記者 | 尹靖霏

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1月25日，思瑞浦（688536.SH）發佈業績預告，公司預計2021年實現營收13.21-13.31億元，同比增長133%-135%；歸母淨利4.26-4.56億元，同比增長132%-148%；扣非淨利3.46-3.76億元，同比增長106%-124%。

對此，公司解釋，2021年，國內半導體行業景氣度持續向好，下游應用需求旺盛。公司與供應鏈夥伴緊密配合，通過戰略合作、引入新的合格供應商等方式，持續加強產能保障力度，爲業務持續增長提供了基礎。2021年度，公司產品型號進一步豐富，通過市場拓展，在泛通訊、泛工業市場的多個細分應用領域均實現了較大突破。2021年度，公司信號鏈產品線技術積累進一步夯實，收入實現穩步增長；大電流低壓差線性穩壓電源等多項電源管理產品實現量產，電源管理產品線收入實現快速增長。

思瑞浦成立於2012年，於2020年9月21日上市，註冊地爲蘇州市吳中區，公司所處行業屬於集成電路設計行業。

IPO當日公司發行價爲115.71元/股，彼時市盈率爲67倍。2021年12月27日股價升至上市以來的最高點，達927元/股，市盈率爲167倍。上市僅14個月，股價漲幅超700%，市值從超160億元上漲至720億元。

2021年12月初東北證券給出的目標價高達1170元/股。2022年1月26日，東北證券再發布研報，稱公司目標價位930元。當前公司市值超500億元，市盈率高達150倍，2022年1月27日股價收盤價高達625.42元/股。

思瑞浦撐得起高達150倍的估值麼？股價還能邁過千元大關？

思瑞浦所處的行業爲集成電力設計行業。集成電路（即芯片）產業鏈的上下游分別是集成電路設計、晶圓製造和封裝測試。不同於下游封測環節的勞動密集型行業，芯片設計與製造都屬於技術密集型行業。

自2016年以來，集成電路設計業總規模已超過封裝測試業，在集成電路產業中佔比第一。數據顯示，2021年1-9月我國集成電路設計業銷售額超3110億元；晶圓製造業銷售額近1900億元；封裝測試業銷售額近1850億元。

圖片來源：公司招股書

思瑞浦所在的細分賽道模擬芯片市場則更小，且在我國，這一市場長期被國外企業壟斷，加之這一行業壁壘高，短期內市場競爭格局難以被撼動。

具體而言，集成電路又可分爲模擬芯片和數字芯片。數字芯片又分爲邏輯芯片、微處理器、和存儲器，尤其是存儲器市佔率高。東方證券研報顯示，存儲器市場最大，佔比28%，其次是邏輯芯片佔比26%，微處理器佔比16%，思瑞浦所在的模擬芯片市佔率佔比13%，光器件佔比9%，分立器件佔比5%，傳感器佔比3%。與數字芯片相比，模擬芯片市佔率較低。

按照功能劃分，模擬芯片又可細分爲電源管理芯片和信號鏈芯片 。A股上市公司中，晶豐明源（688368.SH）、芯朋微（688508.SH）等主要做的是電源管理芯片，兩大類模擬芯片都做的除了思瑞浦，還有聖邦股份（300661.SZ）。

智研諮詢發佈的《2021-2027年中國模擬IC行業發展現狀分析及未來前景分析報告》顯示，2020年國內內陸企業市場佔有率仍較小，其中聖邦股份佔比0.8%，晶豐明源佔比0.7%，思瑞浦佔比0.4%，芯朋微佔比0.3%。

模擬芯片的特質決定，企業很難一家獨大，市場格局很難在短時間內被撼動，即思瑞浦很難在短期內跨入全球第一梯隊。

與數字芯片相比，模擬芯片的行業壁壘更高，複雜工藝既需要晶圓代工廠的配合，也需要設計者對其熟悉，所以工藝積累也是企業核心競爭力之一。基於模擬芯片這些特點，產品和客戶都需要時間積累，行業內的企業很難一家獨大，所以市場集中度相對較低。2020年全球龍頭德州儀器（TI）的市佔率也僅爲19%，其他全球排名前10的模擬芯片設計公司，市佔率均低於10%。

而模擬芯片上市公司中，思瑞浦估值明顯高於其他同類公司。晶豐明源、芯朋微、富滿微（300671.SZ）、中穎電子（300327.SZ）動態市盈率分別爲24倍、61倍、26倍、52倍。思瑞浦市盈率已超百倍。

且與聖邦股份相比，思瑞浦的營收和淨利均不及前者，但市盈率卻高於聖邦股份

 2018年至2021年前三季度，聖邦股份營收在5.7億元至15億元之家，思瑞浦營收在1.1億元至9億元之間；聖邦股份歸母淨利在1億元至4.5億元之間，思瑞浦2018年歸母淨利虧損，2019年至2021年前三季度爲0.7億元、1.8億元和3.1億元。但聖邦股份、思瑞浦的動態市盈率分別爲125倍、150倍。盛邦科技總市值爲666億元、思瑞浦市值爲500億元。

數據來源：choice終端  製圖：尹靖霏

數據來源：choice金融終端  製圖：尹靖霏

更值得警惕的是公司股票剛解禁，包括董監高在內的原始股東就開始高位減持，根據界面記者統計，截至2021年12初，套現金額就超13億元。

2021年9月23日公司發公告稱，自2021年9月22日起，4大原始股東持有的19.68%的股份，解除限售上市流通。此次解禁的原始股東包括：

蘇州安固創業投資有限公司持有公司股份424萬股，佔公司總股本的5.31%；哈勃科技投資有限公司持有公司股份480萬股，佔公司總股本的6%；嘉興棣萼芯澤企業管理合夥企業（有限合夥）（下稱棣萼芯）及其一致行動人嘉興相與企業管理合夥企業（有限合夥）（下稱嘉興相與）分別持有公司股份509萬股、161萬股，分別佔公司總股本的6.36%、2.01%（合計佔公司總股本的8.37%）。（棣萼芯澤和嘉興相與爲公司員工持股平臺，公司董事兼核心技術人員何德軍、監事劉國棟、高級管理人員李淑環和文霄、高級管理人員兼核心技術人員吳建剛、核心技術人員朱一平通過棣萼芯澤和嘉興相與間接持有公司股份合計214萬股。）

2021年9月22日股票解禁，公司隨即發公告稱，4大原始股東將在2021年10月21日至2022年4月20日之間進行減持，共計減持約81萬股。

圖片來源：公司公告

2021年12月8日公司發公告稱，在2021年11月至12月初，包括董監高在內的兩大員工持股平臺已通過集中競價的方式套現6.57億元，且在同年9月18日至12月8日之間通過大宗交易方式減持121萬股，期間收盤均價爲745元/股，一般大宗交易是市價的70%至80%，若按80%的折價率計算，可套現7.2億元。即2021年9月解禁後的3個月內，包括董監高在內的公司人員套現金額約13.8億元。

圖片來源：公司公告

市盈率遠高於同行業公司，市佔率低，市場競爭格局短期內難撼動，包括董監高在內的原始股東高位套現，“模擬芯片龍頭”思瑞浦市盈率已高達150倍，真的撐得起500億元的市值？股價還能再攀高峯，邁過千元大關？