華爾街見聞

作爲績優百億私募，盤京投資一直盤踞在行業的頭部位置。

創始人莊濤是老牌基金經理，先後擔任長江證券自營投資經理、航天科工財務公司投資總監、華商基金投資總監、中信產業基金董事總經理。

過去幾年，盤京投資的表現一直相當突出。不過，今年開年以來，它們旗下產品也遭遇了成立以來的最大回撤。

一個月前，莊濤曾致信持有人，談及成長股投資處於糟糕時刻。

近日，他再次與持有人溝通，對行情做出預測，他認爲，今年有許多因素超預期，但無論如何超預期因素總會過去，市場最終還是要看成長股的走勢。

資事堂將溝通要點總結如下，以饗讀者。

今年年初對A股市場並不悲觀。縱觀A股歷史，政策放鬆的週期中少有熊市出現，除非經濟意外下行纔可能產生熊市走勢。但實際上，上述判斷與市場實際走向出現偏差。近兩個月A股市場出現週期股行情，大家對經濟支撐政策出臺有預期，導致低估值股票走強。

未來A股仍以成長股行情演繹的特徵，週期股則扮演打頭陣的角色。這種情況類似於2011年，價值股有相對回報，但難有絕對回報。實際上，成長股行情出現類似於“養花”，這類資產有“名貴”的特徵。優質成長股需要環境的呵護，類似於名貴花草需要溫度溼度的調配。

私募基金經理追求絕對回報，近幾個月的艱難行情給我本人帶來巨大挑戰，確實很痛苦。

去年底我就把持倉中的消費股賣掉。我是酷愛消費股的基金經理，這個市場裏能堅持20年並活在股市的基金經理，基本都是熱衷消費投資的人。這個板塊全部賣掉對我來說也是痛苦的選擇。

對於經濟數據的解讀，以2008年的歷史作爲參照。當時上半年，經濟學家普遍認爲沒問題。甚至有一個我非常尊重的學者還稱，中國生產的襪子很便宜，海外銷量不會受到影響。然而，這個判斷也出現偏差，危機蔓延後，美國人沒錢了，就真不買這類便宜的襪子。當年9月，國內發電量出現負增長，再過一個月市場連續跌停，之後政府出臺四萬億刺激政策，股票市場則出現大底。

A股市場再過一段時間，就跨過了存量博弈階段。基金經理可以在估值切換背景下進行建倉和選股，有利於市場表現。短期市場可能呈現向上局面：成長股開始上漲，之後消費股再漲一波，然後市場震盪，再重新尋找下一步方向。

中長期來看，後續很多企業要補庫存，生產線則會比較旺盛。待8月底上市公司披露二季報時，投資者可能不會因爲二季度業績不好馬上賣掉，可能等待三季報的數據。即使疫情反覆，A股依然能夠否極泰來。

希望資本市場能給基金經理一個平穩環境，今年最大教訓是希望在波動環境下，做到進退自如，又控制風險。後續運作中，我們將嚴控風險，不排除將大幅度收縮管理規模。後續數年可能都有黑天鵝出現，如果給持有人做好資產保護，過大管理規模是無法支撐的，這是環境所致。

盤京在港股配置比例偏低，暫時不打算提升港股權重。如果一切平穩，港股彈性比美股還大，但波動性也會比較大。

對持有人提出以下配置建議：請大家做好大類資產配置，權益市場受大環境影響很大。這幾年投資者總有一個誤區：（股票投資）只能贏不能輸，但這種預期管理是錯誤的。以恒生指數和恒生國企指數爲例，目前已經跌回十五年前的估值位置。

盤京投資在2016年12月開始運作產品，至今6.5年時間，同期上證指數跌了0.6%，中證500指數跌了7.5%。從指數上來看，疊加市場高度波動和不穩定性，如果持有人資產配置（多元化），給我們管理人的壓力會小一點，如果ALL IN（全部押注盤京的基金），管理人的壓力則會凸顯。