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文/李新笛

來源/真探AlphaSeeker（ID:deep_insights）

2019年，雲集頭頂“會員電商第一股”登陸納斯達克。因爲其商業模式由社交驅動，與2018年剛剛在美股上市的拼多多類似，因此當時的市場中出現了許多諸如“雲集或許是下一個拼多多”的期待。

但云集上市後的業績卻讓市場失望了。2019及2020全年，雲集的營收持續下滑，多個季度虧損。其股價一度低於1美元，市值從輝煌時期的32億美元跌落到今年3月17日的2.24億美元。去年10月，雲集收到納斯達克退市警示函——雲集在2022年3月28日之前的美股收盤價至少連續10個交易日達到每股1美元或以上，纔可能不被退市。

3月17日美股盤前，雲集發佈了2021年財報：

2021年第四季度，雲集的營業收入爲4.71億元人民幣  （若無特別註明，以下單位均爲人民幣），上年同期爲13.27億元；2021年全年，雲集的營業收入爲21.554億元，上年同期爲55.303億。

2021年第四季度，雲集實現non-gaap淨利潤7100萬元，上年同期淨虧損6310萬元；2021年全年，雲集實現non-gaap淨利潤1.882億元，上年同期淨虧損5330萬元。

儘管實現盈利，但云集如今的營收規模和整體業務情況已與三年前大相徑庭。

營收逐年下降

從成立之初至今，雲集的商業模式在不斷變化。

剛成立的雲集爲了拓展市場，實施了激進的超出三級的分銷模式。儘管其從2016年開始進行整改，但2017年5月，杭州高新技術開發區市場監督管理局認爲雲集微店存在“入門費”“拉人頭”和“團隊計酬”等行爲，合計罰沒超958萬元。

2018年10月，雲集宣佈從社交電商向會員電商轉型，對標Costco。同時爲了實現盈利，雲集從2019年第一季度開始，將部分品類轉爲第三方商家經營，導致公司整體營收自2019年開始逐年下降。

2021年，雲集的營業收入爲21.554億元，同比下降64.5%，財報中解釋的原因是公司爲了提高盈利能力而優化了供應商和商家的選擇。

雲集此前的業務主要分爲三部分：一個用戶交199元或者購買對應的禮包產生的費用是會員業務收入；註冊成爲會員之後開始賣貨，平臺從中拿到的佣金是商品銷售收入；同時，雲集還邀請第三方商家入駐平臺，雲集從其銷售額中獲取的佣金，這部分爲商城收入。不過，雲集2021年財報中公佈的業務從四個變爲三個，其中會員業務直接被歸爲“其他收入”中。

分拆各個業務來看，2021年，雲集收入的最大來源商品銷售業務營收爲17.989億元，該業務營收同比下降62.8%；商城收入爲3.218億元，營收則同比下降46.30%，降幅相對較小；其他收入爲0.346億元，同比下降65.70%。

其中，雲集近年來發力的第三方商城業務，在總營收佔比中不斷提高——從2019年佔比2.7%到2021年的14.9%。雲集的第二增長曲線有了起色，但其業務的核心支柱還是商品銷售服務。

此外，被歸入其他收入中的會員業務，在2021年營收爲490萬，上年同期該業務營收4240萬，而這一數字在2019年是7.77億元。

會員制是雲集電商的經營核心，平臺通過吸引用戶成爲會員，並通過爲會員提供獎勵，激勵其通過社交媒體進行賣貨、拉新。從2020年1月開始，爲了吸引更多人進入平臺，雲集放開會員註冊，任何用戶均可通過在雲集APP上註冊賬戶成爲會員，並免費享受一年的會員權益，該措施直到2021年4月停止。

但無論從收入還是其他數據，會員業務的作用都在減弱。作爲會員電商，高粘性的會員一直強勁推動平臺業績增長。但其復購率已經從2018年的93.6%下降到2021年的80.4%。另外，在2021年財報中雲集並未公佈交易會員數量等會員數據，其2021年GMV也並未出現在財報中。

盈利的煩惱

自上市以來，雲集總會面臨虧損的困擾。這兩年，“提高經營效率”成爲雲集財報中的關鍵詞，而它試圖通過削減成本和費用，來實現這一目標。

首先，雲集自2019年以來因爲商品銷售收入下降，成本也在不斷下降，這導致其毛利率逐步提高，2019、2020和2021三年的毛利率分別爲20.7%、28.76%、37.67%。

費用方面，雲集的履約費用、營銷費用、研發費用和行政費用都在2019至2021年期間不斷下降，2021年這四項費用的降幅分別達到55.1%、63.3%、38.4%和13.7%。2021年四項費用的下降分別是因爲商品銷售和第三方商家傭金收入的降低、會員管理費和商務拓展費的減少，以及各項業務收縮而導致的相關員工數量減少。

不過，在各項費用大幅度降低之時，雲集在2019至2021年的經營費用率卻在逐年上升，分別爲23.53%、31.12%和39.3%。具體來看，雲集的研發費率和行政費率在三年中持續上升，而履約費率在2020年短暫下滑後，又在2021年和2021年四季度分別上升至9.37%、9.87%。而云集2021年的營銷費率則從14.57%下降到13.73%。

不過，2021年四季度雲集在營銷方面投入卻增長迅速，其的營銷費率上升到16.56%，高於上年同期。

2021年，雲集扭虧爲盈，實現經營利潤0.174億元，經營利潤率爲0.81%，上年同期的經營虧損達到0.975億元；不按美國通用會計準則實現調整後淨利潤1.882億元，去年同期淨虧損達到5330萬。同時，雲集2021年的調整後淨利率達到8.7%，高於2019年0.03%的淨利率。

在全年實現盈利背後，雲集在2021年四個季度均已實現盈利。

儘管如此，2021年雲集在二級市場的表現一直很低迷，其股價在很長一段時間內不足1美元。香頌資本執行董事沈萌認爲，市場情緒負面的主要原因在於市場對於其長期發展持負面態度。利潤改善並不一定源自於業務結構的優化或主業經營，“否則不可能在營收斷崖式下跌的同時取得更多的利潤，除非是其原本的很多業務可能存在賠本賺吆喝。”

規模與利潤怎麼選？

經過這些年的調整，雲集漸漸擺脫“傳銷”污名，但它曾經期望成爲如Costco的夢想似乎也未有實現。如今的雲集，成爲了一個集會員電商、貨架式電商、直銷模式爲一體的綜合性電商平臺。APP首頁上，直播和會員福利入口已經從從主頁面底部欄撤掉，改爲“分類”和“購物車”。

雲集近年來在發力直播帶貨，但從現狀來看，雲集的直播帶貨熱度並沒有那麼高。據北京商報報道，今年3月6日、7日晚間8點左右，雲集直播排名前列的直播間如“雪餅”“傲頡旗艦店”“魏黎凌”的在線觀看人數不滿100人。其直播入口從主頁底部欄撤掉，也能說明該業務對整體業務的影響不足。

此外，在發力電商業務以外，雲集也一直在打造自有品牌，包括護膚品牌素野，以及主打蛋白粉、益生菌等產品的自有品牌“尤妮美”，食品品牌李霸天等，並通過雲集電商以及淘寶等渠道進行銷售。通過直接與代工廠合作推出自有品牌，有助於幫助雲集降低經營成本、提高經營效率。

雲集雖將觸角伸至各處，但結果還尚待觀察。

雲集打造的自有品牌“李霸天”IP   圖源：官網

對於雲集來說，大環境更是一層迷霧籠罩。

放眼行業，雲集曾經的社交電商同行很多過得並不好——除了貝店轉型做導購電商，阿里、京東、小米和騰訊旗下的社交電商也相繼關閉，包括淘小鋪、東小店、有品有魚和小鵝拼拼。雲集需要自己繼續摸索發展道路。

而大電商行業競爭激烈，也擠壓了雲集的生存空間——各大平臺電商和直播電商佔領巨大的用戶基本盤，它們價格更優、售後服務相對較好、物流體驗更佳，這些是雲集如今所難以媲美的。

面對市場質疑和不友好的大環境，雲集陷入了一種兩難的境地。要規模還是要利潤？魚與熊掌恐難兼得。