原標題：Top30 | 上投摩根杜猛：投資是投資於社會發展的趨勢，最大風險是來自選錯公司

來源：章魚財經

1，從上市公司的估值和基本面的角度看，我們看不到太多的下跌理由。

2，站在今年年初的時點再去看市場，有大量優質的長期資產，經過一年的調整，估值都回到了一個合理的範圍。

不管是消費、醫藥、包括科技，很多行業的估值都回到了歷史中位數水平以下，到了一個可投資的區間裏面。

3，今年我們可能看到一個局面是，開年的宏觀不好，市場不好，但隨着後面政策逐漸釋放，效果逐漸顯現，我們的市場開始重新企穩，今年的市場可能是一種前低後高的狀態。

4，在第三次能源革命的過程中，中國的經濟肯定會因爲新能源和新能源汽車的發展獲得一個新的增長點。

5，競爭性行業、新興產業、長期有很大空間的行業，它的管理層是非常重要的，有時候甚至佔到了第一位。

6，從長期投資來看，如果這個公司的競爭力足夠強，它可能在打壓的過程中發展得更好。

7，我們投資的風險並不是來自於波動，因爲波動本身不是風險。

投資最大的風險來自於你選錯了資產，或者選錯了公司，這纔是我們面臨的最大風險。

以上，是上投摩根副總經理、投資總監杜猛， 近日在上投摩根直播中，分享的最新觀點。

杜猛作爲今年新入選聰投TOP30的基金經理，是市場上爲數不多的專注成長股投資、有長時間連續歷史業績、管理年限達10年以上的投資經理。

而他的代表產品，上投摩根新興動力在其管理的10多年間，基金總收益高達565.04%，年化收益達19.56%，尤其當市場爲上行階段時，基金的業績表現更加突出。

數據來源：WIND，截止2022年2月15日

杜猛認爲，投資是投資於時代，投資未來，或者投資於社會發展的趨勢，再優秀的公司都要順應時代的潮流，這樣一個公司才能成長起來。

並且杜猛直言，不要太關注市場的漲跌，因爲你賺的錢並不來自於市場的漲跌，而是來自於你長期持有的公司，它持續成長給你帶來的收益。

什麼樣的公司是能夠長期增長的？杜猛主要看三點。

第一，能順應時代的發展，在一個好的行業裏，對公司來說，就會有一個很大的發展空間，我們賺到的錢是來自於上市公司，而不是來自於市場。

第二，淨資產收益率高的企業，高的淨資產收益率代表公司的經營效率非常高，不需要消耗大量的資本，就能獲得長期的增長。

第三，是公司產品相對簡單，能夠可複製。一個產品如果能夠簡單地複製推廣，能夠低成本擴張，這纔是一個公司能夠長期增長下去最直接的邏輯。

以下是聰明投資者整理的分享全文：

今年年初的下跌，更多是情緒原因 

我們都覺得去年底市場就到了一個大致的底部區域，但之後還是走得很弱，甚至有一些很強勢、應該不太會下跌的品種，也出現了大幅下跌，這背後的邏輯是什麼？

今年的市場確實讓很多投資人感覺比較糟心，尤其開年以來，市場連續一個多月下跌，這跟我們原來的預期不太一樣，但仔細回想一下，可能也在預期當中。

把去年年初的行情翻過來看一下，去年春節前是大漲，但跟我們當時的預期也不太一樣。

因爲我們覺得，當時的股票有點過熱，有點貴了，很多已經挺貴的了，但架不住去年春節前的一波情緒推動的上漲，這裏面有很多是情緒原因。

今年也一樣，更多也是情緒原因在裏面。

但是從基本面的角度去看，也是情有可原的。

因爲隨着去年宏觀經濟逐步下行，包括對房地產的政策壓制、疫情的影響，一直延續到今年一季度，宏觀經濟壓力很大。

但中央經濟工作會議開完之後，去年底有很多政策在逐步出臺，包括一些貨幣政策、財政政策，還有一些產業的政策都會逐漸出來，但市場需要時間去消化，這些政策發揮作用，也需要一定的時間。

所以市場可能擔心一季度的數據不好，但這畢竟是一個不確定性，這種擔心可能導致了一定程度的下跌。

第二個還是疫情。

我們看到奧密克戎在海外擴散得很快，但海外採取的是放開的狀態，這一點對中國來說相對比較尷尬。

大家也在揣測我們的政策是不是要放開，放開之後，最終會出現一個什麼結果，也是市場擔心的點。

第三個就是我最早提到的情緒上的問題。

市場是有反身性的，有些時候下跌變成下跌的理由，或者上漲變成上漲的理由。

再疊加現在市場上面大量的量化類產品、一些固收類產品、絕對收益產品，它們經過去年到今年1月份的下跌，很多都碰觸到了一定的線，觸發了一些短期因素，從而加劇了市場的波動。

總結下來，原因可能就這三點，但是從上市公司的估值和基本面的角度看，我們看不到太多的下跌理由。

今年的市場可能是一種前低後高的狀態 

在市場不太樂觀的時候，你還是相對比較樂觀的，爲什麼會有這樣樂觀的看法？

市場的下跌肯定會對投資人的心態產生比較大的影響，因爲恐懼和貪婪是人性，尤其在投資當中，在市場上面體現得是比較極致的。

但是作爲一個投資者而言，尤其當你站在一個相對長期的角度，如果股票下跌，尤其是你看好的股票下跌，對投資者來說應該是高興的，因爲你的機會越大。

因爲拉長週期來看，它的股價越便宜，說明它未來帶給你的收益越大。

所以，作爲一個長期投資者來說，你應該有這樣一個心態，我當時就是站在這樣一個角度。

我們在去年年初，看到了大量可以長期看好的資產，但它的估值比較高，甚至有些估值跟它的長期增速是不匹配的，因爲經過了過去的兩三年被推高了。

但是我們站在今年年初的時點再去看市場，有大量優質的長期資產，經過一年的調整，估值都回到了一個合理的範圍。

不管是消費、醫藥、包括科技，很多行業的估值都回到了歷史中位數水平以下，到了一個可投資的區間裏面。

雖然部分行業的基本面有一些變化，政策面，或者一些消息讓它會受到一些影響。

但從整體來看，它的估值已經回落到一個合理，甚至低估的水平，還有一些行業，過去一兩年甚至未來的業績增長是遠超我們預期的。

所以站在估值的角度看，我們在年初覺得心裏是踏實的，因爲不管市場怎麼波動，它最終會均值迴歸，長期的優質資產最終會回到一個合理的價格。

可能年初跌了很多，或者從去年開始就跌了很多，但通過長期角度看，這是機會的出現，所以我比較樂觀。

第二點，今年的政策可能是比去年要松的，去年很多政策執行得比較嚴，流動性也不一定很好，包括一些產業政策也不是很友好。去年很多行業都遭遇到各種各樣的一些問題。

但是從去年年底開始，很多政策都在進行修正和優化。

所以我們覺得，今年的流動性應該比去年年初要好，包括很多的產業政策也在修復，也在逐漸向好。

今年我們可能看到一個局面是，開年的宏觀不好，市場不好，但隨着後面政策逐漸釋放，效果逐漸顯現，我們的市場開始重新企穩，今年的市場可能是一種前低後高的狀態，這是從政策面的情況來看。

第三，長期資產以及居民財富對資本市場的配置逐漸加大，這是一個長趨勢，也並沒有改變，至少我們現在也沒有看到改變的趨勢。

權益資產作爲大類資產裏面可能最有吸引力、長期收益率最高的資產，它的屬性也沒有改變，它並不會因爲短期的市場波動而產生變化，這點我們還是比較有信心的。

從這幾點來看，今年的市場比去年要樂觀。

新能源已經能夠在經濟發展中起到支柱產業的作用 

你曾經說過A股市場發生了本質的變化，一個向上的長週期打開了，能跟我們再多講講嗎？

過去20年拉動中國經濟增長的主要推動力，或者主要的大經濟週期是地產週期。

地產週期是從2000年左右開始的，房地產作爲一個支柱產業，整整拉動了中國經濟十幾二十年，現在在整個經濟中佔比也是比較高的。

但是我們也看到，經濟持續依靠房地產來推動是不健康，或者說是不可持續的，也可以說地產週期可能已經見頂，再依靠地產來拉動經濟也是不太合適的。

隨着國家提出了“雙碳”目標，我們可以看到新一輪的經濟週期已經展開，它展開的主要推動力，我把它定義爲能源週期或者叫新的能源週期。

這不僅滿足政府提出的“雙碳”要求，而且新能源也好，新能源汽車也好，它已經能夠在經濟發展中起到支柱產業的作用，它已經發展到了這樣一個階段。

而且這兩個行業的GDP佔比都是比較高的，也是比較大的兩個產業。

你現在去尋找在未來5年，10年，甚至更長的時間，能夠持續增長，而且有很大體量的產業，我覺得主要還是來自於能源。

包括很多公司在講，國外也在講，這是第三次能源革命，第一次是蒸汽機，然後是內燃機，現在是新能源。

我相信在第三次能源革命的過程中，中國的經濟肯定會因爲新能源和新能源汽車的發展獲得一個新的增長點。

投資是投資於時代、投資未來、投資於社會發展的趨勢 

你在過去兩三年有抓到很牛的新能源個股的案例，你主要看哪些方面？

我的投資邏輯是選擇好的公司，因爲你的投資收益或者你長期的超額收益是來自於長期持有好的公司。

從全市場看，優秀的基金經理，最終也是來自於這樣一個投資框架。

我一直在跟大家講，包括在公司也這麼講，投資是投資於時代，投資未來，或者投資於社會發展的趨勢。

就像剛纔我講的房地產，投資房地產也是投資於那個時代，正好趕上中國的房地產改革、趕上房地產行業大發展，過去20年你買房子可能就是收益率最高的一個資產。

股票投資也是一樣，也是去順應時代、順應社會發展的趨勢。

所以我在投資上面爲什麼會買到一些牛股，就是按照這個思路來的，再優秀的公司都要順應時代的潮流，這樣才能成長起來。

我們也很少看到一個公司在很落後的行業裏面，或者很傳統的行業裏面繼續優秀，這還是比較難的，所以每一個公司都有自己順應成長的時代烙印在。

我找長期增長的公司主要看三點。

第一個就是能順應時代的發展，說白了就是在一個好的行業裏。

這個行業剛剛起步也好，在0-1或者1-10的過程當中都好，這個行業要有一個比較高的天花板。

對公司來說，要有一個很大的發展空間，這樣才能在行業的發展過程中長大。

因爲我們買一個公司，我們希望的是看到它長大，因爲我們相信我們賺到的錢是來自於上市公司，而不是來自於市場。

我爲什麼老是說，不要太過關注市場的漲跌，因爲你賺的錢並不來自於市場的漲跌，而是來自於你長期持有的公司，它持續成長給你帶來收益。

這個收益也會隨着市場的波動而波動，但你只要持有的時間足夠長，收益一定會在你的長期投資當中體現出來。

所以說，我們會去找順應市場時代發展，成長空間很大的行業裏面的公司。

第二個，回到公司本身，它處在一個好的行業裏面，甚至可能處在一些傳統行業，但這個公司要特別具有競爭力，在財務數據上體現爲比較高的淨資產收益率。

高的淨資產收益率代表公司的經營效率非常高，不需要消耗大量的資本，就能獲得長期的增長。

我們也觀察了很多好的公司，他們都有一個共同點，每個優秀的上市公司，它的淨資產收益率都會很高，這就代表它的經營效率很高，不需要消耗資本。

有些時候一些公司看起來很高大上，但它的資本消耗量也很大，它的淨資產收益率不是那麼高，可能只在短期內爆發，但長期跑下來就很難走出來。

所以我們希望找到經營效率高，對資本要求比較低的公司。

第三個是公司產品相對簡單，可複製。

不是說我今天做了這個，明天要去做另一個，好不容易開一套模具，明天還要開另外一套模具，這在長期的發展過程中，就會面臨很多問題。

產品能夠簡單地複製推廣、低成本擴張，這纔是一個公司長期增長下去最直接的邏輯。

作爲一個長期增長下去的公司，你需要實現這個要求，或者你需要達到這個要求。

創新型公司以及新興產業公司，企業家精神是放在第一位考量的 

你會看公司的管理層嘛？

會，在一個企業的發展過程中，這是很重要的一點，尤其是競爭性行業、新興產業、長期有很大空間的行業，它的管理層是非常重要的，有時候甚至佔到了第一位。

很多在中國剛起步的行業，這些企業的企業家精神可能是決定企業能不能走下去的最主要因素。

當然可能有運氣因素、有其他的外部因素，但是不是有企業家精神，有些時候我們是放在第一位的，尤其是創新型公司，或者是新興產業公司。

我們也觀察了大量的企業，很多企業在起步的時候看起來都一樣，但跑着跑着就不一樣了，這裏面有一個很重要的因素就是它的創業者。

因爲創業者之間的精神、文化、格局、向上的驅動力，都是不同的。

長期跑下來之後，企業家精神是非常關鍵的一個因素。

如果公司的競爭力足夠強，它可能在打壓的過程中發展得更好 

近幾年國內一些發展比較快的新科技公司，都碰到了一些國際競爭，還出現了海外負面因素的影響，甚至是打壓，從而導致公司的股價波動，能就此發表一些看法嗎？

這就看你對公司的信心了，這個信心是公司給你的，不是自己給自己的。

從長期投資來看，如果這個公司的競爭力足夠強，它可能在打壓的過程中發展得更好。

如果一個公司沒有任何競爭，或者沒有政策給你壓力，可能也不一定是好事情。

中國最牛的公司華爲，在長期打壓的過程中，可以看到它的長期發展怎麼樣，而有些行業國家一直在保護，反而發展得不強。

長期來看，公司的競爭力就體現在，在各種惡劣的環境當中，是不是還能夠發展下去，是不是能夠脫穎而出？

有些時候這也是我們觀察公司的一個維度。

投資的風險並不是來自於波動，因爲波動本身不是風險 

作爲一個專業的、長期的基金經理，在市場連續下跌的時候，怎麼自我調節？

站在我的角度來看，投資是一個長期的事情。

各位投資人可以這樣想，當你把時間維度拉長，回過頭去看，當時覺得是一個很大的波動，但放在一個更長的時間維度裏，這個波動可能就是一個小小的波折。

所以我建議投資人把時間維度拉長，比如3年，5年，甚至更長的時間，如果把你的投資期限拉長，就會忽略掉這個小波動。

比如我在做投資的過程中，有很多持有了好多年的股票，在持有3年或者5年的過程中，可能碰到過波動30%以上，這算是比較大的波動了。

但把它放在長時間的歷史維度當中去看，在過去的三五年之內，它漲了10倍，那麼當中一個30%的回落，也不算什麼了。

所以我建議在做投資的時候，把自己的心態擺得更長期一些。

對於風險，我們投資的風險並不是來自於波動，因爲波動本身不是風險。

投資最大的風險來自於你選錯了資產，或者選錯了公司，這纔是我們面臨的最大風險。

比如說最近市場在波動，我可以通過現在市場的波動，更加靈活、以更便宜的價格去買到我真正看好的、願意長期持有的一些股票。

最後請杜總給我們投資人說一句寄語。

首先是祝大家虎年投資順利，還有投資未來中國就是現在。