原標題：買基金竟成買“盲盒”，什麼情況？發行期錯過牛市行情，風格漂移成首選？這隻迷你基規模暴增80倍

基金經理的風格漂移，正使得一些行業主題基金變成“盲盒”。

證券時報·券商中國記者在採訪中發現，基金的風格漂移存在“被動”和“主動”的因素，部分風格漂移的典型產品多與基金髮行期已錯過行業主題牛市甚至行業週期有關，使相關產品的基金經理對行業品種難有下手；風格漂移或多或少也與基金公司的規模持續營銷相關，業績和規模指標對基金經理的KPI考覈存在收入分配上的影響，這使得基金經理管理“落後於時代變革”傳統行業主題基金時，存在選股難、資金申購少兩層問題，而漂移迎合了這一需求，一些風格漂移的“迷你基金”甚至因此擺脫清盤風險，規模增長超80倍，更有相關行業主題的迷你基金漂移後進入百億基金陣營。

發行期錯過銀行股牛市，基金無奈漂移？

北方一家大型公募基金旗下“新金融基金”披露的2022年一季度報告顯示，截至今年一季度末，該“新金融基金”前十大重倉股中，有7只股票來自新能源、軍工、白酒、半導體。而從該基金股票倉位的行業分佈看，基金經理在金融業上的全部持倉佔比僅有16.58%，這隻“新金融基金”約64%的股票倉位集中分佈在軍工、新能源和白酒等行業。

“行業主題基金在持倉上改頭換面，某種程度上是基金公司對市場預判性較差，其產品開發、發行節奏出現落後於市場風格的變化。”華南地區一位基金公司人士認爲，當新的“行業主題基金”走完公司申報、監管批覆、渠道發行、基金經理建倉完畢，這些全部流程走完後，市場風格變了，那基金經理就“只能找點其他路子”。

上述“新金融基金”最早何時開始準備產品的？證券時報·券商中國記者注意到，根據其招募說明書，這隻“新金融基金”在2015年3月完成資金募集，而監管部門是在2015年1月給予該基金許可募集。考慮到過去發行一款基金產品，從設計、報備、審批到發行基本上需要半年的時間，這意味着這隻“新金融基金”大概率是在2014年中期開始準備產品。

那麼基金公司爲何在基金產品名稱上加註“新金融”？知情人士告訴記者，當時原銀監會在2014年上半年提出將在多個方面繼續推進改革，並進行民營銀行的試點工作，而當時銀行股的整體估值非常便宜，可能爲相關的金融主題基金提供投資機會。

或在基金公司爲旗下的“新金融基金”正在準備產品申報之際，銀行股的牛市行情來了。證券時報·券商中國記者注意到，2014年下半年銀行板塊行情啓動，銀行股PB從2014年9月10日的0.89倍，一路飆升到2014月12月31日的1.31倍，其中，中信銀行、光大銀行、南京銀行、民生銀行漲幅都十分驚人，分別達到124%、79%、74%、72%。

但在銀行股價漲幅接近翻倍的情況下，“新金融基金”在2015年1月才獲得批文，2015年3月才完成資金募集，這意味着“新金融基金”已經錯過了銀行股的最具吸引力的牛市行情，這使得基金經理不得不在其他行業上尋找投資機會。

買基成“盲盒”

類似的情況，還包括在2016年之前最具吸引力的“文體基金”，而該基金的風格漂移堪稱“盲盒”產品。

上海一家公募旗下“文體基金”披露，截至今年第一季度末，該“文體基金”前十大重倉股中，幾乎清一色爲新能源和軍工股。也許“文體”股票雖不在前十大重倉股中，或可能廣泛分佈該基金未披露的隱形重倉股中。證券時報·券商中國記者發現，根據基金持倉中的行業分佈情況，截至今年第一季度末，“文體娛樂”佔該“文體基金”的持倉爲0.60%，幾乎可以完全忽略。

一位偏好於傳媒股投資的基金經理向記者坦言，傳媒股景氣度最瘋狂的時代就是2013至2015年這一段時間，但因爲2013年傳媒股的小牛市來得實在太快，超乎基金公司的預期，基金公司手裏並沒有正在準備的行業主題基金產品。

證券時報·券商中國記者在採訪中獲悉，經歷2013年“文體牛市”的深刻教育後，基金公司注意到“文體基金”的賣點，可能會吸引大量追求高彈性的投資者借基入市，因此，不少基金公司在2014年開始着手準備相關的行業主題基金。

與“新金融基金”在2014年的產品開發邏輯大致類似，國內公募基金公司旗下的“文體基金”或多或少都與當時的政策、行業現象級事件、投資機會相關。2014年10月，國務院印發《關於加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》提出，2025年中國體育產業總規模要超過5萬億的目標，對經濟的貢獻率從0.5%要上升到1.3%。

兩個月後，2014年12月，樂視體育首次宣佈開啓A輪融資，並獲得一級市場的資金追捧，樂視體育當時的估值非常高。A股上市公司更是蜂擁而至，2015年1月，貴人鳥宣佈入股虎撲體育，A股上市公司探路者、雷曼光電業宣佈在體育上進行佈局，當然最有名氣的來自王健林，他的萬達體育2015年1月21日宣佈，萬達集團宣佈出資4500萬歐元，購得馬競20%股份並進入董事會，這是中國企業首次投資歐洲頂級足球俱樂部。半個月後，2015年2月10日，萬達集團牽頭三家知名機構及盈方體育管理層，以10.5億歐元成功併購總部位於瑞士的盈方體育100%股權，萬達集團控股68.2%。

綜合基金招募說明書，以及考慮到當時新基金產品開發、申報、覈准至少需要半年時間，業內人士推測，對行業信息、政策變化極爲敏感的基金公司，大概率在2014年年底和2015年初開始準備相關的“文體基金”。上海某公募基金的“文體基金”的批覆時間也印證“半年時間差”，監管部門在2015年6月15日覈准該基金的給予註冊，基金公司大概率觀察到2014年底至2015年2月期間密集的體育行業資本運作，而當時新基金的產品開發到監管審批一般需半年。

批文後三日“文體”行情結束

“風格漂移”的問題出在哪裏？證券時報·券商中國記者注意到，在上海這家公募基金2015年6月15日拿到“文體基金”批文後，以吹估值泡沫爲特點的“文體牛市”已基本結束了。

記者注意到，在批文拿到的前三日，即當年6月12日，上證指數觸及5178點最高點，之後開啓一輪投資者措手不及的連續大跌。僅差三天時間錯過“文體牛市”的上述“文體基金”，面臨着與“新金融基金”同樣的投資運作問題，但在具體辦法上與“新金融基金”又存在不同。

這家上海地區的“文體基金”，解決的辦法是“雪藏”，以等待“文體”行業的機會。根據基金招募說明書顯示，雖然這隻“文體基金”在2015年6月15日拿到準生證，但生不逢時後，該基金被雪藏的時間達到兩年，以至於一直到2017年5月纔開始在銀行渠道公開發行，2017年6月8日完成資金募集後才正式開始運作。

但問題是，即便雪藏兩年，但因市場風格變化、行業估值變化，文體行業的投資機會依然渺茫，投資者對文體基金的興趣，與2015年上半年已完全不同。這也使得該文體基金在2017年雪藏結束後，正式對外發行最終僅募集4.74億資金。

4.74億資金的發行規模，實際上也表明了當時投資者對文體行業機會渺茫的普遍認知，也就是說，雪藏兩年並沒有讓基金公司重新等到文體黃金時間的再次來臨。因此，當該基金成立後，從基金成立後發佈的首次定期報告至今，這隻“文體基金”一直被迫走在風格漂移上。

建倉期避險只能漂移？

“基金產品發行期結束後，實際上化妝品已經是一個階段性高位了，因此爲保證新基金的業績平穩，我們建倉期內買入了一些其他行業的品種。”華南地區一家基金公司人士接受證券時報·券商中國記者採訪時透露，旗下女性消費主題基金在建倉期內，發現相對於化妝品、醫美等相關股票，新能源和插座等行業個股的估值更具吸引力，建倉期內基金經理也希望能夠保證淨值的安全。

上述女性消費主題基金披露的首份定期報告顯示，前十大重倉中化妝品、醫美相關股票完全缺位，更多的重倉股指向了汽車電子、新能源、插座等相關股票。記者發現，造成上述風格漂移現象的原因，或在於女性消費相關股票的上漲實在太快。

上述“女性消費基金”在2020年2月26日，即已出現在證監會官網上，當時跟蹤進度顯示已接收材料。這意味着上述“女性消費基金”的產品準備和開發研究，或在2019年12月即已開始實質性準備。而該“女性消費基金”真正地開始完成發行拿到錢，是在2020年6月30日。

而若從基金產品開發準備的2019年12月開始，到完成資金募集的2020年6月30日，這期間的化妝品股票已經走完最誘人的一段漲幅，珀萊雅股價上漲超過90%，華熙生物股價漲幅也超過93%，這使得“女性消費基金”如果要完全匹配其女性消費的行業風格，就只能面臨接盤追高的風險。

不過，也並非所有風格漂移的基金產品，都是因爲產品發行節奏錯過“行業牛市”，基金經理被迫爲之，大多數的情況似乎僅僅是因爲“唯業績論”大環境下，基金經理的“賭性”的放大，尤其當基金經理頻繁更換後，不同的基金經理，也往往帶來完全不同的持倉偏好。

北方某公募基金旗下的“中國製造2025基金”，但該基金的基金經理由共同管理的三位基金經理，調整爲只有一位基金經理後，該基金的持倉越來越多的呈現出風格漂移。

根據該基金披露的2018年一季度報告顯示，該基金前十大重倉股中，前七大重倉股全部爲地產股，第八、第九、第十大重倉股分別爲農業銀行、中興通訊、中國銀行，而該基金當時披露的行業持倉中，地產股佔比高達58%，金融股佔比也超過24%，金融地產合計持倉比例達到驚人的82%。

然而，上述漂移爲“金融地產”的“中國製造2025基金”，在其投資範圍中解釋，“具體到行業分類上，中國製造 2025所涉及的行業包括了計算機、通信、家用電器、汽車、電子、電氣設備、國防軍工、機械設備、交通運輸等行業”。

而在這位基金經理離職，該基金更換新基金經理後披露的首份完整季報中，接替的基金經理將前任基金經理的地產股盡數清倉，將超過91%的倉位集中在製造業領域。這一信息也表明了基金經理個人投資偏好、所擅長的領域，與行業主題基金的風格漂移也存在某些關聯。

風格漂移或成營銷策略

無論是因基金髮行節奏錯過行業週期被迫無奈漂移，抑或是爲尋求業績排名主動漂移，“風格漂移”的核心出發點都是保業績、保規模。

華南地區一家基金公司總經理接受記者專訪時曾透露，許多公募同業對基金經理的KPI考覈除了業績排名，也大多包括了基金經理管理產品的規模指標，規模很大的基金，對基金經理帶來的收入、獎金都有直接影響。

記者也瞭解到，原本許多基金經理對參與市場營銷興趣頗低，“一心只想撲在選股和投資業績上”，但有了基金規模指標這層KPI影響收入分配，基金經理對其所管產品的規模增長也非常在意。因此，基金經理參與產品的持續營銷在當下已是普遍現象。

因此，當行業主題基金所對應的主要行業，已經難以幫助基金持續營銷、難以提升資金關注，行業中核心股票無法幫助基金經理參與業績排名後，實際上許多基金經理也“無意或有意的進行風格漂移”。“這些不僅涉及基民的利益，也是基金經理的個人利益。”一位前公募人士如此表示。

以北京某公募的“新金融基金”爲例，當該基金凸顯其金融屬性時，該基金截至2019年12月30日的金融地產合計持倉達到31%，看起來“迴歸正事”現象讓許多投資者用腳投票，直接導致該基金在下一個季度中的份額規模大幅度流失——2020年3月31日的基金份額規模數據顯示，“新金融基金”全部份額只剩下3.74億份，爲該基金成立以來的28個季報數據中的最低數據！

但當“新金融基金”重新凸顯其在新能源、軍工、半導體等先進製造業上的投資比重後，風格漂移的好處也十分明顯。到2021年12月底，該基金的份額規模已飆升到30億份，相對於2020年3月末，份額規模增長接近十倍，基金資產規模從2020年3月末的5億元迷你基金，變成去年四季度末的超100億元，一隻行業主題看起來落後於時代的“新金融基金”，不僅避免了“迷你基金”面臨的清盤風險，還因業績堪比新能源基金，已妥妥的加入百億基金陣營。

同樣的效果也幫助上海某公募旗下的“文體基金”的清盤，雖然文體股票幾乎難以幫助基金實現理想的業績排名，但該基金的風格漂移行爲被投資者發現後，該基金在許多基民眼中早已不被視爲落後的行業主題，該文體基金截至2020年3月末的份額規模僅爲0.6億份，資產規模尚不足1億元，而截至去年末，該基金的總規模超80億元，一隻迷你基金以“風格漂移”的策略，使其業績增長擺脫文體產業的投資尷尬，實現了資產規模兩年時間暴增超80倍。

顯然，若上述“新金融基金”、“文體基金”所在的基金公司，對基金經理的KPI考覈除了業績排名，也包括管理產品的規模增長，則基金經理或將因“風格漂移”在個人收入獎金層面獲益頗豐。

監管提升新基審批速度

然而，風格漂移的另一個問題在於，當業績向好時，基民“十分欽佩基金經理的果敢操作”，而若風格漂移後面臨業績虧損，有可能出現投資違反基金契約合同導致爭議。

在此背景下，一些生不逢時或落後於時代變革的行業主題基金，正通過修改基金合同避免爭議的出現。記者在採訪中獲悉，深圳地區一家大型公募基金，旗下“現代教育基金”已在2021年12月底召開基金持有人大會，對“現代教育基金”的轉型事項進行投票。

記者注意到，此前該公募旗下“現代教育基金”在2021年將較大倉位轉向新能源行業，避免了“教育股”的爆雷。此次被迫實施的“風格漂移”使基金經理爲投資者在2021年度獲得了13.29%的正收益。但這也爲該基金公司提供了一些在合規上的思考。

上述基金公司人士表示，自2021年12月28日起，“現代教育基金”原基金合同失效，新基金合同生效，基金合同當事人將按照新基金合同的有關條款規定享有權利並承擔義務，新基金合同生效後，基金名稱將變更爲“產業智選基金”。最新數據顯示，上述變更名稱後的基金髮布的首份季度報告顯示，截至今年一季度末，該基金的前十大重倉股主要來自新能源、半導體和消費電子。

值得關注的是，針對行業出現的基金風格漂移，以及新基金審批節奏問題。5月13日，監管下發新一期的《機構監管情況通報》，記者注意到，該通報在於落實《關於加快推進公募基金行業高質量發展的意見》，主要聚焦優化公募基金註冊機制，將持續提升常規產品註冊效率，並按照公募基金創新產品註冊工作流程，同時監管部門也關注到基金的風格漂移問題。

業內人士分析認爲，提升新基金產品的註冊效率，將在某種程度上使得基金產品快速推出後抓住行情，也避免了基金經理以產品發行成立時相關行情結束作爲藉口，從而長期實施風格漂移。