原標題：中金 | A股：關注政策發力成效

來源：中金策略

來源：王漢鋒、李求索等

近期中美股市反向而行，美股從前期交易滯脹到近期開始交易衰退擔憂，投資者普遍擔心美聯儲及美國政府可能會參考美國上世紀70年代末不惜以經濟增長爲代價來控制通脹的政策模式。國內A股市場表現相對更有韌性，政策暖風頻吹成和局部疫情緩解爲近期國內市場表現的主要支撐，當前中外的增長與政策週期的錯位逐漸接近我們前期提示的情形。

展望後市，我們重申市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特徵，市場已經具備中線價值；市場環境依然有一定挑戰，後續更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預期的環比改善可能較爲重要，在國內“穩增長”加碼和海外增長下行的背景下，未來重點關注國內基本面的疫後修復力度，重點包括房地產、消費需求等。

當前關注三個方向：

1）估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建築、家電、家居等）等；

2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；

3）製造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，轉機在於“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

市場回顧：A股市場顯現韌性，上證指數兩週連陽

美股等外圍主要市場延續跌勢，美債利率重回2.8%下方，相比之下A股市場顯現相對韌性，增長數據雖然受到國內局部疫情的擾動，但5年期LPR利率調整及房地產等領域的穩增長政策加碼提振投資者情緒，上證指數延續反彈，全周收漲2.0%。市場日均成交額處於0.82萬億元的近期相對低位，北向資金全周淨流入152億元，其中週五淨流入142億元創年內單日淨流入新高。結構上，成長風格仍有相對錶現，科創50和創業板指周漲幅分別爲3.4%和2.5%，滬深300周漲幅2.2%。行業方面，受大宗商品漲價支撐的煤炭和有色金屬漲幅相對靠前，製造成長領域的電力設備及新能源和電子也表現對較好，光伏產業鏈表現較爲強勢；上週僅醫藥板塊下跌，房地產和商貿零售漲幅較小。

市場展望：政策繼續加力，關注基本面修復成效

近期中美股市反向而行，美股從前期交易滯脹到近期開始交易衰退擔憂，美債利率從3.2%的高位明顯回落，部分零售龍頭業績不及預期已開始反映高物價對經濟活動帶來的損傷，且投資者普遍擔心美聯儲及美國政府可能會參考美國上世紀70年代末不惜以經濟增長爲代價來控制通脹的政策模式。國內A股市場表現相對更有韌性，雖然4月經濟數據下滑幅度較大，但上海等國內局部疫情已有明顯好轉，復工復產陸續推進大幅緩解前期對增長的擔憂，穩增長政策在一季度中央政治局會議後積極發力，央行下調5年期LPR 15bp，維穩房地產相關政策也有更多實質性進展，政策暖風頻吹和局部疫情緩解成爲近期國內市場表現的主要支撐，當前中外的增長與政策週期的錯位逐漸接近我們前期提示的情形。展望後市，我們重申市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特徵，市場已經具備中線價值；市場環境依然有一定挑戰，後續更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預期的環比改善可能較爲重要，在國內“穩增長”加碼和海外增長下行的背景下，未來重點關注國內基本面的疫後修復力度，重點包括房地產、消費需求等。結構上，我們認爲低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值；近期成長風格有較好表現，可能主要受益於疫情防控進展積極等因素帶來的估值階段性修復，後市表現可能還需要綜合海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內“穩預期”舉措來判斷中期趨勢。近期注意以下幾方面進展：

1）4月經濟數據遭遇國內局部疫情階段性干擾：近期公佈的4月經濟數據顯示生產端和需求端受到疫情影響，4月工業增加值同比增速-2.9%，上海同比下滑61.5%，反映物流受阻、庫存消耗等因素影響較大；需求端方面，4月社會零售消費同比下降11.1%，並且疫情和物流受阻也導致線上消費自2015年以來首次出現負增長。此外，4月固定資產投資同比下滑至1.8%，全國商品房銷售面積同比放緩至-39%，4月城鎮調查失業率上升至6.1%，未來疫後復工復產節奏，以及需求側穩增長政策落地效果仍是關注重點。

2）政策進展較爲積極，落地力度加碼：央行繼前期調整個人首套房貸利率下限後，近期再度將5年期以上LPR下調至4.45%，中金宏觀組測算本次LPR下調預計節省房貸利息支出年化約570億元，央行此舉釋放明確的穩地產、穩預期信號，未來重點關注政策效果；疫情支持政策方面，證監會發布《關於進一步發揮資本市場功能支持受疫情影響嚴重地區和行業加快恢復發展的通知》[1]，主要針對受疫情影響嚴重地區和行業，加大直接融資支持力度、實施延期展期政策和發揮行業機構作用等方面給予支持。

3）支持平臺經濟發展：近期召開的“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會表示“支持平臺經濟”和“支持數字企業在國內外資本市場上市”[2]，穩增長穩市場主體保就業座談會上也提及“支持平臺經濟、數字經濟合法合規境內外上市融資”[3]，我們預計市場對平臺經濟領域的政策層面預期有望邊際改善。

4）國內疫情進展：近一週上海的每日新增確診病例和無症狀感染者維持1000人以下，5月22日部分公交地鐵線路恢復運行；北京每日新增病例維持兩位數，豐臺區和海淀區先後宣佈全域提級管控[4]，疫情防控形勢依然嚴峻但繼續顯現改善跡象。

5）海外進展：近期美元指數和美債利率高位回落，美元兌離岸人民幣匯率回落至6.7下方；近期美國總統開始對韓國和日本進行爲期五天的訪問也受到市場較多關注[5]。

[1]http://www.zqrb.cn/stock/gupiaoyaowen/2022-05-20/A1653053800904.html

[2]http://www.ce.cn/cysc/tech/gd2012/202205/20/t20220520_37599773.shtml

[3]http://www.zytzb.gov.cn/szyw/371362.jhtml

[4]https：//www.chinanews.com.cn/sh/2022/05-21/9760119.shtml

[5]https：//news.china.com/socialgd/10000169/20220520/42343444.html

行業建議：穩增長主線仍有配置價值

我們建議當前關注三個方向：

1）估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建築、家電、家居等）等；

2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；

3）製造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，轉機在於“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

近期關注：

1）國內疫情進展和疫後復工復產；2）國內穩增長政策落實；3）全球貨幣政策和增長情況