圖片來源：視覺中國

記者 | 張熹瓏

4月28日晚間，芭田股份（002170）發佈2021年年報及一季報。2021年，公司營收達到24.85億元，同比增長16.87%；淨利潤爲0.81億元，漲幅達4.40%。今年一季度，公司營收達到7.10億元，同比增長36.92%；淨利潤爲0.22億元，漲幅達136.86%。

從兩份報告來看，公司在營收和淨利潤方面均取得不錯的成績。但業績整體穩健增長的背後，公司正面臨資金緊缺的困境。原材料價格波動給芭田股份帶來的負面影響逐漸顯現：毛利率下滑、現金流爲負、價格優勢丟失。

資料顯示，芭田股份是國內複合肥行業第一家上市公司，前身爲深圳京石多元複合肥廠，主要產品包括多元複合肥和其他肥料。

雖然2021年以來實現營收和淨利雙增長，但公司也面對着營業成本增速高於營收、獲利能力下降等問題。根據東方財富網數據，獲利能力方面公司表現遜於行業整體：2021年芭田股份ROE指標爲3.98%，低於行業平均18.78%；淨利率3.24%，低於行業平均16.69%。

毛利率持續下滑

2021年，公司毛利率爲15.89%，與去年同期19.28%相比下降了3.39%。其中，貢獻主營業務收入將近九成的芭田複合肥系列毛利率下滑幅度最大，爲16.14%，同比減少4.51%，高於平均毛利率下降幅度。

年報預計，未來五年將毛利率繼續下滑，2026年或下降至15.11%；成本率持續走高，未來五年將向85%逼近。實際上，今年一季度公司毛利率已經跌至15%以下，爲13.95%。這也是公司近五年來毛利率首次跌至14%以下。

毛利率下降的重要原因來自原材料價格的上漲。公司主營產品複合肥料的上游產品爲基礎化肥原料，主要構成爲三大營養元素：氮、磷、鉀，這三大元素所對應的基礎化肥佔生產成本的比例超過80%以上。加上公司目前沒有展開基礎化肥原料生產的業務，因此原材料價格變動對公司營業成本影響很大。

年報顯示，公司主要的七種原材料去年下半年以來都有幅度不小的漲價。漲幅最高的原材料F從2223.45元升至3334元，漲幅將近50%；漲幅排在第二位的是原材料A，從2623.28元上升到3634.70元，增長38.56%。原材料A也是公司採購佔比最大的原材料，佔22.69%。

原材料價格上升對營業成本的影響顯而易見。2021年公司營業成本爲20.9億元，同比增加21.78%，成本增速甚至高於營業收入增速。

受原材料價格牽制可以說是一直以來存在的“老大難”問題。2017年，由於上游原材料價格波動劇烈，加上貴州項目開始計提折舊，公司首次出現虧損。

進軍新能源賽道

一方面原材料價格上漲，另一方面公司加速佈局生產線和新項目，資金緊缺程度加大。2021年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.01億元，降幅爲72.29%。今年一季度，經營現金流由正轉負，爲-1.47億元，降幅爲453.82%。報告顯示，系預付材料供應商款項同比增加所致。

資金壓力短期內或難以緩解。2021年公司預付賬款6772.39萬元；其中賬齡一年以內的佔比86.99%。年報提到，當前公司處於快速發展期，各項目的土地、基建、設備、礦產資源等投入資金較大，後續仍有較大資金投入需求，同時公司通過債權融資解決資金需求也導致資產負債率逐年上升。2021年，公司研發投入加大。研發費用3191.81萬元，同比增長了31.35%，佔營業收入比例1.28%。

去年以來，子公司貴州芭田小高寨磷礦工程及徐州芭田水泥高塔生產線項目開工投入，投資活動產生的現金流量淨額陷入負數狀態，淨額-1.39億元，降幅達到7153.13%。今年，一季度貴州芭田硝酸罐項目提上進程，投資現金淨額爲-4999.42萬元，同比減少348.36%。

如何減少原材料價格波動帶來的影響，芭田股份瞄準蒸蒸日上的新能源產業，決心進軍磷酸鐵鋰材料市場。2021年11月，公司完成了關於貴州芭田新能源材料有限公司工商註冊登記手續，並取得了貴州省甕安縣核發的《營業執照》。

雖然磷酸鐵鋰材料需求量日益增長，但跨界轉型也並非易事，相關項目存在投資金額大、投資週期長的問題。進軍新能源領域，公司的資金壓力或進一步增大。一季度，公司短期借款有大幅度提高，達到5.95億元，同比增加65.68%。

對這塊大蛋糕“虎視眈眈”的還有一批新老玩家。老玩家如德方納米、富臨精工爭相擴產，掌握優勢明顯的研發技術，如德方納米的液相法+硝酸鐵工藝，富臨精工的草酸亞鐵工藝等。新玩家如廈鎢新能、貝特瑞等也開始和鋰電池下游廠商合作，這些企業本身就屬於鋰電材料領域企業，具備鋰電材料相關研發技術和鋰電設備。

在雙碳的大背景下，國家針對磷礦行業的企業申請批准將更嚴格，如磷酸一銨和磷酸二銨的產能擴張方面。面向更嚴格的遊戲規則和已有一定基礎的新老玩家，芭田股份將迎來一場激烈的市場搶奪戰。