴漲273%，市值即突破千億大關，是年8月底，公司創下96元/股的新高。此後，大全能源一路震盪下行，最新收盤價爲49.9元/股，較此前高點幾近腰斬。