銀河證券：新能源車單月銷量創新高，關注產品提價對銷量的邊際影響

來源：中國銀河證券研究

原標題：【銀河晨報】1.27丨新能源車單月銷量創新高，關注產品提價對銷量的邊際影響

2. 銀行：宏觀經濟與信貸依舊偏弱，降息助力穩增長

3. 零售&化妝品：疫情防控下把握春節傳統消費旺季契機，維持推薦節假日相關優質零售標的

4. 電新：寧德攜“巧克力”電池入局換電領域，光伏21年裝機53GW超市場預期

5. 深信服（300454）：行業景氣度依舊，看好公司XaaS戰略轉型長期成長性

/// 銀河觀點 ///

汽車：新能源車單月銷量創新高，關注產品提價對銷量的邊際影響

李澤晗丨汽車行業分析師

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楊策丨汽車行業分析師

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一、核心觀點

（一）銷量數據回顧

乘聯會發布2021年12月乘用車產銷數據：當月零售銷量爲210.5萬輛，同比-7.9%，環比+15.9%；批發銷量爲236.6萬輛，同比+2.3%，環比+10.0%；產量爲246.6萬輛，同比+7.2%，環比+10.6%。1-12月零售累計達2014.6萬輛，同比增長4.4%。

（二）芯片供給逐步改善，促進12月產銷攀升

2021年12月乘用車零售銷量達210.5萬輛，同比-7.9%，環比+15.9%，相比近幾年的12月環比增長10%的表現有明顯改善，主要系芯片供給持續改善，促進12月產銷攀升。1-12月零售累計達2014.6萬輛，同比增長4.4%,增速較1-11月下降1.7個百分點。由於經銷商層面的在售車型庫存水平改善、結構持續優化，廠商供貨節奏符合預期。隨着銷售旺季到來，12月經銷商明顯加大終端優惠力度，銷售積極性快速提升，實現終端零售走強。從結構看，（1）12月豪華車零售25萬，同比-3%，較2019年同期增長22%，環比增長18%；（2）自主品牌零售93萬輛，同比+4%，較2019年同期+25%，環比+12%，自主品牌頭部企業表現很強，在新能源市場獲得明顯增量。（3）合資品牌零售93萬輛，同比-19%，較2019年同期-5%，環比+19%，其中日系份額22.2%，同比-1.0pct，美系份額9%，同比-0.6pct，德系品牌供給正在逐步改善。

（三）新能源車銷量增長維持強勁，12月零售滲透率22.6%

12月新能源乘用車零售銷量47.5萬輛，同比+128.8%，環比+25.4%；批發銷量50.5萬輛，同比+138.9%，環比+17.8%，增長延續強勁。1-12月新能源乘用車批發331.2萬輛，同比增長181.0%；零售298.9萬輛，同比增長169.1%。12月國內新能源零售滲透率爲22.6%，環比+1.8pct，1-12月滲透率爲14.8%，相較2020全年5.8%的滲透率提升明顯。從車型看，純電動批發銷量42.3萬輛，同比+137.9%；插電混動批發銷量8.2萬輛，同比+143.9%。從結構看，自主品牌新能源車批發滲透率35.2%，豪華車爲27.2%，主流合資僅3.7%。12月電動車高端車型銷量強勢增長，中低端走勢較強。其中A00級批發銷量13.9萬輛，份額佔純電動的33%；A0級批發銷量6.0萬，份額達到純電動的14%；A級份額25%，從谷底回升；B級份額27%，保持穩定。

二、投資建議

頭部自主品牌景氣度持續向上，我們建議繼續關注長安汽車（000625）、長城汽車（601633 /2333.HK）；零部件行業建議關注綜合龍頭華域汽車（600741）、照明控制器稀缺標的科博達（603786）、智能駕駛主被動安全供應商均勝電子（600699）。

核心組合

三、風險提示

1、汽車銷量不達預期的風險；2、芯片短缺導致的產業鏈風險等。

銀行：宏觀經濟與信貸依舊偏弱，降息助力穩增長

張一緯丨銀行行業分析師

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一、核心觀點

（一）宏觀經濟壓力仍存

2021Q4和全年GDP同比增長4%和8.1%；1-12月規模以上工業增加值累計同比增長9.6%，12月單月規模以上工業增加值同比增長4.3%，處於2021年以來的低位；1-12月固定資產投資累計同比增長4.9%，低於前11月增速水平；12月社消總額同比增長1.7%，創全年新低；12月出口同比增長20.9%，增速繼續收斂；PMI錄得50.3%，保持榮枯線以上。整體來看，各項指標表現偏弱，經濟壓力仍存。

（二）政府債和企業債驅動新增社融回暖，中長期貸款增速依舊偏弱

12月單月新增社融2.37萬億元，同比多增6490億元，進一步回暖，主要來自政府債和企業債發行力度加大影響。其中，新增人民幣貸款1.04萬億元，同比少增1108億元；新增政府債券1.17萬億元，同比多增4548億元；新增企業債券融資和非金融企業境內股票融資2167億元和2075億元，同比多增1731億元和949億元；表外融資減少6388億元，同比少減1007億元。分部門來看，居民部門貸款增速回落，企業信貸需求依舊偏弱。12月單月居民部門新增貸款3716億元，同比少增1919億元。企業部門新增人民幣貸款6620億元，同比多增667億元；其中，新增中長期貸款3393億元，同比少增2107億元。

（三）央行降息託底宏觀經濟，後續政策仍有發力空間

MLF和OMO均降息10BP，落實中央經濟工作會議穩定宏觀經濟大盤+政策發力適當靠前要求，有利於應對美聯儲加息預期衝擊，託底宏觀經濟，同時帶動1年期和5年期LPR下行10BP和5BP，助力實體企業綜合融資成本下降，對信貸需求形成支撐，銀行息差短期承壓，但同時有望受益信貸增速和資產質量改善。金融統計數據新聞發佈會指出要增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，同時要把貨幣政策工具箱開得再大一些及結構性貨幣政策工具要積極做好“加法”，後續政策仍有發力空間。

（四）城商行配置熱度有所上升，機構持倉偏好零售+財富管理+區位優勢品種

2021Q4基金對銀行持倉總市值和持倉佔比爲787.04億元和2.98%，較2021Q3減少6.41%和0.43個百分點。其中，城商行持倉佔比1.6%，較2021Q3上升0.52個百分點。基金重倉數量排名靠前的銀行包括招商銀行、寧波銀行、興業銀行和平安銀行；重倉持股總市值和持倉比例排名前五的銀行爲招商銀行、寧波銀行、平安銀行、興業銀行和杭州銀行。

二、投資建議

政策託底宏觀經濟，利好銀行經營環境改善，助力信貸投放增加和資產質量優化。多家上市銀行已披露2021年度業績快報，營收增速延續改善之勢，淨利保持較快增長，不良率和撥備覆蓋率兩項指標表現良好，基本面整體穩中向好，對估值形成支撐。當前板塊PB 0.66倍，估值處於歷史低位，配置價值凸顯。我們持續看好銀行板塊投資機會，給予“推薦”評級，個股方面，繼續推薦招商銀行（600036）、平安銀行（000001）、常熟銀行（601128）、杭州銀行（600926）和南京銀行（601009）。

需要關注的重點公司

三、風險提示

宏觀經濟增速不及預期導致銀行資產質量惡化的風險等。

零售&化妝品：疫情防控下把握春節傳統消費旺季契機，維持推薦節假日相關優質零售標的

甄唯萱丨零售行業分析師

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一、核心觀點

（一）行業熱點

①1月17日，發改委發佈《關於做好近期促進消費工作的通知》；② 1月18日，國家統計局發佈2021年CDP數據；③1月20日，國家統計局公佈 2021年全年全國居民人均可支配收入數據；④1月21日，聯商網發佈2021年125家商場銷售額排名情況。

（二）從ACG社區出發，向泛娛樂文化社區前進

上週（2022.1.17-2022.1.21）CS商貿零售指數下跌（-1.40%），跑輸上證指數（0.04%）、滬深300指數（1.11%），深證成指（-0.86%）。年初至今行業指數累計下降2.50%，跑贏滬深300（-3.26%），深證成指（-5.57%），上證指數（-3.22%）。與其他行業相比，上週商貿零售板塊在中信30個行業分類中漲跌幅排名第16，較前一週下降6名。

（三）子板塊動態

電商及代運營板塊：麗人麗妝全資子公司參與投資基金併發布持股5%以上股東減持股份計劃的公告。本次擬投資基金的事項符合公司的長期發展需要，有利於公司圍繞自身主營業務與產業鏈繼續深耕發展。

超市板塊：新華都發布股東部分股份質押的公告。

黃金珠寶板塊：周大生髮布公司12月份新增自營門店情況簡報；萊紳通靈發佈2021年度業績預減的公告。

百貨及綜合業態板塊：王府井公佈東安睿錦對外營業，系公司旗下首家買手製百貨；天虹股份發佈股票異常波動公告證實天優品牌醬香白酒已在天虹超市線上線下渠道進行銷售，目前該商品銷售產生的收入對公司當期經營業績不會產生重大影響；翠微股份、廣百股份以及麗尚國潮發佈2021年度業績預增公告

其他連鎖板塊：愛施德發佈全資子公司轉讓其參股公司股權的公告;美凱龍發佈董事辭職的公告；孩子王發佈2021年業績預減公告。

化妝品板塊：上海家化發佈年度業績預增預告，公司穩步推進“123 經營方針”戰略有效落地，在品牌推廣方面，確定了差異化的品牌發展戰略，品牌矩陣中的各個拳頭品牌在影響力和市場佔有率上均具有一定優勢，六神、玉澤、佰草集等品牌表現卓越，高毛利的護膚品類產品銷售額快速提升。

個護板塊：欣龍控股發佈2021年度業績預減公告。

二、投資建議

維持全渠道配置的邏輯不變，推薦重點關注零售渠道類天虹百貨（002419）、王府井（600859）、永輝超市（601933）、家家悅（603708）、紅旗連鎖（002697）、華致酒行（300755）、壹網壹創（300792）、麗人麗妝（605136）；以及消費品類的上海家化（600315）、珀萊雅（603605）、丸美股份（603983）、貝泰妮（300957）、可靠股份（301009）、豪悅護理（605009）、穩健醫療（300888）、百亞股份（003006）。

三、風險提示

市場信心不足的風險；轉型進展及效果低於預期的風險等。

電新：寧德攜“巧克力”電池入局換電領域，光伏21年裝機53GW超市場預期

周然丨電新行業分析師

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一、核心觀點

（一）新能源車方面

1）寧德時代入局換電；2）2021年中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量高增；3）又一家歐洲電池企業挪威電池公司Freyr投建LFP電池；4）累計召回新能源汽車229次，涉及198萬輛；5）2021年中國動力電池銷量達186GWh；6）2021年中國動力鋰電池出貨量220GWh。

（二）新能源發電方面

1） 2021年光伏成績單：新增53GW，其中分佈式29含戶用21.5GW；2）國家發改委：2021年發電量增長8.1%，用電增長10.3%；3）七部委印發《促進綠色消費實施方案》，全面促進綠電生產消費；4）國家能源局印發《2022年能源行業標準計劃立項指南》; 5）美國針對中國光伏企業制裁升級；6）貿易壁壘繼續升級，印度修訂ALMM令。

二、投資建議

我國新能源汽車已由政策引導轉變爲消費驅動模式。放眼全球，2020年歐洲市場爆發，2021年中國實現跨越式增長，2022年美國有望成爲新增主力軍。疊加儲能、3C、兩輪車和電動工具領域，鋰電池需求井噴，資源、材料端價格步步攀升。雙碳目標爲可再生能源提供長期確定性指引，新能源從集中式發展向集中式分佈式並舉的模式轉變。2022年光伏行業擁抱硅料降價週期，產業鏈價格將逐步迴歸合理區間。鋰電看好電池龍頭、海外拓展新客戶和供需偏緊議價能力強的材料廠商；光伏建議把握“逆變器、一體化、輔材”三條主線；電網領域重點關注儲能、配網、特高壓、信息化系統等。

核心標的：寧德時代(300750)、億緯鋰能(300014)、當升科技(300073)、中偉股份(300919)、恩捷股份(002812)、璞泰來(603659)、杉杉股份(600884)、科達利(002850)、隆基股份(601012)、通威股份(600438)、晶澳科技(002459)、陽光電源(300274)、錦浪科技(300763)、中材科技(002080)、明陽智能(601615)、金風科技(002202)、東方電纜(603606)、國電南瑞(600406)、派能科技(688063)、許繼電氣(000400)、良信股份(002706)、匯川技術(300124)等。

三、風險提示

電力需求下滑的風險；新能源發電消納能力不足的風險；出口銷量不及預期的風險；供給不及預期的風險；原材料上漲過快嚴重擠壓下游生產環節利潤的風險；競爭加劇導致產品價格持續下行的風險等。

深信服（300454）：行業景氣度依舊，看好公司XaaS戰略轉型長期成長性

吳硯靖丨計算機行業分析師

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李璐昕丨計算機行業分析師

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一、核心觀點

（一）事件

公司發佈2021年年度業績預告，報告期內實現營收67.07億元-68.16億元，同比增加22.87%-24.87%；實現歸母淨利潤24.1億元-30.9億元，同比減少61.82% - 70.22%；扣非歸母淨利潤10.1億元-16.9億元，同比減少75.05% - 85.09%。

（二）收入增速放緩，整體毛利率下降，業績不及預期

公司發佈2021年年度業績預告，報告期內實現營收67.07億元-68.16億元，同比增加22.87%-24.87%；實現歸母淨利潤24.1億元-30.9億元，同比減少61.82% - 70.22%；扣非歸母淨利潤10.1億元-16.9億元，同比減少75.05% - 85.09%。收入增速放緩主要系公司網絡安全業務短期增長乏力，投入與產出出現短期不匹配情況。此外，公司整體毛利率下降主要系收入結構變化，毛利率較低的雲計算業務收入佔比進一步提升。上游方面，全球芯片供應緊張也對成本端造成一定影響。

（三）繼續加大研發銷售投入，戰略轉型穩步推進

報告期內，公司持續加大研發投入，研發費用同比增長36.96%-38.35%；銷售費用增速亦高於收入增速；疊加多期股權激勵費用的同比增長，公司業績低於預期。我們認爲，公司持續加大研發投入、進行研發人才的股權激勵有助於持續夯實公司產品與服務的長期競爭力；此外，XaaS（一切即服務）模式目前在國內市場屬於較爲新的業務模式，市場處於成長期，增加銷售費用進行市場拓展有助於形成先發優勢，看好公司戰略轉型的長期成長性。

（四）網絡安全和雲計算雙賽道景氣度依舊，公司XaaS戰略符合長期增長趨勢

網絡安全行業方面，公司在VPN、內容安全管理和UTM保持市佔率第一的水平，根據最新IDC數據，公司市佔率分別爲22.7%、20.6%、22.6%，龍頭地位穩固。《數據安全法》於今年9月1日正式頒佈實施，將側重於數據的全流程和全生命週期安全防護，數據安全細分領域空間擴張。此外，工信部就網絡安全產業高質量發展三年行動計劃發佈徵求意見稿，其中提到，網絡安全產業規模到2023年要超過2500億，CAGR超過15%；電信等重點行業安全支出佔IT支出的比例應不少於10%。對標美國政府的20%佔比，我國平均僅2%左右，未來提升空間較大；等保2.0的修訂，將過去的加分制度變爲減分制度，將增加企業適用項目的安全支出，安全投入增加。第三，網絡安全審查辦法的修訂，對監管對象的範圍進行擴充，關鍵基礎設施運營商安全投入將增加。政策利好行業整體空間打開，公司作爲行業龍頭將受益。

雲計算方面，公司戰略提法從過去的“安全”+“雲”雙引擎到報告期內提出XaaS全面雲化轉型，包括基礎設施即服務的託管雲、安全即服務的SASE架構的Sangfor Access、桌面即服務的桌面雲aDesk和運維管理即服務的MSS等。根據IDC數據顯示，公司在超融合市場市佔率爲13.7%，穩居前三。根據IDC預測，國內市場對超融合市場預計將未來5年CAGR爲18.5%左右，到2025年市場規模將超過33億美元，行業保持高景氣。SASE目前處於低滲透高增長階段，未來空間可期。根據Gartner預測，到2023年，20%的企業將從同一廠商採購SWG、CASB、ZTNA和分支機構FWaaS（防火牆即服務）服務，2019 年這一數字只有5% 。2024年, 40%以上的企業將會有明確的SASE切換策略， 2018年末僅爲1% 。2025年，最少將有一家 IaaS領導服務商會提供有競爭力的SASE服務套件。預計全球2024年SASE總收入將會達到110億美元，當前總收入規模爲19億美元，複合增長率達到42%。大中華地區市場規模大約爲7.69億美元，摺合49.22億元（匯率1美元6.4人民幣）。我們認爲，雲計算和企業上雲是趨勢所在，XaaS服務模式是符合市場趨勢的高用戶粘性、邊際成本下降的商業模式，長期看好。

二、投資建議

我們預計，公司2021-2023年EPS爲0.65/1.96/2.51 ，對應市盈率分別爲260/89/67。目前，網絡安全行業景氣度較高，公司作爲行業龍頭企業地位穩固，核心產品市場競爭力強；雲計算景氣度依舊，公司XaaS戰略轉型持續推進中，看好公司未來發展，維持“推薦”評級。