作者：梁中华  

制造业PMI：小幅回升，分化加剧

PMI小幅回升。2022年2月，全国制造业PMI为50.2%，比上个月上升0.1个百分点，扩张速度有所加快，但是表现偏弱。由于春节在1月，所以今年2月PMI和近几年同期相比有明显回升，主要是因为春节错位。不过，今年在“就地过年”的影响下，节后复产复工节奏较疫情前有所加快。稳增长政策持续加码，内需边际改善带动经济回暖。

从构成PMI的主要分项指标看，2月订单指数、从业人员指数有所回升，生产指数、原材料库存指数小幅回落，其中需求回暖值得关注。小企业线下回落，企业分化进一步加剧。从企业规模看，2月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，比上个月上升0.2个和0.9个百分点，经营活动稳步扩张。相比之下，2月小型企业PMI为45.1%，比上个月下降0.9个百分点，收缩速度进一步加快。值得关注的是，目前小型企业的PMI创下自2020年3月以来新低。在供需两端，小企业与其他企业的差距持续扩大。在供给端，2月大、中型企业生产指数分别为53.3%、52.4%，较1月分别回升0.4个、0.7个百分点，而小型企业仅为41.1%，线下回落4.2个百分点。在需求端，2月大、中型企业新订单指数在分别回升1.4个、3.2个百分点后达到53.2%、53.1%，而小型企业在回落1个百分点后仅为41.7%。值得关注的是，2月小型企业的PMI预期指数回升。我们认为，在稳增长的背景下，随着针对小型企业的纾困政策逐步落地，企业经营分化的趋势或将减弱。

供需：内需边际改善

生产小幅回落，降幅弱于季节性。2月生产指数为50.4%，比上个月下降0.5个百分点。虽然制造业生产扩张有所放缓，但是降幅弱于季节性。我们认为主因在于，“就地过年”对生产起到了提振作用，同时春节在1月份，也有影响。从高频数据看，今年春节前后，沿海八省的日均耗煤量处于近年同期高位。今年节后，汽车半钢胎开工率的恢复节奏也快于近年同期。新订单指数回升，重返景气区间。2月新订单指数为50.7%，比上个月上升1.4个百分点，重回扩张区间，表明制造业有所改善。我们认为，内需改善，反映了稳增政策效果逐步释放。分行业看，医药、专用设备、汽车等行业的新订单指数均高于54%。但非金属矿物制品、黑金冶炼等行业均低于46%，表现偏弱。

新出口订单指数回升，外需改善弱于内需。2月新出口订单指数由上个月的48.4%小幅回升至49%。近两个月外需收缩持续放缓。我们认为，短期来看，海外疫情使得我国外需仍受支撑。

价格：原材料持续涨价

价格指数持续回升，原材料涨价进一步凸显。2月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60%和54.1%，高于上个月3.6个和3.2个百分点，近两个月持续上涨。分行业看，燃料加工、有色冶炼等行业的两个价格指数持续位于60%以上高位区间。高频数据显示，自春节前一个月起，煤炭价格显著上涨。近期，国家发改委明确提出引导煤炭价格在合理区间运行，目前煤价已经开始从高位回落。更值得关注的是，在俄乌冲突的影响下，国际油价持续上涨。截至2月28日，布伦特原油价格突破100美元/桶。目前油价仍受支撑，短期原材料价格或仍在高位。库存指数持续回落。2月原材料库存指数、产成品库存指数分别为48.1%、47.3%，比上个月下降1个、0.7个百分点，近两月制造业库存量持续减少，降幅有所扩大。我们认为原因主要有二：一是原材料价格持续上涨，企业备货成本增加，采购积极性被进一步削弱。2月反映原材料成本高的企业比重达到60.2%，较上个月有所增加。二是短期需求改善好于供给，带动企业库存下滑。

非制造业PMI：建筑业逆势回升

建筑业指数逆势回升，预期持续向好。2月建筑业商务活动指数为57.6%，比上月上升2.2个百分点。在近年2月份回落的趋势下，目前建筑业商务活动指数逆季节性回升，且明显高于去年同期水平。我们认为除了春节错位的因素，主要原因还在于：一是今年春运返乡规模低于疫情前同期，复工节奏相对偏快。二是天气逐渐回暖，建筑业活动扩张加快。三是稳增长政策不断加码，投资需求逐步修复。2月建筑业活动预期指数较上个月进一步回升，反映了企业对下一阶段的经营状况较为乐观。服务业活动指数回升，表现仍然偏弱。2月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，仍然位于近年同期低位。分行业看，有几下几点值得关注：首先，今年春节返乡规模高于去年，铁路运输、航空运输行业的商务活动指数均升至57%以上较高景气区间。其次，“就地过年”对消费的负面影响边际减弱，邮政快递、文化体育娱乐等行业的活动指数有所回升。再者，房地产行业活动指数回升2.6个百分点，或与近期多个城市房地产政策放松有关。

最后，2月份国内疫情呈现点多、面广、频发，德尔塔和奥密克戎变异株叠加流行的特点。或受此影响，零售、居民服务等行业的商务活动指数位于45%以下低位区间。2月18日，国家发改委等部门发文，专门针对受疫情影响重、就业容量大的餐饮、零售、旅游等特殊困难的行业，提出更有针对性的纾困措施。我们认为，疫情防控下，服务业仍将延续弱复苏的趋势，与人口流动相关的消费恢复仍需耐心等待。总结来看，2月制造业PMI小幅回升，表现仍然偏弱，反映了当前经济处于爬坡阶段。分项来看，内需明显改善，体现了稳增长政策效果逐步释放。供给虽然回落，但是降幅弱于季节性。从企业规模看，小企业收缩加快，企业间分化进一步加剧。值得关注的是，建筑业指数逆势回升，预期持续向好。服务业指数虽然回升，但仍然较弱。2月25日，中央政治局会议指出，今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。我们认为，后续更多积极政策可以期待，经济或将持续回暖。

（作者系海通证券宏观分析师）