觀點評論：四環醫藥 2021 年業績大幅低於預期，歸因於醫美產品與仿製藥銷售不及預期，亦有無形資產減值以及公司結構調整的影響。公司 2021 年收入同比上升 33.6%至人民幣 3，291 百萬元，股東淨利則同比下降 12.0%至人民幣 417 百萬元。1）仿製藥、2）醫美產品及 3）創新藥及其他藥品的收入分別同比增長 18.2%、1，383.3%以及 23.0%至人民幣 2，598 百萬元、人民幣 399 百萬元以及人民幣 294 百萬元。毛利率爲 74.4%，同比下降 3.3 個百分點，主要由於帶量採購導致仿製藥利潤下降。淨利率同比下降 6.6 個百分點至 12.7%，受無形資產減值以及公司結構調整的影響。公司建議派發末期及特別股息合共每股人民幣 0.108 元，意味着派息率爲 241.9%。

投資建議：四環醫藥在醫美行業佈局愈發廣泛，且創新藥與生物藥研發進展順利。但考慮到帶量採購的常態化以及中國多地出現由

奧密克戎主導的新冠疫情爆發爲消費帶來挑戰，我們考慮下調盈利預測，並檢討相應的目標價與投資評級。當前目標價爲 4.33 港元，投資評級爲 “買入”。